利润实现快速增长，近视防控产品发展前景广阔

利润实现快速增长，近视防控产品发展前景广 阔 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 2.86亿元，同比提升5.34%；归母净利润0.52亿元，同比提升 53.05%；基本每股收益0.39元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收1.5亿元，同比下降0.93%；归母净利润0.3亿元，同比提升 42.6%。 原材料成本上涨叠加营收结构变化，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为53.45%，同比下降2.9pct。其中，22Q2单季毛利率为52.88%，同比下降4.43pct，环比下降1.21pct。2022 年，公司毛利率同比有所下降，主要有以下两点原因：1)原材料成本上涨，报告期内直接材料成本占主营业务成本比例较2021年度提升4.92pct；2)公司营收结构变化，毛利率更高的镜片产品营收占比下降5.18pct。 期间费用率有所优化，公司净利率同比实现大幅增长。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为32.97%，同比下降5.15pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/13.93%/3.1%/- 0.64%，分别同比变动-5.24pct/+0.89pct/-0.09pct/-0.71pct。公司销售费用率大幅降低，主要是因为公司本期广告宣传推广费用明显减少，同比下降32.81%。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为20.18%，同比增长5.74pct；22Q2单季公司净利率为 22.3%，同比增长6.57pct，环比增长4.45pct。 聚焦中高端市场，打造民族自有品牌，研发突破推进产品结构升级。公司聚焦于中高端市场的“明月”品牌，积极推进民族自有品牌建设，强化在消费者心中认知，近年来通过一系列推广快速 提升品牌影响力，2018年以来年均广告宣传推广费用占营收比例达到10.57%。同时，公司主动缩减低端产品份额，针对已发布明星产品持续提价，并不断开发差异化产品丰富公司产品矩阵，实现迭代升级，2021年推出“轻松控”系列近视防控产品，进入近 视防控离焦镜市场，较外资同类产品具备显著优势，未来有望快速成长。产品拆分来看，报告期内，公司镜片、原料、成镜及镜架业务分别实现营收2.13、0.47、0.23、0.01亿元，分别同比变动 -1.53%、+75.86%、-13.21%、-15.43%。疫情影响导致公司营收承压，我们认为当前疫情形势较二季度得到大幅改善，伴随暑期旺季来临，未来公司营收有望复苏。 多层次销售网络领先同行，未来有望进一步开拓医疗渠道。公司立足国内市场，采取直销为主、经销为辅的销售模式，已有直接、间接合作的线下终端门店共计数万家，销售网络覆盖全国全部省市自治区。同时，公司在天猫等电商平台开设自营旗舰店，布局 小红书、抖音等新兴自媒体，抖音官方平台粉丝突破100万。未来，公司已成立医疗渠道专门开拓部门，将针对大中型、连锁型医疗渠道定点定向开发。直销渠道方面，公司已有直销客户2,924 家，报告期内实现营收1.86亿元，营收占比为65%。经销渠道方 明月镜片(301101.SZ) 推荐首次覆盖 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 明月镜片 沪深300 市场表现2022.08.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 面，公司“明月”品牌经销客户33家数量保持稳定，报告期内实现收入0.75亿元，营收占比为26.3%。 投资建议：公司深耕镜片行业多年，市占率稳步提升，研发突破实现产品中高端升级，盈利能力持续向好，进入近视防控领域有 望实现亮眼成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.85/1.08/1.35元/股，对应PE为63X/50X/39X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 575.57 707.09 850.70 1019.56 同比增速（%） 6.65 22.85 20.31 19.85 归母净利润 82.09 114.33 144.65 181.86 同比增速（%） 17.27 39.26 26.52 25.72 EPS(元/股) 0.61 0.85 1.08 1.35 PE 87.40 62.76 49.60 39.45 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/17收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 575.57 707.09 850.70 1019.56 流动资产 1379.00 1371.36 1437.09 1618.22 营业成本 260.80 301.50 349.30 406.40 现金 996.79 876.71 943.84 1001.27 营业税金及附加 6.50 8.29 9.92 11.85 应收账款 109.65 193.05 171.70 262.66 营业费用 111.60 137.17 167.08 199.00 其它应收款 3.40 4.32 5.45 6.14 管理费用 76.63 94.75 116.55 142.74 预付账款 10.51 15.75 18.53 20.59 财务费用 0.08 0.00 0.00 0.00 存货 109.59 131.61 147.82 177.30 资产减值损失 -5.91 -0.39 -0.45 -0.48 其他 149.06 149.92 149.75 150.28 公允价值变动收益 0.55 0.00 0.00 0.00 非流动资产 216.39 319.58 419.56 498.90 投资净收益 2.84 3.89 4.68 5.61 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 108.15 152.24 191.88 240.50 固定资产 143.30 230.17 313.66 378.65 营业外收入 0.57 0.00 0.00 0.00 无形资产 42.51 56.52 70.44 81.91 营业外支出 1.31 0.00 0.00 0.00 其他 30.57 32.89 35.45 38.35 利润总额 107.41 152.24 191.88 240.50 资产总计 1595.39 1690.94 1856.65 2117.12 所得税 15.73 22.08 27.63 34.39 流动负债 145.94 182.52 183.99 238.35 净利润 91.68 130.17 164.25 206.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 9.59 15.84 19.60 24.25 应付账款 68.14 93.57 94.33 123.45 归属母公司净利润 82.09 114.33 144.65 181.86 其他 77.79 88.95 89.66 114.89 EBITDA 143.86 173.42 217.37 267.55 非流动负债 4.29 4.29 4.29 4.29 EPS（元/股） 0.61 0.85 1.08 1.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 4.29 4.29 4.29 4.29 经营活动现金流 142.94 75.49 192.59 163.83 负债合计 150.23 186.81 188.28 242.64 净利润 91.68 130.17 164.25 206.11 少数股东权益 40.81 56.65 76.24 100.49 折旧摊销 37.93 24.18 29.03 31.26 归属母公司股东权益 1404.35 1447.48 1592.13 1773.99 财务费用 0.61 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 1595.39 1690.94 1856.65 2117.12 投资损失 -2.84 -3.89 -4.68 -5.61 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 13.30 -75.86 2.86 -69.34 营业收入 6.65% 22.85% 20.31% 19.85% 其它 2.26 0.88 1.13 1.40 营业利润 13.99% 40.77% 26.03% 25.34% 投资活动现金流 -157.76 -124.37 -125.47 -106.40 归属母公司净利润 17.27% 39.26% 26.52% 25.72% 资本支出 -31.60 -128.42 -130.30 -112.12 毛利率 54.69% 57.36% 58.94% 60.14% 长期投资 -129.00 0.16 0.15 0.12 净利率 14.26% 16.17% 17.00% 17.84% 其他 2.84 3.89 4.68 5.61 ROE 5.85% 7.90% 9.09% 10.25% 筹资活动现金流 806.21 -71.20 0.00 0.00 ROIC 6.24% 8.46% 9.64% 10.78% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 87.40 62.76 49.60 39.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.11 4.96 4.51 4.04 其他 806.21 -71.20 0.00 0.00 EV/EBITDA 43.88 36.35 28.69 23.09 现金净增加额 791.08 -120.08 67.13 57.43 PS 12.47 10.15 8.43 7.04 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客