22H1业绩表现亮眼，医用耗材业务高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《医用耗材业务增长强劲，Q2业绩显著改善》2022.7 《收购乳胶行业龙头，业务范围持续拓展》2022.6 《医疗业务同比下滑，短期调整不改 长期趋势》2021.8 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 稳健医疗（300888.SZ) 22H1业绩表现亮眼，医用耗材业务高增 2022年8月18日 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入51.14亿元， 同增27.36%；归母净利润8.93亿元，同增17.32%；扣非净利润8.21亿元，同增30.82%，EPS为2.12元。2022Q2公司实现营业收入、归母净利润28.36亿元、5.36亿元，同增58.35%、91.43%，防疫物资订单放量，收入、利润双升。 点评： 高端敷料、疾控产品构成营收驱动力，消费品业务稳健增长。2022H1公司实现营收51.14亿元，同增27.36%。分业务来看，22H1医疗板块实现营收32.33亿元，同增45.30%，其中一方面22H1隆泰医疗收 购并表贡献0.67亿元订单收入，另一方面公司积极拓展销售渠道、新客户，22H1高端敷料产品实现收入1.60亿元，同增266.82%；22H1疾控防护产品贡献营收22.52亿元，同增53.89%，主要系国内疫情频发，N95口罩和防护服需求量同比大幅增长。健康生活消费板块22H1实现营收18.8亿元，同增5.07%，受国内疫情反复等影响增速相对较低，其中卫生巾产品收入同增10.72%至2.93亿元，同增10.72%，主要系公司升级产品包装并扩大销售渠道；22H1服饰及纺织消费品实现营收6.94亿元，同增12.02%，主要系公司提升产品设计、研发能力，同时增加线上渠道的营销投放。 境外耗材毛利率下降拖累整体盈利水平，费用管理持续优化。2022H1公司实现毛利率48.81%，同降3.85PCT。其中健康生活消费品毛利率同降0.87PCT至53.28%；医用耗材产品毛利率同降5.19PCT至 46.34%，主要系疾控防护产品境外销售价格下降导致疾控防护产品毛利率同降10.12PCT至49.38%。费用方面，公司持续通过优化供应商及客户、精简SKU、完善人员结构等措施，实现降本增效，22H1公司销售费用率、管理费用率同降1.93PCT、1.36PCT至18.42%、6.30%。22H1公司财务费用率为-1.43%，同降1.11PCT，主要系利息收入及汇兑损益增加所致。受益于规模效应，22H1研发费用率同降0.05PCT至4.63%。 医用耗材品牌知名度不断提升，消费品板块彰显增长韧性。医用耗材业务方面，2022年国内多地疫情反复，防疫产品需求实现快速增长。公司与政府、医院客户紧密合作，持续强化医用耗材研发优势，通过外延 收购，产品已覆盖伤口护理、感染防护、消毒清洁、注射穿刺等四大方面，使用场景覆盖临床医疗机构及家庭，能够满足客户一站式采购需求，品牌知名度和美誉度不断提升。健康消费品业务方面，公司一方面坚持品类渗透策略，加强产品品质、价格管控，强化产品研发能力，提供产品组合，推动连带销售，另一方面积极布局数字化转型，提升商品、渠道、消费者匹配度，通过精准投放、精准营销，持续优化费用管控，拓展收入、降本增效。 盈利预测与投资评级：公司整体业绩保持较快增长，我们维持2022-24 年EPS预测为3.51/4.33/5.24元，目前股价对应22年20.25倍PE。我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务稳健增长，产品结构与费用管控不断优化，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A12,534 2021A8,037 2022E9,955 2023E11,870 2024E13,872 增长率YoY% 174.0% -35.9% 23.9% 19.2% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 3,810 1,239 1,495 1,847 2,234 增长率YoY% 597.5% -67.5% 20.7% 23.5% 20.9% 毛利率% 59.5% 49.9% 49.7% 49.8% 49.8% 净资产收益率ROE% 36.4% 11.6% 12.3% 13.2% 13.7% EPS(摊薄)(元) 9.80 2.91 3.51 4.33 5.24 市盈率P/E(倍) 16.94 28.33 20.25 16.40 13.56 市净率P/B(倍) 6.77 3.29 2.49 2.16 1.86 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月17日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 10,99010,34612,95714,58217,269 营业总收入 12,5348,0379,95511,87013,872 货币资金4,1634,2746,8478,10610,400营业成本5,0704,0285,0065,9556,961 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 117 65 86 103 120 应收账款8447767919761,140销售费用1,5751,9892,3392,7663,191 预付账款124110137163191管理费用437454597712832 存货1,2161,5971,5091,5501,621研发费用411298478546638 其他4,6433,5883,6733,7873,916财务费用219-107-139-188-235 长期股权投 资 13 17 17 17 17 非流动资产2,0122,9213,2063,4683,619减值损失合-240-101-15-15-15 投资净收益2210310097143 固定资产1,4011,4771,6981,8971,983其他46164119147171 营业利润 4,5321,4761,791 2,206 2,664 无形资产208266270274278 其他3901,1611,2211,2811,341营业外收支-29-13-21-21-21 利润总额 4,5021,4631,770 2,185 2,643 资产总计13,00213,26716,16318,05020,887 净利润 3,8231,2371,497 1,849 2,236 流动负债2,4272,0753,4743,5134,114所得税680225273337407 短期借款1500000 归属母公司 净利润 3,810 1,2391,495 1,847 2,234 应付票据2936455463少数股东损12-2122 应付账款7277358151,0281,167 非流动负债107 505 505 505 505 EBITDA EPS(当 5,0741,6431,623 9.802.913.51 1,986 4.33 2,340 5.24 其他1,5211,3042,6142,4322,884 长期借款 其他 0 107 0 505 0 505 0 505 0 505 少数股东权 益 14 12 14 16 18 负债合计2,5342,5803,9794,0184,619 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 4,767 872 2,969 1,658 2,545 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 负债和股东 权益 13,002 13,26716,16318,05020,887 净利润 折旧摊销 3,8231,2371,497 1,849 2,236 258 432 175 197 210 归属母公司10,45410,67512,17014,01716,251 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 -1 -63 0 0 0 -22 -103 -100 -97 -143 营业总收入12,5348,0379,95511,87013,872 其它 229 73 36 36 34 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变481-7061,361-327209 归属母公司 净利润 3,810 1,239 1,495 1,847 2,234 资本支出-327-552-466-466-364 同比174.0-35.9%23.9%19.2%16.9%投资活动现-4,430479-396-399-251 同比（%）597.5-67.5% 20.7% 23.5% 20.9% 长期投资 -4,120 847 0 0 0 毛利率59.5%49.9% 49.7% 49.8% 49.8% 其他 17 184 70 67 113 % （%） EPS(摊 薄)(元) 9.80 2.91 3.51 4.33 5.24 ROE%36.4%11.6%12.3%13.2%13.7% 筹资活动现金流 3,348-1,410000 吸收投资3,5930000 P/B 6.77 3.29 2.49 2.16 1.86 EV/EBITDA 13.16 19.16 14.81 11.47 8.76 P/E16.9428.3320.2516.4013.56借款1500000 支付利息或 股息 -102 -768 0 0 0 现金流净增 加额3,691-612,5731,2592,294 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com 华东区销售朱尧18702173656z