智能手机低迷拖累业绩，车载与新兴业务崛起

智能手机低迷拖累业绩，车载与新兴业务崛起 事件：1H2022年公司收入同比减少14%至169.7亿元，下降原因主要由于手机镜头出货量减少及智能手机摄像头降规降配带来产品ASP同比下滑有关；车载业务上半年由于收到疫情影响、供应链结构性短缺，车载业务没有如期大幅增长；毛利率同比下降4.1个百分点至20.8%，其中光学零件分布毛利率同比下滑7.4个百分点至35.5%，光电产品分部毛利率下滑3.2个百分点至11.6%，光学仪器分布毛利率增长 0.4个百分点至44.6%；三费合计占收入比12.3%，同比增加2.9个百分点；由于收入与利润率均有所下滑，公司归母净利润同比下滑49.5%至26.98亿元。 报告摘要 智能手机镜头与模组出货量下滑1H2022安卓智能手机行业面临较大压力，而作为贡献公司收入占比超七成的智能手机业务受此影响，收入和利润同比表现均不理想。上半年公司手机镜头出货量同比下滑9.1%至6.52亿颗，而6P及以上手机镜头出货量同比增长20.0%至1.96亿颗，反映场频竞争力有所提升；手机摄像模组出货量同比下滑20.1%至 2.89亿件，潜望模组和大像面模组的整体出货量同比增长56.2%至3971万件。 车载业务稳固龙头地位在车载镜头业务出货量较去年同期小幅上升约0.8%至约3761万件，继续保持了全球市场份额第一的地位，增长不及预期主要受行上半年供应链结构性短缺影响。车载模组方面，公司上半年完成了包括8M像素A-PHY传输技术车载模组及5M像素座舱成员监测模组研发，此外8M像素环境感知车载模组新增了三个定点项目。激光雷达方面，公司聚焦发射、接收模块、收发一体模块以及核心光学元件、组件的设计加工，2022年逐渐量产。 新兴光学需求2022年上半年，在AR/VR领域，公司实现了新一代VR空间定位镜头和VRpancake模块的量产，以及超小尺寸AR光机投影镜头的研发；机器人视觉领域，公司已 公司动态 2022年8月16日 舜宇光学（2382.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入目标价格：146.0港元 现价(2022-8-17)：120.5港元 总市值(亿港元)1321.7 流通市值(亿港元)1321.7 总股本(百万股)1,096.85 流通股本(百万股)1,096.85 12个月低/高(港元)94.3/250.1 平均成交(百万港元)952.9 股东结构 舜旭BVI35.5% 公众股东64.5% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 经完成3D视觉模组量产，主要应用于扫地机器人和商用机器人，且出货给行业头部客 户，并且完成了AI模块第一点标准化产品和视觉AI芯片批量封装设计的研发。 300.04,200 250.03,500 上半年费用率有所提升1H2022年销售费用1.6亿元，同比增加5.1%；研发开支 14.7亿元，同比增长11.2%；行政开支4.4亿元，同比增长16.1%，三费合计占收入比重12.3%，与去年同期相比增加了2.9个百分点，主要在于研发方面投入、员工薪酬提升和员工人数的扩张。 资本开支计划公司2022年资本开支预计约30亿，其中10亿用于AR/VR、激光雷达等领域；7亿用于手机镜头，应对美国客户扩产和技术改造；5亿用于手机CCM自 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2,800 2,100 1,400 700 0 动化改善；5亿用于印度、越南工厂建设；3亿用于车载模组产能建设。 目标价146.0港元，评级为“买入”2022年安卓智能手机行业低迷，考虑到公司在北美大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR等领域产品进一步布局，新客户与产品 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 13.6 9.9 -20.1 绝对收益11.36.0-44.4 人民币千元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 38,001,765 37,496,852 32,649,855 37,046,234 41,208,386 增长率 0.4% -1.3% -12.9% 13.5% 11.2% 归母净利润 4,871,793 4,988,007 3,420,258 4,535,225 5,177,509 增长率 22.1% 2.4% -31.4% 32.6% 14.2% EPS（元） 4.44 4.55 3.12 4.13 4.72 BPS（元） 15.1 18.8 21.3 24.6 28.3 基于120.5港元市盈率 23.1 22.5 32.8 24.8 21.7 基于120.5港元市净率 6.8 5.5 4.8 4.2 3.6 ROE 33.4% 26.8% 15.4% 17.9% 17.7% 线有望成为公司业绩增长的新驱动。我们按照公司2023年30倍PE，给与公司目标 价146.0港元，较最近收市价有21.2%的上升空间，维持为“买入”评级。 风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 损益表（人民币千元） 资产负债表（人民币千元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 光学零件收入9,181,097 8,776,030 8,729,067 10,103,039 11,570,872 现金及现金等价物2,841,771 5,605,179 7,473,653 10,319,961 13,969,617 光电产品收入28,494,260 28,333,519 23,494,755 26,474,558 29,122,014 交易性金融资产8,480,186 8,314,143 8,314,143 8,314,143 8,314,143 光学仪器收入326,408 387,303 426,033 468,637 515,500 应收款项合计8,212,025 7,448,385 7,368,365 8,538,030 9,398,560 存货5,783,071 5,481,858 4,937,967 5,393,123 6,027,278 营业收入38,001,765 37,496,852 32,649,855 37,046,234 41,208,386 其他流动资产312,485 1,139,770 1,139,770 1,139,770 1,139,770 营业成本-29,303,890 -28,760,659 -25,886,506 -28,769,825 -31,872,474 流动资产总额25,629,538 27,989,335 29,233,899 33,705,027 38,849,368 毛利8,697,875 8,736,193 6,763,349 8,276,410 9,335,912 固定资产净值7,513,193 8,303,229 10,145,782 10,323,915 10,475,327 其他收入损益697,647 789,014 420,209 608,773 691,547 递延所得税资产207,332 255,651 255,651 255,651 255,651 销售费用-313,478 -274,105 -238,673 -270,811 -301,237 其他非流动资产2,088,052 2,225,625 2,225,625 2,225,625 2,225,625 研发费用-2,499,090 -2,642,196 -2,307,185 -2,625,262 -2,928,452 非流动资产总额9,808,577 10,784,505 12,627,058 12,805,191 12,956,603 管理费用-718,568 -757,592 -489,748 -555,694 -618,126 总资产35,438,115 38,773,840 41,860,957 46,510,218 51,805,971 应占联营公司损益20 19,007 0 0 0 财务费用-233,740 -230,252 -241,765 -253,853 -266,545 应付账款及票据10,733,364 9,868,687 9,545,585 10,644,329 11,772,576 除税前溢利5,642,884 5,634,887 3,906,187 5,179,563 5,913,098 短期借贷2,070,611 1,538,897 1,538,897 1,538,897 1,538,897 所得税-702,630 -578,972 -468,742 -621,548 -709,572 其他流动负债607,154 465,873 466,437 466,437 466,437 净利润4,940,254 5,055,915 3,437,445 4,558,015 5,203,526 流动负债总额13,411,129 11,873,457 11,550,919 12,649,663 13,777,910 少数股东权益68,461 67,908 17,187 22,790 26,018 长期借款3,895,888 4,515,623 4,515,623 4,415,623 4,415,623 归母净利润4,871,793 4,988,007 3,420,258 4,535,225 5,177,509 其他非流动资产1,304,981 1,489,494 1,489,494 1,489,494 1,489,494 EBITDA7,191,081 7,442,118 5,938,384 7,255,283 8,028,231 非流动负债总额5,200,869 6,005,117 6,005,117 5,905,117 5,905,117 EPS（元）4.44 4.55 3.12 4.13 4.72 总负债18,611,998 17,878,574 17,556,036 18,554,780 19,683,027 同比增长率 归属母公司股东权益16,597,224 20,588,072 23,323,936 26,951,663 31,093,153 收入（%）0.4% -1.3% -12.9% 13.5% 11.2% 少数股东权益228,893 307,194 324,381 347,171 373,189 EBITDA（%）20.4% 3.5% -20.2% 22.2% 10.7% 总权益16,826,117 20,895,266 23,648,317 27,298,835 31,466,341 净利润（%）22.9% 2.3% -32.0% 32.6% 14.2% EPS（%）22.1% 2.4% -31.4% 32.6% 14.2% 有息负债5,966,499 6,054,520 6,054,520 5,954,520 5,954,520 现金流量表（人民币千元） 主要财务比率 2020E 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润4,940,254 5,055,915 3,437,445 4,558,015 5,203,526 盈利能力 折旧与摊销1,314,457 1,576,979 1,790,432 1,821,867 1,848,587 毛利率22.9% 23.3% 20.7% 22.3% 22.7% 营运资本变动560,635 64,775 300,809 -526,076 -366,438 EBITDA率18.9% 19.8% 18.2% 19