基金经理吴尚伟：聚焦中长期优质赛道，挖掘行业景气度Beta

证券研究报告 日期: 2022年08月15日 基金经理吴尚伟：聚焦中长期优质赛道，挖掘行业景气度Beta ——基金经理研究系列报告 主要观点 基金经理吴尚伟，拥有13年证券从业经验，7年基金投资经验，擅长 分析师:张雨蒙 Tel:021-53686146 E-mail:zhangyumeng@shzq.comSAC编号:S0870521100005 联系人:乐威 Tel:021-53686145 E-mail:yuewei@shzq.comSAC编号:S0870121100021 基金研究深度 消费和高端制造行业。 投资理念：以合理的价格买入优秀公司，赚取企业成长带来的股价上涨或分红等回报；以清晰的自我认知能力，赚取市场定价偏离企业价值的钱。 选股策略三步骤：产业-行业-公司。精选中长期优质赛道，挖掘中观行业景气度Beta，并依据“企业产品三阶段模型”和预期差理论，自下而上寻找优秀公司。 历史代表产品： 1）产品长期排名前50%，抗跌性强，基金经理任职期间年化收益为 20.88%（同类排名前25%），夏普比率为0.85（同类排名前16%）。自2016年至2020年，基金在同类产品中的排名每年均保持在前50%。 2）基金经理择时能力强。基金经理择时不多，产品长期保持较高的股票仓位。在少数时期进行择时，在市场风险增加时，降低股票仓位和持仓集中度，以降低产品风险。 3）产品呈现消费+特征，重仓下游消费和中游制造板块，在两个板块中持股的成长性较强，所持股票在未来1年的净利润增速整体高于同类产品。 4）基金经理的行业配置能力强。根据Brinson模型归因，产业链层面，产品持股的超额收益主要来源于下游消费、中游制造和TMT板块的配置能力；行业层面，产品的超额收益主要来源于食品饮料、电子和轻工制造等行业的配置能力。 近期观点：“价值”与“成长”机会并存。当前，流动性依旧较宽松，由宽货币向宽信用转化。行业板块方面，随着稳增长政策的持续发 力，基金经理认为下半年“价值”与“成长”机会并存，看好地产链条、医药消费。 风险提示 系统性风险，政策风险，模型失效风险。 目录 1基金经理投资逻辑4 1.1基金经理吴尚伟：多年投研经验，擅长消费和高端制造4 1.2投资理念：合理价格买入，赚取企业成长的回报4 1.3投资逻辑：精选中长期优质赛道，挖掘中观行业景气度 Beta4 2历史代表产品：择时能力强6 3业绩表现优异：长期排名前50%，抗跌性强7 4产品持股成长性强9 4.1偏好成长风格9 4.2持仓集中在下游消费和中游制造板块9 4.3较长阶段重仓消费行业，具有消费+特征10 4.4长期重仓白酒，其余细分行业轮动寻找超额10 4.5持股未来成长性较强11 5收益归因：行业配置能力强，具有消费+特征12 5.1下游消费、中游制造板块配置能力强12 5.2较长阶段重仓消费行业，具有消费+特征13 6近期观点：“价值”与“成长”机会并存14 7风险提示15 图 图1消费行业产品五阶段模型5 图2代表产品股票仓位6 图3代表产品行业和个股集中度6 图4代表产品净值图7 图5代表产品风格暴露9 图6产品持股的产业链分布9 图7食品饮料持仓比例10 图8产品持股行业分布（截止2021Q2）10 图9产品持股未来1年营收增速11 图10产品持股未来1年净利润增速11 图11产品持股未来1年净利润增速（下游消费和中游制造） ......................................................................................11 图12Brinson模型产业链归因（2019中报）12 图13Brinson模型产业链归因（2019年报）12 图14Brinson模型产业链归因（2020中报）12 图15Brinson模型产业链归因（2020年报）12 图16Brinson模型行业归因（2019中报）13 图17Brinson模型行业归因（2019年报）13 图18Brinson模型行业归因（2020中报）13 图19Brinson模型行业归因（2020年报）13 表 表1代表产品风险收益指标7 表2大盘下跌区间超额收益8 表3代表产品分年收益8 表4前三大重仓细分行业（中信三级行业）10 1基金经理投资逻辑 1.1基金经理吴尚伟：多年投研经验，擅长消费和高端制造 基金经理吴尚伟，硕士，毕业于南开大学化学系，新加坡南洋理工大学商学院。拥有13年证券从业经验，7年基金投资经验，擅长消费和高端制造行业。 历史代表产品：自2014年11月25日至2021年10月21日，基金经理管理期间的累计收益为253.95%，年化收益为20.88%，同类排名前25%；夏普比率为0.85，同类排名前16%，业绩表现优异。 1.2投资理念：合理价格买入，赚取企业成长的回报 以合理的价格买入优秀公司，赚取企业成长带来的股价上涨或分红等回报；以清晰的自我认知能力，赚取市场定价偏离企业价值的钱。 1.3投资逻辑：精选中长期优质赛道，挖掘中观行业景气度Beta 1.3.1选股策略三步骤：产业-行业-公司 产业：依据产业生命周期理论，精选中长期优质赛道，将主要精力和研究资源聚焦于此，持续跟踪产业技术迭代和景气度变化，深度研究产业链价值分布、竞争格局和优势演变。 行业：在组合结构布局时，根据中观层面的行业景气度横向和纵向比较，寻找中期景气度拐点或加速的行业重点配置，力争取得行业的景气度贝塔。 公司：依据“企业产品三阶段模型”和预期差理论，自下而上寻找优秀公司。 组合构建逻辑：核心资产底部挖掘，长期持有；卫星资产跟踪景气，灵活配置。同时，重视成长性与估值的匹配度，组合均衡。 1.3.2消费行业研究框架：产品五阶段模型 按照产品的生命周期划分，建立产品五阶段模型，分析产品在不同阶段的核心竞争要素，包括产品力、渠道力和品牌力。其中，不同阶段的财务表现、跟踪指标与估值方法有所不同。 图1消费行业产品五阶段模型 资料来源：调研,上海证券研究所 1.3.3成长行业研究框架：产业趋势三阶段模型 从生命周期维度，将行业成长过程划分为三阶段：创造性（0-1）、替代性（1-n）、消费性（n-N）。 创造性（0-1）：创新驱动，从小众/高端群体发展，核心要素是产品，在供需曲线上体现为量价无关性。 替代性（1-n）：效率驱动，经过主&被动降价，降成本普及，核心要素转变为效率驱动，供给侧的格局以及需求侧的拉动。 消费性（n-N）：消费拉动，核心要素转变为消费约束，消费能力与消费意愿的强弱成为制约。 其中，驱动、约束因素的变化是阶段性的核心。抓住产业趋势渗透的加速期，享受业绩加速上涨与估值上调的“双击”。 2历史代表产品：择时能力强 基金经理吴尚伟的历史代表产品为一只混合型基金，基金经理自2014年11月25日至2021年10月21日期间管理该产品。 自2015Q1-2021Q3，基金经理择时较少，产品大部分时间维持较高股票仓位（高于80%）。 在2015Q2牛市末期、2016Q1A股熔断、2018年中美贸易 摩擦、2020Q1新冠疫情爆发（消费行业受冲击）期间，产品股票仓位处于历史较低水平，同时产品集中度也位于历史低位，以降低产品风险，基金经理的择时能力较强。 图2代表产品股票仓位 股票市值占基金资产净值比例上证综指价格（右轴） 2015年5月 牛市末期2020年初新冠 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2016年1月 A股熔断 2018年中美贸易摩擦 疫情爆发 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 图3代表产品行业和个股集中度 前三大行业市值占比前10大股票占比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80% 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 3业绩表现优异：长期排名前50%，抗跌性强 下图为代表产品的历史净值图（2014年11月25日-2021年10月21日），其在基金经理任职期间整体跑赢偏股混合型基金及沪深300，长期表现优异。 图4代表产品净值图 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 基金经理任职期间（2014年11月25日-2021年10月21日），产品年化收益为20.88%（同类排名前25%），夏普比率为0.85 （同类排名前16%），显著高于同类产品中位数。 表1代表产品风险收益指标 指标 指标值 排名前N% 同类产品中位数 沪深300 中证800 上证指数 累计收益 253.95% 25% 188.49% 83.50% 69.43% 40.01% 年化收益 20.88% 25% 17.22% 9.53% 8.23% 5.18% Sharpe 0.85 16% 0.63 0.40 0.34 0.23 Calmar 0.44 23% 0.34 0.20 0.16 0.10 年化波动率 24.69% 59% 23.12% 24.04% 24.19% 22.74% 最大回撤 -47.19% 81% -21.75% -46.70% -50.91% -52.30% 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 当大盘下行时，产品的总体超额收益为51.22%，在同类产品中排名前11%。 在大盘显著下跌区间（如2015.06.12-2015.08.26、2015.12.22-2016.01.28、2018.01.24-2019.01.03、2019.04.19- 2020.03.23），产品均相对大盘有正的超额收益，相对同类产品表现更加稳健。 表2大盘下跌区间超额收益 指标/大盘下跌区间 超额收益 排名前N% 同类产品中位数 大盘下行超额收益 51.22% 11% 9.97% 2015.06.12-2015.08.26 2.85% 24% -3.43% 2015.12.22-2016.01.28 1.40% 22% -2.33% 2018.01.24-2019.01.03 3.30% 42% 1.71% 2019.04.19-2020.03.23 33.29% 29% 25.56% 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 产品长期排名前50%。自2016年至2020年期间，基金收益率相对同类产品中位数较高，在同类产品中的排名每年均保持在前50%，长期业绩表现优异。 表3代表产品分年收益 年份 收益率 排名前N% 同类产品中位数 沪深300 中证800 上证指数 2015 16.99% 90% 46.18% 2.46% 11.86% 5.63% 2016 -3.78% 35% -8.32% -4.58% -6.32% -5.84% 2017 30.03% 13% 14.79% 20.60% 14.07% 5.46% 2018 -22.14% 34% -24.97% -26.34% -28.37% -25.52% 2019 49.85% 43% 46.41% 37.95% 35.39% 23.72% 2020 75.07% 22% 57.68% 25.51% 23.95% 12.57% 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 4产品持股成长性强 4.1偏好成长风格 下图展示了代表产品的风格暴露情况。整体而言，产品偏好成长风格。据测算，产品在2017Q4至2021Q2期间主要偏好大盘成长风格，其大盘成长风格持仓比例均值约为57.11%，相较于2015Q1至2017Q3期间（均值20.91%）上涨36.20%。 图5代表产品风格暴露 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 4.2持仓集中在下游消费和中游制造板块 按照产业链分类，基金持股主要集中在下游消费和中游制造板块。自2016Q2至2021Q2，基金的第