基金经理吴尚伟：聚焦中长期优质赛道，挖掘行业景气度Beta

证券研究报告 基金研究深度 基金经理吴尚伟：聚焦中长期优质赛道，挖掘行业景气度Beta ——基金经理研究系列报告 [Table_Summary] ◼ 主要观点 基金经理吴尚伟，拥有13年证券从业经验，7年基金投资经验，擅长消费和高端制造行业。 投资理念：以合理的价格买入优秀公司，赚取企业成长带来的股价上涨或分红等回报；以清晰的自我认知能力，赚取市场定价偏离企业价值的钱。 选股策略三步骤：产业-行业-公司。精选中长期优质赛道，挖掘中观行业景气度Beta，并依据“企业产品三阶段模型”和预期差理论，自下而上寻找优秀公司。 历史代表产品： 1）产品长期排名前50%，抗跌性强，基金经理任职期间年化收益为20.88%（同类排名前25%），夏普比率为0.85（同类排名前16%）。自2016年至2020年，基金在同类产品中的排名每年均保持在前50%。 2）基金经理择时能力强。基金经理择时不多，产品长期保持较高的股票仓位。在少数时期进行择时，在市场风险增加时，降低股票仓位和持仓集中度，以降低产品风险。 3）产品呈现消费+特征，重仓下游消费和中游制造板块，在两个板块中持股的成长性较强，所持股票在未来1年的净利润增速整体高于同类产品。 4）基金经理的行业配置能力强。根据Brinson模型归因，产业链层面，产品持股的超额收益主要来源于下游消费、中游制造和TMT板块的配置能力；行业层面，产品的超额收益主要来源于食品饮料、电子和轻工制造等行业的配置能力。 近期观点：“价值”与“成长”机会并存。当前，流动性依旧较宽松，由宽货币向宽信用转化。行业板块方面，随着稳增长政策的持续发力，基金经理认为下半年“价值”与“成长”机会并存，看好地产链条、医药消费。 ◼ 风险提示 系统性风险，政策风险，模型失效风险。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 张雨蒙 Tel: 021-53686146 E-mail: zhangyumeng@shzq.com SAC编号: S0870521100005 联系人: 乐威 Tel: 021-53686145 E-mail: yuewei@shzq.com SAC编号: S0870121100021 [Table_ReportInfo] 2022年08月15日 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 基金经理投资逻辑 ...................................................................... 4 1.1 基金经理吴尚伟：多年投研经验，擅长消费和高端制造 .. 4 1.2 投资理念：合理价格买入，赚取企业成长的回报 ............. 4 1.3 投资逻辑：精选中长期优质赛道，挖掘中观行业景气度Beta ........................................................................................ 4 2 历史代表产品：择时能力强 ........................................................ 6 3 业绩表现优异：长期排名前50%，抗跌性强 ............................. 7 4 产品持股成长性强 ...................................................................... 9 4.1 偏好成长风格.................................................................... 9 4.2 持仓集中在下游消费和中游制造板块 ............................... 9 4.3 较长阶段重仓消费行业，具有消费+特征 ....................... 10 4.4 长期重仓白酒，其余细分行业轮动寻找超额 .................. 10 4.5 持股未来成长性较强 ....................................................... 11 5 收益归因：行业配置能力强，具有消费+特征 .......................... 12 5.1 下游消费、中游制造板块配置能力强 ............................. 12 5.2 较长阶段重仓消费行业，具有消费+特征 ....................... 13 6 近期观点：“价值”与“成长”机会并存 ....................................... 14 7 风险提示 ................................................................................... 15 图 图 1 消费行业产品五阶段模型 ............................................... 5 图 2 代表产品股票仓位 .......................................................... 6 图 3 代表产品行业和个股集中度 ............................................ 6 图 4 代表产品净值图 .............................................................. 7 图 5 代表产品风格暴露 .......................................................... 9 图 6 产品持股的产业链分布 ................................................... 9 图 7 食品饮料持仓比例 ........................................................ 10 图 8 产品持股行业分布（截止2021Q2） ............................ 10 图 9 产品持股未来1年营收增速 .......................................... 11 图 10 产品持股未来1年净利润增速 .................................... 11 图 11 产品持股未来1年净利润增速（下游消费和中游制造） ...................................................................................... 11 图 12 Brinson模型产业链归因（2019中报） .................... 12 图 13 Brinson模型产业链归因（2019年报） .................... 12 图 14 Brinson模型产业链归因（2020中报） .................... 12 图 15 Brinson模型产业链归因（2020年报） .................... 12 图 16 Brinson模型行业归因（2019中报） ....................... 13 图 17 Brinson模型行业归因（2019年报） ....................... 13 图 18 Brinson模型行业归因（2020中报） ....................... 13 图 19 Brinson模型行业归因（2020年报） ....................... 13 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 3 表 表1 代表产品风险收益指标 ................................................... 7 表2 大盘下跌区间超额收益 ................................................... 8 表3 代表产品分年收益 ........................................................... 8 表4 前三大重仓细分行业（中信三级行业） ........................ 10 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 4 1 基金经理投资逻辑 1.1 基金经理吴尚伟：多年投研经验，擅长消费和高端制造 基金经理吴尚伟，硕士，毕业于南开大学化学系，新加坡南洋理工大学商学院。拥有13年证券从业经验，7年基金投资经验，擅长消费和高端制造行业。 历史代表产品：自2014年11月25日至2021年10月21日，基金经理管理期间的累计收益为253.95%，年化收益为20.88%，同类排名前25%；夏普比率为0.85，同类排名前16%，业绩表现优异。 1.2 投资理念：合理价格买入，赚取企业成长的回报 以合理的价格买入优秀公司，赚取企业成长带来的股价上涨或分红等回报；以清晰的自我认知能力，赚取市场定价偏离企业价值的钱。 1.3 投资逻辑：精选中长期优质赛道，挖掘中观行业景气度Beta 1.3.1 选股策略三步骤：产业-行业-公司 产业：依据产业生命周期理论，精选中长期优质赛道，将主要精力和研究资源聚焦于此，持续跟踪产业技术迭代和景气度变化，深度研究产业链价值分布、竞争格局和优势演变。 行业：在组合结构布局时，根据中观层面的行业景气度横向和纵向比较，寻找中期景气度拐点或加速的行业重点配置，力争取得行业的景气度贝塔。 公司：依据“企业产品三阶段模型”和预期差理论，自下而上寻找优秀公司。 组合构建逻辑：核心资产底部挖掘，长期持有；卫星资产跟踪景气，灵活配置。同时，重视成长性与估值的匹配度，组合均衡。 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 5 1.3.2 消费行业研究框架：产品五阶段模型 按照产品的生命周期划分，建立产品五阶段模型，分析产品在不同阶段的核心竞争要素，包括产品力、渠道力和品牌力。其中，不同阶段的财务表现、跟踪指标与估值方法有所不同。 图 1 消费行业产品五阶段模型 资料来源：调研, 上海证券研究所 1.3.3 成长行业研究框架：产业趋势三阶段模型 从生命周期维度，将行业成长过程划分为三阶段：创造性（0-1）、替代性（1-n）、消费性（n-N）。 创造性（0-1）：创新驱动，从小众/高端群体发展，核心要素是产品，在供需曲线上体现为量价无关性。 替代性（1-n）：效率驱动，经过主&被动降价，降成本普及，核心要素转变为效率驱动，供给侧的格局以及需求侧的拉动。 消费性（n-N）：消费拉动，核心要素转变为消费约束，消费能力与消费意愿的强弱成为制约。 其中，驱动、约束因素的变化是阶段性的核心。抓住产业趋势渗透的加速期，享受业绩加速上涨与估值上调的“双击”。 基金研究深度 请务必阅读尾页重要声明 6 2 历史代表产品：择时能力强 基金经理吴尚伟的历史代表产品为一只混合型基金，基金经理自2014年11月25