产能释放、提价兑现，盈利能力快速修复

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《全球防晒剂龙头原料商，产能扩张及品类延展助增长》2022.1 《Q1业绩超预期，盈利能力逐步修复》 2022.5 李媛媛纺服&化妆品研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 张燕生：化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东：化工行业分析师执业编号：S1500520080002 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 科思股份（300856.SZ) 产能释放、提价兑现，盈利能力快速修复 2022年8月17日 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入8.21亿 元，同增61.29%；归母净利润1.47亿元，同增70.99%；扣非净利润1.40亿元，同增81.03%，EPS为0.87元/股。2022Q2公司实现营业收入、归母净利润4.07亿元、0.89亿元，同增62.80%、128.21%，主要由于公司新产品产能放量，提价兑现，22H1盈利能力提升。 点评： 募投项目产品持续放量，化妆品活性成分及原料驱动营收高增。 2022H1公司实现营收8.21亿元，同增61.29%，主要系22H1下游市场受疫情影响后持续恢复、公司市场地位稳步提升，以及募投项目产品持续放量。业务结构方面，2022H1公司化妆品活性成分及其原料、合成香料分别贡献营收6.52、1.47亿元，同增101.61%、-11.89%。公司持续推进募投项目建设，22H1马鞍山科思PA生产线的投料进入试运行阶段，新产品产能释放带动化妆品活性成分及其原料营收实现翻倍增长。 产品结构优化、汇率下行，盈利水平加速修复。2022H1公司销售毛利率为30.12%，同降2.49PCT，较2021年毛利率增长3.36PCT，环比修复，主要系一方面2021Q4公司对产品提价，22H1提价兑现，另 一方面公司产能利用率提升、高毛利率的新产品产能逐步释放，导致单位成本下降、产品结构优化。费用方面，公司持续加大研发投入，22H1研发费用同增53.49%至0.35亿元，研发费用率同降0.22PCT至4.24%。财务费用方面，得益于22Q2人民币兑美元汇率下行，22H1公司财务费用率同降2.08PCT至-2.08%。销售、管理费用方面，由于22H1公司营收大幅增长，产生较强的规模效应，带动22H1销售、管理费用率同降0.25PCT、2.32PCT至0.87%、5.96%。综上而言，22H1公司实现归母净利润1.47亿元，同增70.99%，盈利能力快速修复。 防晒剂龙头原料商，长期增长动力较强。公司重视产品研发，以“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”为核心产品研发策略，产业链配套齐全，拥有完善的产品矩阵。凭借丰富的产品线和稳定的 产品质量，公司深入绑定众多优质客户资源，客户粘性较强。此外公司在与现有客户持续合作的基础上，加大新客户开发力度，新产能的持续放量有望进一步满足下游客户需求。随着业务规模、产品品类和新客户资源的拓展，公司将有望持续巩固核心优势，强化龙头地位。 盈利预测与投资评级： 公司提价兑现消化前期原材料、海运费涨价带来的成本压力，叠加新产品产能加速释放，我们上调2022-24年归母净利润为2.24/2.94/3.57亿元（原值为2.17/2.78/3.31亿元），目前股价对应22年37.93倍PE，公司作为全球防晒剂原料龙头，业绩快速修复，中长期受益于产能扩张落地、内销打开、品类延展等有望实现稳健增长，我们看好公 司未来发展，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。 重要财务指标营业总收入 2020A1,008 2021A1,090 2022E1,513 2023E1,830 2024E2,134 同比(%) -8.4% 8.1% 38.7% 21.0% 16.6% 归属母公司净利润 163 133 224 294 357 同比(%) 6.3% -18.7% 68.7% 31.2% 21.5% 毛利率(%) 33.0% 26.8% 30.2% 31.2% 31.7% ROE(%) 11.1% 8.4% 12.0% 13.6% 14.2% EPS（摊薄）（元） 1.70 1.18 1.32 1.74 2.11 P/E 32.19 53.67 37.93 28.90 23.80 P/B 4.18 4.49 4.55 3.93 3.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月16日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,0391,075 1,338 1,6072,081 营业总收入 1,0081,090 1,513 1,8302,134 货币资金 122212 703 8511,209 营业成本 676799 1,057 1,2601,457 应收票据 00 0 00 营业税金及 89 13 1619 附加 应收账款 139166 210 254 296 销售费用 913 30 37 43 预付账款 54 8 10 11 管理费用 7482 120 145 169 存货 251336 391 466 539 研发费用 3945 76 88 96 其他 522357 26 27 27 财务费用 179 -9 -15 -20 非流动资产 640761 828 910 849 减值损失合计 00 0 0 0 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 316 26 31 32 固定资产 544 605 692 772 708 其他 6 8 9 10 12 无形资产 46 46 48 50 52 营业利润 195 157 261 342 415 其他 51 110 88 88 88 营业外收支 -3 -2 0 0 0 资产总计 1,679 1,836 2,167 2,517 2,930 利润总额 192 155 261 342 415 流动负债 190 225 296 353 408 所得税 29 22 36 48 58 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 163 133 224 294 357 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 146 176 226 269 311 归属母公司净利润 163 133 224 294 357 其他 44 49 70 84 96 EBITDAEPS(当 259 226 283 359 418 年)(元) 1.701.18 1.32 1.74 2.11 负债合计 204 246 299 355 410 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 166 152 238 272 330 归属母公司股东权益负债和股东 1,475 1,590 1,868 2,162 2,519 净利润折旧摊销 163 133 224 294 357 权益 1,679 1,836 2,167 2,517 2,930 53 76 66 73 66 财务费用 11 3 0 0 0 重要财务指单位:百 投资损失-3-16-26-31-32 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -55 -51 -31 -63 -60 营业总收入 1,008 1,090 1,513 1,830 2,134 其它 -3 7 5 -1 -1 同比 投资活动现 非流动负债 14 21 3 3 3 长期借款 0 0 0 0 0 其他 14 21 3 3 3 现金流量表单位:百万元 （%）-8.4% 8.1% 38.7% 21.0% 16.6% 金流 -647 -39 209 -124 27 归属母公司163 133 224 294 357 资本支出 -158 -209 -155 -155 -5 同比6.3% -18.7% 68.7% 31.2% 21.5% 长期投资 -490 152 330 0 0 毛利率33.0% 26.8% 30.2% 31.2% 31.7% 其他 1 19 34 31 32 ROE%11.1% 8.4% 12.0% 13.6% 14.2% 筹资活动现金流 518 -19 43 0 0 EPS(摊1.70 1.18 1.32 1.74 2.11 吸收投资 862 0 56 0 0 P/E32.19 53.67 37.93 28.90 23.80 借款支付利息或 94 0 0 0 0 净利润 （%） P/B 4.18 4.49 4.55 3.93 3.37 EV/EBITDA 23.29 30.65 27.55 21.34 17.46 薄)(元) 股息 -23 -17 0 0 0 现金流净增 加额3191491148357 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验 2015年3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com 华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 俞晓 187179