软商品策略日报：美棉减产预期推动内外棉价反弹上涨

中信期货研究|软商品策略日报 2022-08-16 美棉减产预期推动内外棉价反弹上涨 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：供需向弱变化，橡胶盘面创出新低；纸浆：震荡状态不变；棉花：美棉减 产预期推动内外棉价反弹上涨；白糖：外强内弱，倒挂加大。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：供需向弱变化，橡胶盘面创出新低 供需指引均偏空，价格很难出现大幅上涨，一旦有所反弹就会增加做空的安全边际，形成抛空机会。现阶段市场并没有显示出交易全乳胶供应不足的问题，因此，ru与nr的交易逻辑基本一致。混合胶价格的下行使得ru与nr盘面有可能创出新低。 操作策略：反弹偏空交易，优选nr。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：震荡状态不变 短期看，需求恶化带来近月09盘面转弱，这一转弱刚刚开始交易，预计仍有可能进一步延续1~2周。但趋势依旧取决于美金盘报价是否会松动。如果外盘报价依旧报平，则纸浆所有合约的下行空间均会有限。 操作策略：仍以区间波动为主（09在6800~7150；01在6300~6800），产业外交易者最近可偏向关注01高抛机会。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：美棉减产预期推动内外棉价反弹上涨 USDA8月报利多，激发短期做多热情，但对美棉减产的预估量存在高估可能，若后续天气没有恶化，利多存在提前反应的问题，上涨难持续。因国内棉市新年度供增需减，期末库存大概率累积，我们对下半年国内棉价并不看好。 操作：观望反弹力度，等待做空机会。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：外强内弱，倒挂加大 7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月份，国内现货销售较差，现货偏弱，期货小幅跟随外盘；短期看，国内现货偏弱，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：供需向弱变化，橡胶盘面创出新低（1）青岛保税区人民币泰混价格11640元/吨，-110，对上一交易日RU09收盘价基差为-285；国产全乳老胶11850元/吨，-150。保税区STR20价格1525美元/吨，-25。（2）8月15日合艾原料市场报价：白片48.48；烟片49.01；胶水47.00；杯胶46.00。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.3(-0.1)-11.5(-0.1)元/公斤不等，全乳胶原料价格11.0-11.2(-0.2)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11800(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500（-200）元/吨。（3）泰国橡胶管理局报告显示，今年1-6月，天然橡胶及橡胶制品出口量达219万吨，总值2400万铢，中国是泰国橡胶的第一大进口国，占出口总额的49%；其次是马来西亚10%、美国7%、日本6%、韩国4%。逻辑：以工业品指数表现的金融市场氛围仍然处于反弹的过程中，对橡胶略有利多，这表明橡胶大概率不会出现极端单边下跌行情。橡胶供需端表现出的数据较差。1、原料未见相对转强；2、进口量同环比增高，同时港口库存出现累库迹象，对国内深色胶带来下行压力；3、出口端出现利空消息，金九银十虽不能说完全破灭，但修复的高度以及兑现的可能性在降低。综合供需看，当期的预期正在转弱。虽然走更远端的经济刺激预期或许能带来一定的向好预期，但在现有的数据中没有得到证明。现货端，混合胶价格的下行使得ru与nr盘面有可能创出新低。深、浅色胶方面，理论上深色胶的压力更大，一方面深色胶相对于浅色胶的绝对值偏高，另一方面，深色胶的供应在生产季节性以进口变动下显然增量更为巨大。综合而言，大宗氛围相对稳定偏暖，橡胶不会出现极端单边下跌行情。但供需指引均偏空，价格很难出现大幅上涨，一旦有所反弹就会增加做空的安全边际，形成抛空机会。现阶段市场并没有显示出交易全乳胶供应不足的问题，因此，ru与nr的交易逻辑基本一致，预计价格会形成震荡偏弱运行的节奏。操作端，反弹偏空交易，优选nr。RU01关注13300~13600压力区间，NR主力在10650上下的压力。操作策略：反弹偏空交易，优选nr。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：纸浆震荡的状态不变（1）针叶浆银星参考报价在7150-7150，平；俄针报价7050-7050，平；阔叶鹦鹉6700-6700，平。逻辑：近月端，近期最主要的变化为：1、纸浆整体开始累库。2、下游需求从稳定开始，转向进一步恶化，下游白纸价格普遍松动。黑纸系的暴跌表明当前国内内需较差。3、外盘报价有松动的预期，但公开报价还未松动，且进口量并没有出现数据上的明显增长。因此，短期看，需求恶化带来近月09盘面转弱，这一转弱刚刚开始交易，预计仍有可能进一步延续1~2周。但核心问题在于一周后的外盘报价究竟能否松动？在国内流通货源不足的情况下，纸浆毕竟是一个供应定价的品种。如在后期外盘公开报价出现确定的下跌，则纸浆近月会进入到明显的下行驱动中。如外盘报价依旧报平，则09合约的波动空间会相对有限，09与银星基差扩大到400之后，盘面低估明显，届时会有反弹需求。远月01合约，当前博弈的核心是绝对值。与近月合约逻辑有类似的是，随着时间的推移，其定价核心依旧会回到供应定价，但当前由于交割日较远，因此宏观与需求的弱势预期在现阶段能够影响其价格波动，但在6600以下，站在供应的不稳定性角度看，如果没有看到进口量的宽松以及报价的下行01同样存在低估，叠加巨大的期现价差，因此，近月松动后，01反而相对转强。因此，结论上01同样是多空驱动会随价格绝对值变化、可来回切换，需寻找安全边界布局的品种。价格合理估值区间，09在6800~7150；01在6300~6800。在供应报价无变化的情况下，如价格运行超出这一区间则需要关注反向交易机会。产业外交易者最近可偏向关注01高抛机会。。 震荡 操作策略：仍以区间波动为主（09在6800~7150；01在6300~6800），产业外交易者最近可偏向关注01高抛机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 棉花 观点：美棉减产预期推动内外棉价反弹上涨数据：1、棉花仓单13511张，折合54.04万吨，环比-36张，-0.14万吨。2、8月15日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。逻辑昨日，郑棉9月合约收于16000，环比+965，1月合约收于15510，环比+755。USDA8月报利多，激发短期做多热情，ICE棉价跳空高开，在外盘强势上涨的带动下，昨日郑棉各合约均大幅上涨。USDA对美棉减产的预估量存在高估可能，42%的弃耕率超过10/11年度35%的水平，而目前的产区天气并未恶劣到10/11年度水平；此外，USDA对全球及中国的消费量也存在高估可能。短期在天气扰动影响下，棉价反弹上行，但若后续天气没有恶化，利多存在提前反应的问题，上涨难持续。聚焦国内，需求步入阶段性旺季，根据TTEB上周数据，纺织厂成品库存周度下滑，有好转变化。但是因新年度供增需减，期末库存大概率累积，我们对下半年国内棉价并不看好。关注絮棉开秤价。操作：观望反弹力度，等待做空机会。风险因素：天气、宏观、需求 震荡 白糖 观点：外强内弱，倒挂加大（1）广西白糖集团报价区间为5710-5810元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5720-5770元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5760-6250元/吨，较昨日报价持平。逻辑：7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月国内销售较差，现货承压，数据偏空；短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1550 1570 -20 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 885 860 25 山东全乳胶老胶（元/吨） 11950 12150 -200 NR主力-STR20(人民币计） -264 -204 -60 山东RSS3（元/吨） 14250 14450 -200 NR主力-STR20(美金计） -39 -30 -9 山东越南3L（元/吨） 11950 12100 -150 RU5-1 185 175 10 期货价格 RU01（元/吨） 12835 13010 -175 RU9-5 -1095 -1150 55 RU05（元/吨） 13020 13185 -165 RU1-9 910 975 -65 RU09（元/吨） 11925 12035 -110 NR10-NR09 -60 -100 40 NR主力（元/吨） 10185 10380 -195 RU主力-NR主力 2650 2630 20 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/