宏观高频数据跟踪周报：社融表现不佳，降息超预期

证券研究报告 固定收益报告 社融表现不佳，降息超预期 宏观高频数据跟踪周报（08.08-08.12） 2022年08月15日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 12% 2% -8% -18% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.11 7.13 -7.24 中债综指 0.28 0.19 0.23 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1宏观高频数据跟踪周报（08.01-08.05）：DR007 跌破1.3%，流动性进一步宽松2022-08-08 2宏观高频数据跟踪月报（07.01-07.29）：政策保持战略定力，稳经济防风险2022-08-03 3宏观高频数据跟踪周报（07.18-07.22）：欧美 通胀高企加息，财政刺激预期消退2022-07-27 产业高频周度观察。1）通胀。截至8月12日，猪价上涨至29.21元/ 公斤，猪粮比价回落至7.60；鸡肉价格上涨，牛肉和羊肉价格上涨，蔬菜价格上涨，水果价格上涨。2）工业。截至8月12日，高炉开工率和各产能焦化企业开工率全线上行，螺纹钢价格上行，库存回落； 铜价上行，库存累积。3）消费。截至8月7日，汽车批发同比增速 回落，零售同比增速回升，截至8月12日，电影票房收入和观影人次环比下降。4）地产。30城商品房成交面积周环比下行，百城成交土地面积周环比回落。 金融市场周度观察。1）股票市场。上周上证综指收于3276.89点，周环比上涨1.55%；创业板指收于2690.83点，周环比上涨0.27%。从行业板块来看，综合、化工和纺织服装等板块领涨，农林牧渔、采掘 和汽车等板块领跌。2）债券市场。利率债收益率全线上行，期限利差收窄，中美利差收窄。8月12日，1Y国债、10Y国债、1Y国开债及10Y国开债收益率分别收于1.81%、2.73%、1.86%和2.91%，周环比分别变动10BP、0BP、11BP和1BP；10Y-1Y国债、国开债期限利差分别为92BP和105BP，周环比分别变动-10BP和-13BP；中美利差收于-11BP，收窄1BP。3）大宗商品。上周大宗商品价格涨跌互现，螺纹钢、焦炭、阴极铜、豆油和白砂糖期货价格上涨，动力煤、PTA和豆粕期货价格下降，水泥价格指数下降，南华金属指数上行，INE原油期货价格上行，收于698元/桶。 宏观政策周度观察。1）央行公开市场净回笼400亿元，资金利率延续宽松。上周公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期100亿元，国库现金定存到期400亿元，全周广义公开市场累计净回笼400亿元。8月12日，DR001收于1.04%，周环比上行3BP；DR007收于 1.35%，周环比上行5BP。3月Shibor周环比下行8BP，收于1.62%，1Y同业存单收益率周环比上行17BP，收于2.04%。2）重要动态。7月社融和信贷数据表现不佳；逆回购利率和MLF利率下调10个基点。 核心观点。1）猪价有所回升，地产销售低迷。从通胀来看，生猪产能持续去化，前期猪价持续反弹，商务部及农业农村部连续发声为过度看涨的市场情绪降温，在政策调控影响下猪价有所下行，我们预计猪价或将呈现震荡上行趋势。7月CPI同比为2.7%，其中食品是CPI 同比回升主因。从供给来看，随着高温天气有所缓解，高炉开工率和各产能焦化企业开工率普遍大幅上升，螺纹钢价格上行，需求端有所回升。从需求来看，汽车批发同比增速有所回落，零售同比增速回升，受疫情影响，电影票房收入及人次环比回落，目前消费需求仍有较大恢复空间；地产销售仍然低迷，上周30城商品房成交面积环比下行， 房地产政策端边际放松对销售端传导仍需时间。2）社融表现不佳，降息超市场预期。7月社融总量及结构均表现不佳，其中实体需求不足为主要矛盾。一是受疫情反复和地产行业低迷等因素影响，企业和 居民中长贷表现低迷，企业投融资需求减弱，居民购房需求疲软；二是地方隐性债务要求使城投债融资放缓，企业债净融资额同比减少拖累社融表现；三是财政前置发力的背景下，政府债券融资对社融的支撑减弱。此外，实体融资需求不足亦是当前资金面持续宽松的主要原因，资金淤积在金融系统，未流向实体经济领域，资金利率持续维持低位。8月15日，央行调降逆回购利率和MLF利率10个基点，分别至2.75%和2.00%，一方面美国加息预期减弱给予国内货币政策空间，内需下行压力缓解需政策支持，另一方面在社融低于预期、地产销售疲软以及疫情反复等利空经济基本面的因素影响下，MLF调降或将带动本月LPR下调，降低实体融资成本，促进信贷投放，助力经济修复。 风险提示：国内疫情扩散风险，海外形势变化超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点4 2产业高频周度观察5 2.1通胀5 2.2工业5 2.3消费6 2.4地产7 3金融市场周度观察8 3.1股票市场8 3.2债券市场8 3.3大宗商品9 4宏观政策周度观察11 4.1货币政策11 4.2重要动态13 5风险提示13 图表目录 图1：猪肉价格上行（元/公斤）5 图2：猪粮比价回落5 图3：牛肉价格上涨、羊肉价格上涨（元/公斤）5 图4：蔬菜价格上涨、水果价格上涨（元/公斤）5 图5：高炉开工率上行（%）6 图6：各产能的焦化企业开工率均上行（%）6 图7：螺纹钢价格上行、库存回落（元/吨，万吨）6 图8：铜价上行、库存累积（万元/吨，万吨）6 图9：汽车批发同比回落、零售同比回升（%）7 图10：电影票房收入及人次环比下降（亿元，万人次）7 图11：30城商品房成交面积环比下行（万平方米）7 图12：百城成交土地占地面积环比回落（万平方米，%）7 图13：上证指数周环比上涨8 图14：综合等板块领涨（%）8 图15：各期限国债到期收益率上行（%）9 图16：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）9 图17：利率债期限利差收窄（BP）9 图18：中美10Y国债利差收窄（%，BP）9 图19：螺纹钢期货价格上升、焦炭价格上涨（元/吨）10 图20：PTA期货价格回落、阴极铜价格上涨（元/吨）10 图21：豆粕期货价格下降、豆油期货价格上涨（元/吨）10 图22：白砂糖期货价格上涨（元/吨）10 图23：动力煤期货价格下降（元/吨）10 图24：水泥价格指数下降10 图25：南华金属指数上行11 图26：原油期货价格上行（元/桶）11 图27：大宗商品价格整体处于历史高位11 图28：DR001上行、DR007上行（%）12 图29：Shibor3M下行，1Y同业存单上行（%）12 图30：央行公开市场净回笼400亿元（亿元）12 1核心观点 猪价有所回升，地产销售低迷。1）从通胀来看，生猪产能持续去化，前期猪价持续反弹，商务部及农业农村部连续发声为过度看涨的市场情绪降温，在政策调控影响下猪 价有所下行，我们预计猪价或将呈现震荡上行趋势。7月CPI同比为2.7%，其中食品是CPI同比回升主因。2）从供给来看，随着高温天气有所缓解，高炉开工率和各产能焦化企业开工率普遍大幅上升，螺纹钢价格上行，需求端有所回升。3）从需求来看，汽车批发同比增速有所回落，零售同比增速回升，受疫情影响，电影票房收入及人次环比回落，目前消费需求仍有较大恢复空间；地产销售仍然低迷，上周30城商品房成交面积环比下行，房地产政策端边际放松对销售端传导仍需时间。 社融表现不佳，降息超市场预期。7月社融总量及结构均表现不佳，其中实体需求 不足为主要矛盾。一是受疫情反复和地产行业低迷等因素影响，企业和居民中长贷表现低迷，企业投融资需求减弱，居民购房需求疲软；二是地方隐性债务要求使城投债融资放缓，企业债净融资额同比减少拖累社融表现；三是财政前置发力的背景下，政府债券融资对社融的支撑减弱。此外，实体融资需求不足亦是当前资金面持续宽松的主要原因，资金淤积在金融系统，未流向实体经济领域，资金利率持续维持低位。8月15日，央行调降逆回购利率和MLF利率10个基点，分别至2.75%和2.00%，一方面美国加息预期减弱给予国内货币政策空间，内需下行压力缓解需政策支持，另一方面在社融低于预期、地产销售疲软以及疫情反复等利空经济基本面的因素影响下，MLF调降或将带动本月LPR下调，降低实体融资成本，促进信贷投放，助力经济修复。 2产业高频周度观察 2.1通胀 猪肉价格上行，猪粮比价回落。截至8月12日，猪肉平均批发价上涨至29.21元/ 公斤，猪粮比价回落至7.60，生猪产能持续去化，上周猪价上行；鸡肉价格上涨至18.61 元/公斤，牛肉价格上涨至76.78元/公斤，羊肉价格上涨至67.02元/公斤；蔬菜价格上涨，水果价格上涨。 图1：猪肉价格上行（元/公斤）图2：猪粮比价回落 平均批发价:猪肉 平均批发价:白条鸡（右） 猪粮比价:全国 32209 2819 7 2418 5 2017 16163 08-1210-1212-1202-1204-1206-1208-1208-1210-1212-1202-1204-1206-1208-12 资料来源：WIND，财信证券资料来源：WIND，财信证券 平均批发价:牛肉 平均批发价:羊肉 平均批发价:28种重点监测蔬菜 平均批发价:7种重点监测水果 图3：牛肉价格上涨、羊肉价格上涨（元/公斤）图4：蔬菜价格上涨、水果价格上涨（元/公斤） 848.5 807.5 766.5 725.5 684.5 64 08-1210-1212-1202-1204-1206-1208-12 3.5 08-1210-1212-1202-1204-1206-1208-12 资料来源：WIND，财信证券资料来源：WIND，财信证券 2.2工业 高炉开工率回升，螺纹钢价格上升。截至8月12日，高炉开工率上行至76.24%； 各产能焦化企业开工率均大幅回升，小型、中型和大型焦化企业开工率分别周环比变动3 个百分点、4.4个百分点和5.3个百分点至63.20%、66.90%和74.6%。螺纹钢价格上升，钢材库存回落；铜价上行，库存累积。 图5：高炉开工率上行（%）图6：各产能的焦化企业开工率均上行（%） 高炉开工率（247家）：全国 85 80 75 产能<100万吨产能100-200万吨产能>200万吨 90 70 50 70 65 08-1210-1212-1202-1204-1206-1208-12 30 08-1210-1212-1202-1204-1206-1208-12 资料来源：WIND，财信证券资料来源：WIND，财信证券 图7：螺纹钢价格上行、库存回落（元/吨，万吨）图8：铜价上行、库存累积（万元/吨，万吨） 6,500 6,000 5,500 库存:主要钢材品种:合计（右）价格:螺纹钢:HRB40020mm:全国 3,000 2,500 2,000 8.0 7.5 7.0 总库存：LME铜（右） 长江有色市场：平均价：铜：1# 30 20 5,000 4,500 1,500 1,000 6.5 10 6.0 4,000 500 5.50 08-1210-1212-1202-1204-1206-1208-1208-1210-1212-1202-1204-1206-1208-12 资料来源：WIND，财信证券资料来源：WIND，财信证券 2.3消费 汽车零售同比上升，电影收入环比下降。截至8月7日，汽车批发同比增速较上周下降至18.00%，零售同比增速较上周上升至21.00%；截至8月12日，电影票房收入和观影人次周环比分别下降48%和47%至8.65亿元和2