航空机场7月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复

行业研究 航空机场7月数据点评：景气度持续回 东升，政策优化利好疫后恢复 兴 证事件：航司发布7月经营数据。7月航空业景气度继续快速恢复，三大 券航的国内航线运力投放回升至19年同期的80%左右（6月约为19年同 股期的60%）。 份运力投放环比大幅提升，客座率小幅提升：7月国航与东航运力投放环有比分别提升64%和57%。南航由于本身受疫情影响相对较小，6月基数限 公较高，运力投放增长14%。中小航司中，吉祥运力投放相比6月环比提 司升110%以上，已经基本走出了上海疫情的阴影。作为上海相关航线占证比最高的航司，吉祥航空的表现代表着上海枢纽功能的显著恢复。券7月各航司客座率较6月继续小幅回升，整体客座率接近70%。7月也研是年初至今客座率最高的月份。可以看出航司“控量保价”的意图依旧强究烈，希望以较高的票价与客座率尽可能减少亏损。 报 2022年8月16日 看好/维持 交通运输 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2022-9-10民航局公布2022年8月民航运行数据 2022-9-16起上市公司披露8月运行数据 行业基本资料占比% 股票家数1302.71% 行业市值(亿元)30411.023.31% 流通市值(亿元)24015.033.44% 行业平均市盈率15.79/ 行业指数走势图 告上海与北京两地还有很大恢复空间：北京与上海两大枢纽的表现较6月 有明显好转，但浦东机场与首都机场国内旅客吞吐量较19年同期相比都还不到30%，后续还有很大的恢复空间。 北京与上海两大枢纽囊括了大量盈利能力相当优秀的航线，两地流量的恢复对航司的减亏有至关重要的作用，值得后续重点关注。 熔断措施优化提振行业信心：8月初，民航局提出对国际定期客班熔断措施进行优化调整，提高了熔断的门槛，并缩短了熔断的周期。民航局 16.6% -3.4% -23.4% 交通运输沪深300 8/1610/1612/162/164/166/168/16 表示此举是为了高效统筹疫情防控和经济社会发展，促进中外人员往来和对外交流合作，科学精准做好疫情防控工作。从民航局的表态可以看出，国际航线的管制确实有逐步放松的趋势。 随着政策的优化，疫情压制行业上限的情况或将逐渐改善：自21年8 月起，国内航线运力投放受疫情影响而不断大幅波动，同时运力投放上限被明显压制。7月行业的运力投放居然已经是过去一年中相对较高的水平，足见疫情对行业的影响之大。 但从今年5月开始，虽然行业一直未摆脱疫情困扰，运力投放与客座率却快速恢复，这一方面说明航空业对疫情的应对能力有显著提升，另一方面也得益于防疫政策较以往更加优化。7月末国务院发文要求进一步 推动新冠病毒核酸检测结果全国互认；8月初又提出对国际定期客运航 班熔断措施进行优化调整，抬高了熔断门槛并缩短熔断周期。政策的变化方向整体利好出行行业。得益于政策面的持续优化，疫情对行业景气度的压制未来预计会逐渐减弱。 投资建议：由于行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观望行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 P3 东兴证券行业报告 航空机场7月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复 1.运力投放环比大幅提升，行业政策利好疫后恢复 7月航空业供需环比继续恢复。三大航的国内航线运力投放回升至19年同期的80%左右（6月约为19年同期的60%）。 国航与东航运力投放环比分别提升64%和57%。南航由于本身受疫情影响相对较小，6月基数较高，运力投放仅增长14%。可以看出进入旺季后，行业7月相较6月的恢复依旧明显。几大机场中，浦东与北京首都两场虽有恢复，但距离正常水平依旧有很大提升空间。客座率方面，7月较6月提升3%左右，行业整体客座率接近70%。 虽然行业一直以来并未摆脱疫情困扰，但运力投放与客座率依然持续恢复，这一方面说明航空业对疫情的应对能力有显著提升，另一方面也得益于防疫政策较以往更加优化。 图1：7月三大航运力投放环比继续大幅提升图2：三大航客座率都回升至65%以上 90 国内客座率：南航国内客座率：东航 国内客座率：国航 85 80 75 70 65 60 55 国内ASK：南航国内ASK：国航 25,000 20,000 国内ASK：东航 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：WIND，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所 从上面的两张图中我们可以观察到，自21年下半年起，国内航线运力投放受疫情影响而不断大幅波动。如 果只看从去年8月到今年7月的这近一年时间，那么可以发现今年7月的运力投放已经达到了过去一年中相对较高的水平，疫情很明显压制了航空业运力投放的上限。 但我们认为，即使疫情短期还不会结束，但这种压制效果后续也会逐渐减弱。从政策面看，7月末国务院发文要求进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认；8月初又提出对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整，抬高了熔断门槛并缩短熔断周期。可以看出政策面逐渐向对行业有利的方向发展，对国内外出行的限制有所放宽，相关政策执行更加人性化。外部环境方面，随着油价的下降，8月初800公里（含）以下和以上航段的燃油附加费收取分别降低20元和60元，有望进一步刺激出行需求。 我们对行业前景由谨慎转向乐观，认为行业已经走过了最黑暗的阶段。虽然近期海南等地的疫情还在持续产生影响，但我们对行业后续将持续好转的判断并未改变。 2.国内航线运力投放：国内线供给恢复至19年80%左右 国内航线方面，国东南三大航7月运力投放分别相当于19年同期的75%、84%和70%。环比来看，国航的恢复最为明显。行业整体的运力投放也恢复到了19年同期的80%左右。 P4 东兴证券行业报告 航空机场7月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复 图1：南航7月国内运力投放相当于19年同期的75%图2：国航7月国内运力投放相当于19年同期的84% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20,000 16,000 12,000 8,000 4,000 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 74.9% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 0 83.8% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 中小航司中，春秋与吉祥都呈现出较强的恢复趋势，特别是吉祥运力投放相比6月环比提升110%以上，已经基本走出了上海疫情的阴影。吉祥航空的表现也代表着上海枢纽功能的显著恢复。 图3：东航7月国内运力投放相当于19年同期的70%图4：7月国内航线运力投放相当于19年同期的79% 运力投放(2019)运力投放(2021) 20,000 15,000 10,000 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 70.2% 80.0% 60.0% 40.0% 130.9% 5,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 0.0% 93.8% 83.8% 79.4% 74.9% 70.2% 春秋吉祥国航合计南航东航 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 由于7月的运力投放已经达到了过去一年中相对较高的水平，后续的提升会有明显放缓。海南等地的疫情对 于旺季的旅游业会形成一定的打击，这使得8月相较7月的改善空间相对有限。 运力投放(2019) 运力投放(2021) 图5：春秋7月国内运力投放相当于19年同期的130%图6：吉祥7月国内运力投放相当于19年同期的94% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 运力投放(2019)运力投放(2021) 130.9% 运力投放(2022)占19年同期比例(右) JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 200.0% 160.0% 120.0% 80.0% 40.0% 0.0% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 93.8% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 航空机场7月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复 3.国内航线客座率：客座率环比上月小幅回升 7月各航司客座率较6月继续小幅回升，整体客座率接近70%。 图7：南航国内航线客座率提升至70%图8：国航国内航线客座率提升至67% 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 80% 70% 80% 70.0% 66.6% 70% 60% 60% 50% 50% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 从4月开始，航司客座率连续3个月持续提升，7月也是年初至今客座率最高的月份。可以看出航司“控量保价”的意图依旧强烈，希望以较高的票价与客座率尽可能减少亏损。 图9：东航国内航线客座率提升至67%图10：7月国内航线客座率较19年同期下降约14% 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 67.2% 80% 70% 60% 50% -12.9% -14.1%-14.5% -15.5%-16.5%-16.8% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 南航春秋合计东航国航吉祥 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 很明显的，经过了疫情的冲击以及上半年的巨亏，现在航司明显更加注重盈利而不是市场份额。由于这两年亏损过于严重，航司控量保价的倾向会维持较长时间。 图11：春秋国内航线客座率提升至79%图12：吉祥国内航线客座率提升至71% 100% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 100% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 90% 90% 78.6% 70.9% 80% 80%70% 70% 60% 50% 60% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P6 东兴证券行业报告 航空机场7月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复 4.国际航线：管