吉林碳谷：业绩符合预期，高成长性有望持续兑现

业绩符合预期，高成长性持续兑现。公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营收10.9亿，YoY+144.0%；实现归母净利3.4亿，YoY+204.8%；实现扣非净利3.4亿，YoY+232.3%。其中，Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为5.1/1.7/1.7亿，YoY+126.8%/155.6%/+62.4%，环比分别-12.6%/+1.4%/-4.4%。 销量增长有望提速，受产品结构影响均价与单位成本均环比下滑。我们预计22Q2单季度销量约1.3万吨，环比基本持平。7月19日维斯塔斯碳梁专利到期，中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升，同时考虑到海上风电装机持续增长，大丝束碳纤维需求增长有望加快。公司作为国产大丝束原丝龙头，有望直接受益。我们估算22Q2吨均价约3.9万元，环比下滑12.6%，我们判断公司各产品价格仍保持稳定，主要受产品结构变化影响，我们预计22Q2大丝束原丝销售比例增加，而大丝束原丝均价相对偏低。 目前大丝束碳纤维降价已然开启，不排除后续降价压力传导至原丝环节，但“以价格换需求”逻辑将持续演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。估算22Q2吨成本约2.1万，环比22Q1下降约0.5万（-19.7%）。我们判断公司吨成本有望继续下降，一是由于原材料丙烯腈价格持续走低，根据wind数据，截至8月12日丙烯腈价格为8700元/吨，相较22Q2丙烯腈吨均价1.14万元降低约24%；二是由于随着公司产能规模的进一步扩大，在规模效应下，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张加快推进，产品品质继续提升，产品品类有望持续丰富。22年初公司柔性化原丝产能达4.5万吨，位居行业第一，根据公司公告，预计22年新增柔性化产能4万吨以上，并计划未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，我们判断后续公司产能落地进度有望加快。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产，部分产品碳化后实现了T700稳定规模生产。公司发展主方向大丝束不变，在保证小丝束领域份额的前提下，主要目标放在了工业用和民用方面。 目前公司主要聚焦于24K、25K、48K等产品，并有望逐步实现35K、50K、75K、100K、480K等系列产品稳定大规模生产，产品品类有望持续丰富。 国产大丝束原丝龙头，全面进入高速增长阶段。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。在风、光、氢等需求领域爆发，以及碳纤维国产化浪潮下，公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降。公司盈利已跨过“0—1”拐点，随着公司产能快速“复制”，有望全面进入“1—N”高速增长阶段。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润8.2、11.5、14.4亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE分别为23、17、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，技术、规模和成本、产品等优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险。 图表1：公司营业收入及增速 图表2：公司归母净利及增速 图表3：公司单季营收及增速 图表4：公司单季归母净利及增速 图表5：公司销售毛利率与净利率水平 图表6：公司期间费用率水平 图表7：公司经营活动现金流净额 图表8：公司资产负债率水平 图表9：公司财务报表