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吉林碳谷:业绩符合预期,高成长性有望持续兑现

2022-08-16孙颖、聂磊中泰证券九***
吉林碳谷:业绩符合预期,高成长性有望持续兑现

业绩符合预期,高成长性持续兑现。公司发布2022年半年报,报告期内公司实现营收10.9亿,YoY+144.0%;实现归母净利3.4亿,YoY+204.8%;实现扣非净利3.4亿,YoY+232.3%。其中,Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为5.1/1.7/1.7亿,YoY+126.8%/155.6%/+62.4%,环比分别-12.6%/+1.4%/-4.4%。 销量增长有望提速,受产品结构影响均价与单位成本均环比下滑。我们预计22Q2单季度销量约1.3万吨,环比基本持平。7月19日维斯塔斯碳梁专利到期,中长期看有望推动碳纤维在风电叶片渗透率提升,同时考虑到海上风电装机持续增长,大丝束碳纤维需求增长有望加快。公司作为国产大丝束原丝龙头,有望直接受益。我们估算22Q2吨均价约3.9万元,环比下滑12.6%,我们判断公司各产品价格仍保持稳定,主要受产品结构变化影响,我们预计22Q2大丝束原丝销售比例增加,而大丝束原丝均价相对偏低。 目前大丝束碳纤维降价已然开启,不排除后续降价压力传导至原丝环节,但“以价格换需求”逻辑将持续演绎,大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。估算22Q2吨成本约2.1万,环比22Q1下降约0.5万(-19.7%)。我们判断公司吨成本有望继续下降,一是由于原材料丙烯腈价格持续走低,根据wind数据,截至8月12日丙烯腈价格为8700元/吨,相较22Q2丙烯腈吨均价1.14万元降低约24%;二是由于随着公司产能规模的进一步扩大,在规模效应下,单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张加快推进,产品品质继续提升,产品品类有望持续丰富。22年初公司柔性化原丝产能达4.5万吨,位居行业第一,根据公司公告,预计22年新增柔性化产能4万吨以上,并计划未来2-3年新增15-20万吨原丝产能,我们判断后续公司产能落地进度有望加快。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品,全系列产品都能稳定大规模生产,部分产品碳化后实现了T700稳定规模生产。公司发展主方向大丝束不变,在保证小丝束领域份额的前提下,主要目标放在了工业用和民用方面。 目前公司主要聚焦于24K、25K、48K等产品,并有望逐步实现35K、50K、75K、100K、480K等系列产品稳定大规模生产,产品品类有望持续丰富。 国产大丝束原丝龙头,全面进入高速增长阶段。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累,精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道,快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。在风、光、氢等需求领域爆发,以及碳纤维国产化浪潮下,公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降。公司盈利已跨过“0—1”拐点,随着公司产能快速“复制”,有望全面进入“1—N”高速增长阶段。 投资建议:我们预计2022-2024年公司归母净利润8.2、11.5、14.4亿(维持原盈利预测),对应当前股价PE分别为23、17、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头,技术、规模和成本、产品等优势明显,产能快速扩张,进入成长快车道,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期;新产品开发不及预期风险;产品价格大幅下滑风险;原材料和能源价格大幅上涨风险;客户集中度过高风险。 图表1:公司营业收入及增速 图表2:公司归母净利及增速 图表3:公司单季营收及增速 图表4:公司单季归母净利及增速 图表5:公司销售毛利率与净利率水平 图表6:公司期间费用率水平 图表7:公司经营活动现金流净额 图表8:公司资产负债率水平 图表9:公司财务报表