2022年中报点评：2Q22业绩承压，新材料业务不改向好本色

事件：2022年8月9日，双星新材发布2022年中报，公司2022年1H实现营收34.83亿元，同比增长31.88%；实现归母净利7.14亿元，同比增长18.21%。 外部环境不利短期承压，上半年业绩展现韧性。公司Q2实现营收17.53亿元，同比+28.94%，环比+1.33%；实现归母净利3.55亿元，同比+8.27%，环比-1.26%。上半年因国内疫情反复公司停产约半月，物流运输等也受到一定程度影响；原油、PTA等上游原料价格高涨造成成本高企，公司营业成本显著上升至25.03亿，同比增长43.04%，毛利率下降5.61pct至28.12%。公司上半年业绩展现出了较强的韧性，随着上游原料价格的回落及公司高毛利产品放量，预计未来毛利及利润水平会持续改善。 “五大板块”持续发力，新材料占比攀升。公司重视研发，加速向光学材料、新能源材料、信息材料、热收缩材料和节能窗膜材料五大新材料板块发展，22年上半年研发费用1.25亿元，同比增长13.34%。新材料占主营业务营收比例由去年同期的67%提升至73%，利润占比由75%提升至83%。公司新材料主力军光学膜上半年实现营收10.68亿元，同比增长22.61%，规划全年营收占比达45%，其中针对三星开发的新产品实现对韩国膜企的替代。受益于光伏的高景气度，新能源材料在上半年供不应求，实现营收7.45亿元，同比增长32.37%，预计下半年将新增产线扩产。公司可变信息材料膜为全球龙一，热缩膜方面正推动PETG对PVC的全面取代，两大板块在上半年分别实现2.25、1.74亿元营收，未来发展空间值得期待。 前瞻布局PET铜箔，新增长点未来可期。当前锂电铜箔的市场规模超过500亿元，PET铜箔具有安全性高、成本低、能量密度高的优点，未来有望在电池负极中部分替代传统铜箔，预计2025年PET铜箔市场容量达100-150亿元。 公司实现PET铜箔“基膜—磁控溅射—水镀“两步法工艺关键环节全覆盖，作为平台型公司优势明显。公司早在2020年便立项PET铜箔，随后攻克原料配比并实现4.5μm基膜量产，在覆铜环节其磁控溅射设备采购自应用材料，水镀设备及技术储备完善。相比于外购PET基膜的公司，自研基膜可有效降低成本，当前双星生产的PET基膜价格低于3万元，仅为国际龙头东丽的一半，在PET铜箔生产中具有显著成本优势。 公司PET基膜已实现外供，PET铜箔样品已在去年进行送样检测，当前进展顺利。公司根据反馈意见进行配方改进，对延展性和抗氧化性进行优化，未来将视客户后续反馈情况进行量产，有望在新能源领域为公司打开新的成长曲线。 投资建议：双星新材新材料业务持续放量，PET铜箔布局全面，在外部环境不利的情况下业绩坚韧，充分体现了公司的竞争力。我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为17.07/25.93/34.87亿元，对应PE为16/11/8倍，考虑到未来上游原材料价格的回落、疫情的缓解，以及公司新建产线后各大板块产能持续扩张，预计公司营收及利润将加速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：上游原料价格波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：公司营收及利润表现 图2：公司利润率表现 图3：公司期间费用情况 图4：公司研发费用情况 图5：公司营收与经营性现金流流入 图6：公司净利润与经营性现金流 图7：公司应收账款情况 图8：公司存货情况 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）