聚焦数字商业，期待疫情后大客化与平台化助力业绩触底反弹

事件：公司发布1H22业绩，上半年公司实现营业收入9.00亿元，公司不再经营数字媒介业务，剔除数字媒介业务后总收入同比下降6.2%；毛利润5.98亿元，对应毛利率同比下降12.8pct至66.4%，主要系海鼎业务线受疫情冲击大以及低毛利业务占比提升；净利润-6.59亿元，1H21同期为-5.6亿元，系海鼎亏损超预期所致；经调整净利润为-5.67亿元，1H21同期为-0.95亿元；经调整净利率为-63.1%。公司预计2H23实现盈亏平衡。 点评：数字商业成公司聚焦核心，SaaS与广告业务协同发展：1）订阅解决方案收入5.81亿元，同比增长5.7%，受疫情反复影响低于市场预期，核心驱动因素为大客化带来的ARPU增长。付费商家总数10.36万家（yoy+ 1.7%），新增1.32万家（yoy-10.6%），系疫情影响及拓客模式转向大客赛道所致；每用户平均收益0.56万元（yoy+4.0%），原因是公司在家居建材及食品快消行业的头部企业获拓客突破。智慧零售继续为订阅解决方案增长的重要增长引擎，实现收入2.36亿元，同比增长28.9%，占SaaS业务比例提升至41%。 智慧零售商户数6984家，其中品牌商户1155家，公司客户在中国时尚零售/商业地产/连锁便利/餐饮百强中占比分别达44%/45%/35%/43%，维持在大客市场的影响力。2）商家解决方案收入3.19亿元，同比下降22.3%；付费商户数2.68万名（yoy-2.6%），每用户平均收益为1.19万元（yoy-20.2%），系宏观环境影响下商户广告预算下降所致。数字媒介业务自2022年停止经营，原因是公司出于降本增效考虑主动战略调整。新商业操作系统WOS自22年3月公测后已有80%以上的客户使用，WOS有望通过拓展多场景创新产品进一步赋能生态化建设，助力深度挖掘大客价值。 公司毛利率同比降低12.8pct，主要原因有：1）毛利率较低的订阅解决方案收入占比提升4.2pct至64.6%；2）海鼎业务受疫情冲击较大；3）部分研发支出资本化；4）疫情期间人员优化暂缓，公司 5M22 及之前维持较高薪酬支出。 盈利预测、估值与评级：中长期看，私域运营服务在数字经济政策持续释放利好信息下仍将是商户降本增效的重要选择；公司大客化战略持续深入，有望进一步提升客单价及留存率；WOS中台能力较强，赋能多场景创新产品。鉴于公司战略停止经营数字媒介业务 ， 我们下调22-24年营业收入预测至20.92/24.95/29.66亿元（与上次预测-21.5%/-20.2%/-21.3%）；鉴于公司海鼎业务受疫情影响带来的盈利压力，以及以往年份高研发投入的持续消化及人员优化影响，下调22-24年经调整净利预测至-10.18/-2.83/-0.01亿元（上次预测-5.26/-1.16/2.23亿元），考虑电商业务下行压力，下调23年订阅解决方案至5xPS，考虑广告行业商户预算下降，下调商家解决方案至7xPE，随着估值体系切换至23年，对应目标价下调至4.90港币；维持“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期；市场监管风险；行业竞争加剧风险 公司盈利预测与估值简表