微信“视频号小店”上线的影响点评：中长期关注公司线上线下整合、大客化与平台化能力

2022年7月26日 公司研究 中长期关注公司线上线下整合、大客化与平台化能力 ——微信“视频号小店”上线对微盟集团（2013.HK）的影响点评 要点 事件：近日微信“视频号小店”上线，取代微信小程序团队的“微信小商店”，优化视频号橱窗用户体验，在售后客服、数据和视频号之间的打通上更顺畅，完善直播电商生态初步，视频号或将形成类似快手、抖音的电商管理体系的闭环，对微盟等第三方服务商的SaaS订阅、广告业务带来影响。 点评：电商行业的挑战与机遇并存，预计此次变动对于微盟订阅解决方案目标客户的影响是结构性的。视频号电商变现的受重视程度逐步加深，自建能力也进一步加强，但长期来看取决于商家自主选择，微信对产品和功能的迭代相对严谨， 当前产品功能精细度尚不能满足高端运营商家需求，第三方服务商的目标客户群体或呈结构性分化：对盈利能力不强的中小电商吸引力或相对减弱，而大客复杂的个性化定制化需求预计保持稳固，不易被替代。 对微盟广告业务的影响有待进一步观察。视频号小店推动视频号直播的一体化运营服务优化，预计随着客户信息、经营数据逐步沉淀，将强化微信内部电商数据库完善，推动微信自身产品广告分发效率相对增强。 中长期关注公司线上线下整合、大客化与平台化能力。1）线上线下整合：线下市场顾客数据庞杂、分散，且难以被线上电商平台所渗透，仍需微盟等专业服务商完成线下导购、信息采集、顾客沉淀等。2）大客化战略继续推进：微盟SaaS收入增长驱动已基本完成由量到价的转型，21年付费商家数为10.28万个，同 比增速下滑18pct至5%，而每客户平均收益同比增长58%至1.2万元；另一方面，面向较大客户的产品智慧零售成为订阅解决方案重要增长引擎，21年实现 收入4.26亿元，同比大幅增长194%，智慧零售商户数6126家，其中品牌商户数1003家，公司客户在中国时尚零售百强中占比44%，大客市场影响力持续提升，需求场景逐渐挖掘。3）平台化护城河尚存：作为第三方服务商，保有跨平 台融通能力，可实现微信、快手、抖音、小红书等多平台数据整合。 盈利预测、估值与评级：中长期来看，数字经济政策利好下，私域运营服务仍将成为商户降本增效的重要选择；公司大客化战略持续深入，有望进一步提升客单 价及客户留存率；WOS具备较强的中台能力，赋能多场景创新产品，有望深度挖掘大客户价值。但22年上半年疫情反复，对电商与广告大盘增长负面影响显著，预计加速部分中小商家的流失，潜在客户对于SaaS建店需求被延后，我们下调公司22年订阅解决方案收入增速预测至15%，广告主投放意愿下滑，下调商家解决方案收入增速预测至-1%。下调22-23年营业收入预测至26.64/31.25 亿元（与上次预测-10%/-8%），新增24年预测37.68亿元；鉴于拓客战略对销售、研发投入的长期需求，下调22-23年经调整净利预测至-5.26/-1.16亿元 （上次预测-4.63/-0.37亿元），新增24年预测2.33亿元；维持“增持”评级。风险提示：客户拓展不及预期；市场监管风险；行业竞争加剧风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,969 2,686 2,664 3,125 3,768 营业收入增长率（%） 37.0% 36.4% -0.8% 17.3% 20.6% 净利润（百万元） -1,157 -783 -594 -178 169 经调整净利润（百万元） 107 -566 -526 -116 233 EPS（元） -0.52 -0.33 -0.23 -0.07 0.07 P/S 5 3 4 3 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2022-07-25；按照1HKD=0.8604RMB换算 增持（维持） 当前价：4.28港元 作者分析师：付天姿CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王缘021-52523835 yuanwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)25.49 总市值(亿港元)：109.11 一年最低/最高(港元)：2.82-13.5 近3月换手率：124.2 股价相对走势 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 0% 微盟集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -21.9 0.0 -35.9 绝对 -27.2 3.1 -60.6 资料来源：Wind 相关研报SaaS超预期高增长，WOS新商业操作系统布局大客战线——微盟集团（2013.HK）2021年度业绩点评（2022-3-30） 三大集团战略持续深入，上半年订阅业务增长超预期——微盟集团（2013.HK）2021年中期业绩报告点评（2021-8-17） 私域流量行业深度系列报告一：交还电商的舞台和话筒给商家（2021-06-18） SaaS业务重整旗鼓稳步前行，精准营销携多方流量乘风破浪——微盟集团(2013.HK)2020年年度报告点评（2021-03-19） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 表1：微盟集团（2013.HK）损益表 利润表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,969 2,686 2,664 3,125 3,768 数字商业 865 1,151 1,967 2,141 2,720 数字媒介 571 818 719 523 405 营业成本 -966 -1,169 -971 -882 -885 毛利 1,003 1,516 1,693 2,243 2,883 其它收入 -891 317 85 107 107 营业开支 -1,189 -2,609 -2,371 -2,531 -2,826 营业利润 -1,077 -776 -593 -181 164 财务成本净额 -43 -76 -8 3 4 应占利润及亏损 -23 7 7 0 0 税前利润 -1,144 -844 -594 -178 168 所得税开支 -22 -9 -6 -2 1 税后经营利润 -1,166 -853 -600 -180 169 少数股东权益 10 70 6 2 0 净利润 -1,157 -783 -594 -178 169 Non-GAAP净利润 107 -566 -526 -116 233 息税折旧前利润 -75 -730 -566 -167 188 息税前利润 -169 -927 -678 -288 57 每股收益（元） -0.52 -0.33 -0.23 -0.07 0.07 每股股息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：微盟集团（2013.HK）资产负债表 资产负债表2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产5,854 9,437 8,016 8,119 8,681 流动资产4,221 6,518 5,122 5,191 5,725 现金及短期投资1,824 3,810 2,216 2,432 2,946 有价证劵及短期投资182 458 458 458 458 应收账款1,758 361 400 469 565 存货0 0 0 0 0 其它流动资产457 1,888 2,049 1,832 1,756 非流动资产1,633 2,919 2,894 2,927 2,956 长期投资0 0 3 3 3 固定资产净额0 0 6 11 12 其他非流动资产1,633 2,919 2,884 2,913 2,940 总负债4,602 5,223 4,402 4,684 5,078 流动负债2,370 2,793 2,028 2,448 3,033 应付账款0 0 0 0 0 短期借贷425 745 0 0 0 其它流动负债1,945 2,048 2,028 2,448 3,033 长期负债2,232 2,430 2,374 2,237 2,045 长期债务40 0 0 0 0 其它2,192 2,430 2,374 2,237 2,045 股东权益合计1,252 4,214 3,614 3,434 3,603 股东权益1,048 4,063 3,470 3,292 3,461 少数股东权益204.5 150 144 142 142 负债及股东权益总额5,854 9,437 8,016 8,119 8,681 净现金/(负债)-833 635 -158 195 901 营运资本1,758 361 400 469 565 长期可运用资本3,484 6,644 5,988 5,671 5,649 股东及少数股东权益1,252 4,214 3,614 3,434 3,603 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表3：微盟集团（2013.HK）现金流量表 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -48 -675 -689 503 865 净利润 -1,157 -783 -594 -178 169 折旧与摊销 94 197 114 126 141 营运资本变动 0 1,397 -38 -69 -96 其它 1,014 -1,485 -171 624 651 投资活动现金流 -107 -1,232 -159 -153 -163 资本性支出净额 -14 -46 -49 -110 -120 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 -3 0 0 其它资产变化 -93 -1,187 -107 -43 -43 自由现金流 338 -1,117 -840 -1 240 融资活动现金流 1,164 3,939 -746 -134 -188 股本变动 1 1,904 0 0 0 净债务变化 165 280 -25 34 29 派发红利 0 0 0 0 0 其它长期负债变化 998 1,755 -721 -167 -216 净现金流 1,009 2,031 -1,594 216 514 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大