品牌建设持续发力，拓展宠物生态布局

2022年8月16日 强烈推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 中宠股份（002891）：品牌建设持续发力，拓展宠物生态布局 事件：公司披露2022年半年报，公司2021全年实现营业收入15.90亿元，同比增长26.42%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长12.62%。 海外客户优质稳定，海外市场稳健增长。经过多年的开拓与合作，公司在全球范围内积累了优质的客户资源与销售渠道，在境外开设产能以满足不同客户群体的采购需求。海外宠物食品市场整体呈现稳健发展的态势，公司得益 于与优质客户的长期稳定合作，海外业务维持快速增长，2022H1实现境外收入12.06亿元，占整体营收的75%，同比增长27.86%。由于原材料价格上涨和公司新西兰产能升级停产等原因，公司盈利增速低于收入增长。目前新西兰产能改造已完成，汇兑影响转正（上半年财务费用-790万元，相比去年同期汇兑收益明显增长）。我们认为，短期影响逐步消退，公司自身建立的海外市场基础叠加汇兑改善有望助力公司海外业务量利齐升。 国内市场持续发力，主粮销售快速增长。国内宠物食品市场在疫情后恢复高速增长，国产品牌凭借新产品新渠道布局逐步实现弯道超车，国牌崛起大有可为。公司在国内市场着力开拓宠物主粮业务，2022H1宠物主粮销售维持了 50%以上的高速增长。并且随着公司6万吨主粮项目的投产及产能的逐步释放，公司宠物主粮的成本将逐步改善。公司在上半年全面升级品牌形象，梳理核心品牌关键词，下半年在国内市场将持续推出新产品，并加强品牌端运营，持续发力国内自有品牌建设。公司近年来持续投入国内市场，自有品牌已经具备了一定知名度与影响力，我们持续看好公司在国内市场的发展潜力。 整合行业资源，布局“中宠生态圈”。公司依托产业基金和公司自投来拓展公司宠物生态，打造“中宠生态圈”，目前已覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳、布卡星等行业新锐。未来公司将持续拓展生态圈布局，为公司在品牌 运营、销售渠道、供应链协作方面提供助力，我们看好公司宠物生态圈未来的协同效应。 公司盈利预测及投资评级：我们看好国内宠物行业市场规模的持续扩张带来的行业红利，看好公司在国内市场生态构建和品牌建设，自有品牌具备长期 发展潜力。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.56、2.18和2.98亿元，EPS为0.53、0.74和1.01元，PE为48、35和25倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 公司报告 中宠股份 公司简介： 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”、“爱宠私厨”、“脆脆香”丄Happy100等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球30多个国家和地区。 资料来源：wind 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）35.83-18.59 总市值（亿元）75.73 流通市值（亿元）75.73 总股本/流通A股（万股）29,411/29,411 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.12 52周股价走势图 中宠股份 沪深300 51.9% 1.9% 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,232.75 2,881.55 3,655.19 4,423.36 5,482.03 增长率（%） 30.10% 29.06% 26.85% 21.02% 23.93% 归母净利润（百万元） 134.88 115.62 156.28 218.25 297.85 增长率（%） 69.55% -16.47% 38.82% 39.66% 36.47% 净资产收益率（%） 7.81% 6.36% 8.14% 10.55% 13.08% 每股收益(元) 0.75 0.39 0.53 0.74 1.01 PE 34.33 66.03 48.46 34.70 25.43 PB 2.92 4.16 3.94 3.66 3.33 -48.1% 8/1610/1612/162/164/166/16 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 中宠股份（002891）：品牌建设持续发力，拓展宠物生态布局 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 附表：公司盈利预测表 流动资产合计13871337171219842478营业收入22332882365544235482 货币资金289351459547683营业成本16812304285934094181 应收账款274345471550694营业税金及附加78111316 其他应收款44578营业费用184243347439544 预付款项1527375167管理费用89105128155192 存货5505177058031008财务费用3724393744 其他流动资产5138352618研发费用3541556682 非流动资产合计11161678159116161637资产减值损失-10.94-11.37-10.00-10.77-10.71 长期股权投资99133100100100公允价值变动收益0.001.260.000.000.00 固定资产668784722707717投资净收益-0.7311.04-2.002.773.94 无形资产7298928681加：其他收益10.227.827.118.387.77 其他非流动资产1722252525营业利润196161232327446 资产总计25033015330335994115营业外收入1.191.753.962.302.67 流动负债合计61986898810091080营业外支出1.133.351.702.062.37 短期借款193359419371322利润总额196159234327446 应付账款249349422506619所得税45335982112 预收款项00-6-9-16净利润151126176245335 一年内到期的非流动负债2935000少数股东损益1711192737 长期借款 25 114 214 314 514 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.39% 3.83% 4.73% 6.06% 7.24% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.81% 6.36% 8.14% 10.55% 13.08% 非流动负债合计47201248348548归属母公司净利润135116156218298 负债合计 666 1069 1236 1357 1628 成长能力 少数股东权益 109 127 146 173 210 营业收入增长 30.10% 29.06% 26.85% 21.02% 23.93% 实收资本（或股本） 196 294 294 294 294 营业利润增长 78.69% -17.99% 43.97% 40.92% 36.48% 资本公积 1132 1038 1038 1038 1038 归属于母公司净利润增长 70.72% -14.29% 35.17% 39.66% 36.47% 未分配利润 375 474 583 736 944获利能力 归属母公司股东权益合计 1728 1819 1921 2069 2277 毛利率(%) 24.70% 20.05% 21.79% 22.94% 23.73% 负债和所有者权益 2503 3015 3303 3599 4115 净利率(%) 6.78% 4.39% 4.80% 5.54% 6.10% 经营活动现金流 17 17 80 236 211 偿债能力 净利润 151 126 176 245 335 资产负债率(%) 27% 35% 37% 38% 40% 折旧摊销 68.43 68.44 81.00 81.84 86.02 流动比率 2.24 1.54 1.73 1.97 2.29 财务费用 37 24 39 37 44 速动比率 1.35 0.94 1.02 1.17 1.36 应收帐款减少 -40 -71 -125 -79 -144 营运能力 预收帐款增加 -7 0 -6 -4 -7 总资产周转率 1.06 1.04 1.16 1.28 1.42 投资活动现金流 -434 -434 30 -109 -108 应收账款周转率 9 9 9 9 9 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 9.88 9.65 9.49 9.53 9.75 长期投资减少 0 0 33 0 0 每股指标（元） 投资收益 -1 11 -2 3 4 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.39 0.53 0.74 1.01 筹资活动现金流 544 544 -2 -40 33 每股净现金流(最新摊薄) 0.65 0.43 0.37 0.30 0.46 应付债券增加 -139 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.81 6.18 6.53 7.03 7.74 长期借款增加 -4 88 100 100 200 估值比率 普通股增加 26 98 0 0 0 P/E 34.33 66.03 48.46 34.70 25.43 资本公积增加 806 -94 0 0 0 P/B 2.92 4.16 3.94 3.66 3.33 现金净增加额 127 127 108 88 136 EV/EBITDA 17.71 32.88 22.84 17.76 13.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中宠股份（002891）：品牌建设持续发力，拓展宠物生态布局 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 中宠股份（002891）：销售维持快速增长，汇兑影响有望逐步改善 2022-05-05 公司普通报告 中宠股份（002891）：汇率影响业绩，国内业务布局稳健发展 2021-10-27 公司普通报告 中宠股份（002891）：境内外市场共同增长，主粮维持高增 2021-08-27 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上涨，国家种业阵型企业名单正式公布 2022-08-08 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价震荡回落，持续推荐生猪养殖 2022-08-02 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价高位震荡，继续推荐生猪养殖 2022-07-25 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价调整后再度上涨，持续推荐养殖产业链 2022-07-12 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价加速上涨，持续推荐生猪养殖 2022-07-04 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价持续上涨，持续推荐生猪养殖板块 2022-06-27 行业普通报告 农林牧渔行业：能繁存栏虽有反复，仍持续建议布局生猪养殖 2022-06-20 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价滞涨调整，转基因品种审定标准出台 2022-06-13 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 中宠股份（00289