首次覆盖：国内家电MCU领先者，向锂电池管理、显示驱动拓展

公司深度研究|中颖电子 公司深度研究|中颖电子 国内家电MCU领先者，向锂电池管理、显示驱动拓展 公司评级买入 中颖电子（300327.SZ）首次覆盖 ●核心结论 证券研究报告 2022年08月15日 摘要内容 国内家电MCU领先者，向锂电池管理、OLED显示驱动拓展。公司成立于1994年，管理层具有联华电子、联咏科技工作背景，主要产品有MCU、锂电池管理和显示驱动芯片，公司在小家电MCU处于行业领先地位，并逐步向白电MCU拓展，同时不断拓展锂电池管理和OLED显示驱动业务。 MCU：从小家电向白电拓展。公司在小家电MCU领域已走在行业前列，而白电MCU领域国产替代空间较大，2021年中颖电子在变频大家电领域获得量产突破，公司在白电MCU的市场份额有望提升。此外首颗车规级MCU将于2022年下半年推出，并计划于第四季进行市场推广。 锂电池管理：切入前装市场。公司锂电池管理芯片已切入手机、TWS耳 股票代码300327 前次评级 评级变动首次 当前价格45.85 近一年股价走势 中颖电子创业板指 19% 10% 1% -8% -17% -26% -35% 2021-082021-122022-04 机和笔电前装市场，在手机及TWS耳机的锂电池管理应用上已经在国内 多家品牌大厂量产，笔电上也已得到品牌大厂的认可并量产，电动自行车 分析师 用锂电池管理芯片也逐渐取得一定份额，锂电池管理芯片业务发展较快。 贺茂飞S0800521110001 OLED显示驱动：向手机品牌前装市场拓展。根据CINNOResearch，2021年国内OLED驱动芯片市场约9亿美元，预计2021-2025年国内OLED驱动芯片市场CAGR将达到38%。2021年公司AMOLED显示驱动芯片销售同比成长数倍，同时公司针对品牌手机设计的AMOLED显示驱动芯片已完成流片，后续将给客户做验证，OLED显示驱动业务有望保持较快增长。 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为20.02、25.98、32.98亿元，归母净利润分别为5.13、6.42、8.24亿元。考虑公司在白电MCU的市场份额具有提升空间，锂电池管理和OLED显示驱动稳步推进，给予2022年40倍PE，对应目标价60.02元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，行业竞争加剧，半导体行业周期性波动 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,012 1,494 2,002 2,598 3,298 增长率 21.4% 47.6% 34.0% 29.8% 26.9% 归母净利润(百万元) 209 371 513 642 824 增长率 10.6% 77.0% 38.5% 25.1% 28.3% 每股收益（EPS） 0.61 1.08 1.50 1.88 2.41 市盈率（P/E） 74.9 42.3 30.6 24.4 19.0 市净率（P/B） 12.1 10.9 9.0 7.0 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市场的观点5 股价上涨催化剂5 估值与目标价5 中颖电子核心指标概览6 一、中颖电子：国内家电MCU领先者7 1.1立足于MCU，向锂电池管理、显示驱动拓展7 1.2拓宽产品线，营收利润较快增长8 1.3保持高研发投入，股权激励凝聚团队10 二、MCU：从小家电向白电拓展13 2.1全球MCU市场规模平稳增长，国产芯片占比仍低13 2.2公司在小家电MCU具有较强竞争力，持续受益小家电智能化发展趋势15 2.3从小家电向白电拓展，打开成长边界17 三、锂电池管理：切入前装市场19 3.1美日系厂商主导，国产替代空间大19 3.2逐渐切入手机、TWS耳机和笔电前装市场，成长迅速21 四、OLED驱动：向手机品牌前装市场拓展22 4.1AMOLED屏渗透率不断提升，国内面板厂积极扩产22 4.2抓住国产面板厂商扩产机遇期，公司向前装品牌市场拓展24 五、盈利预测和投资建议26 5.1盈利预测26 5.2相对估值27 5.3绝对估值28 六、风险提示28 图表目录 图1：中颖电子核心指标概览图6 图2：中颖电子发展历程7 图3：中颖电子各产品行业地位8 图4：公司营业收入及增速9 图5：公司归母净利润及增速9 图6：公司营业收入产品类别9 图7：公司营业收入结构9 图8：公司毛利率和净利率波动向上10 图9：公司各产品毛利率10 图10：公司期间费用率逐渐降低10 图11：公司研发费用率保持较高水平11 图12：公司研发人员占比11 图13：公司员工服务年限占比11 图14：公司股权结构（截至2022年6月30日）12 图15：全球MCU市场规模13 图16：中国MCU市场规模13 图17：全球MCU下游应用领域占比（2020年）13 图18：中国MCU下游应用领域占比（2020年）13 图19：全球不同位数MCU产品占比14 图20：中国通用MCU产品结构（2020年）14 图21：全球MCU市场竞争格局（2020年）14 图22：中国MCU市场竞争格局（2019年）15 图23：2021年全球主要国家小家电零售量（万台）15 图24：中国小家电MCU市场竞争格局（2017年）16 图25：中国小家电线上市场格局（2021年上半年）17 图26：中国小家电线下市场格局（2021年上半年）17 图27：公司与国内一线品牌建立了长期的合作关系17 图28：2020年中国白电MCU市场集中度高18 图29：2020年白电MCU开始以32位为主18 图30：白电中变频MCU占比提升18 图31：2018-2024年全球电池管理芯片市场规模20 图32：锂电池管理芯片市场竞争格局21 图33：中国电动自行车销量22 图34：全球AMOLED智能手机面板出货量23 图35：2020年AMOLED占智能手机显示屏总出货量的29%23 图36：2021年全球智能手机AMOLED面板市场竞争格局23 图37：中国大陆主要AMOLED面板产线及产能情况24 图38：国内显示驱动芯片市场规模（十亿美元）25 图39：2019年全球智能手机AMOLED显示驱动市场竞争格局25 图40：公司子公司芯颖科技经营业绩26 表1：公司主要产品及用途7 表2：公司管理层情况12 表3：2020年中国白电MCU市场规模测算19 表4：公司在锂电池管理方面的产品20 表5：锂电池管理芯片在下游不同领域的市场用量规模测算22 表6：公司收入预测27 表7：可比公司估值27 表8：公司绝对估值28 表9：FCFF估值敏感性分析28 投资要点 关键假设 工业控制类芯片：公司工业控制类芯片包括家电控制类、电机控制类和锂电池管理芯片。在小家电MCU领域，公司走在行业前列，市占率约20%，同时小家电智能化、高端化趋势将带动MCU升级换代，中颖电子已在小家电的大型客户端率先量产了32位MCU，凭借公司高品质和全面性支持的产品特性，公司有望持续受益于小家电智能化趋势。在白电MCU领域，国内三大白电MCU市场中瑞萨电子和赛普拉斯稳居前两位，两者在三大白电领域的份额超过60%，行业集中度高，中颖电子位居第四，国产替代空间较大，2021年中颖电子在变频大家电领域获得量产突破，公司在白电MCU的市场份额有望提升。锂电池管理芯片方面，公司已切入手机、TWS耳机和笔电前装市场，公司锂电池管理芯片在手机及TWS耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，笔记本电脑上也已得到品牌大厂的认可并开始量产，公司锂电池管理芯片业务发展较快。综上，预计2022-2024年公司工业控制类芯片收入增速分别是32.6%、26.2%、22.2%，毛利率分别是50.1%、49.9%、50.0%。 消费电子类芯片：公司消费电子类芯片主要包括OLED显示驱动芯片和电脑周边及物联网控制类芯片。随着全球面板制造产能持续向国内转移，中国大陆在全球面板制造占据重要地位，相应的大陆市场也成为全球驱动芯片主要市场。根据CINNOResearch，2021年国内OLED驱动芯片市场约9亿美元，预计2021-2025年国内OLED驱动芯片市场CAGR将达到38%。国内AMOLED驱动芯片厂商有望抓住国产面板厂扩产机遇，2021年中颖电子AMOLED显示驱动芯片销售同比成长数倍，同时公司针对品牌手机设计的AMOLED显示驱动芯片已完成流片，向前装市场拓展。预计2022-2024年公司消费电子类芯片收入增速分别是39.0%、42.2%、41.1%，毛利率分别是36.2%、35.9%、37.4%。 区别于市场的观点 市场认为：白电MCU领域主要被国外厂商垄断，国内厂商突破难度较大。同时，公司的锂电池管理和OLED显示驱动业务新客户拓展具有不确定性。 我们认为：在白电MCU领域，2021年全球MCU缺货背景下国产替代加速，公司在变频大家电领域获得量产突破，市场份额有望持续提升。公司锂电池管理现已切入手机、TWS耳机和笔电前装市场，且已得到品牌大厂的认可并量产，后续有望继续横向拓展客户。OLED显示驱动方面，国内AMOLED驱动芯片厂商受益于国产面板厂扩产机遇，同时公司面向前装市场的手机屏AMOLED显示驱动芯片已完成流片，后续将给品牌手机客户做验证，OLED显示驱动业务有望保持较快增长。 股价上涨催化剂 白电MCU领域市场份额持续提升，锂电池管理和OLED显示驱动客户拓展超预期。 估值与目标价 预计公司2022-2024年营业收入分别为20.02、25.98、32.98亿元，归母净利润分别为5.13、6.42、8.24亿元。考虑公司在白电MCU的市场份额具有提升空间，锂电池管理和OLED显示驱动稳步推进，给予2022年40倍PE，对应目标价60.02元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究|中颖电子 中颖电子核心指标概览 图1：中颖电子核心指标概览图 西部证券 2022年08月15日 资料来源：wind，西部证券研发中心 一、中颖电子：国内家电MCU领先者 1.1立足于MCU，向锂电池管理、显示驱动拓展 中颖电子是一家专注于MCU及锂电池管理芯片领域的芯片设计公司，成立于1994年，2003年推出小家电MCU产品，2010年推出锂电池管理芯片和大家电MCU芯片，2014年推出电机控制芯片，2015年推出AMOLED显示驱动芯片，2016年推出蓝牙低功耗IOT芯片，2020年公司大家电M3内核MCU量产超过100万颗。公司在家电MCU处于国内厂家领先地位。 图2：中颖电子发展历程 资料来源：公司2021年社会责任报告，西部证券研发中心 公司主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和OLED显示驱动芯片。公司工控类芯片主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域。消费类芯片主要用于物联网领域及手机和可穿戴产品的OLED显示驱动芯片。 表1：公司主要产品及用途 类别 细分行业 下游应用领域 主要同业公司 白色家电 瑞萨、赛普拉斯 工业控制芯片 家电控制 生活电器及厨房家电 现代(ABOV)、比亚迪(BYD) 电机控制 电动自行车、变频电机 意法半导体 锂电池管理 手机、笔电、动力锂电池 德州仪器、艾普凌科、理光、瑞萨 电脑周边及物联网键盘、鼠标、无线血压计及血糖仪意法半导体、瑞萨、松瀚、盛群 消费电子 AMOLED显示驱动手机、智能穿戴 联咏、瑞鼎、云英谷、升显微、集创北方 PMOLED显示驱动智能穿戴、电子显示晶门科技 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 1.2拓宽产品线，营收利润较快增长 公司成立初期专注于做工控级MCU产品，后逐渐向锂电池管理、OLED显示驱动拓展。 MCU方面，公司研发设计的MCU主要应用于家用电器类如