8英寸N型碳化硅衬底研发成功 有望打破国外垄断

2022年8月16日证券研究报告/公司研究 晶盛机电300316.SZ 其他专用机械/专用设备/机械设备 8英寸N型碳化硅衬底研发成功 截至2022年8月15日 当前股价75.72元 投资评级买入 评级变动维持 总股本13.08亿股 流通股本12.06亿股 总市值990亿元 流动市值913亿元 有望打破国外垄断 基础数据： 事件：据晶盛机电官微消息，8月12日，晶盛机电首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉，晶盛第三代半导体材料SiC研发自此迈入8英寸时代。此次 研发成功的8英寸SiC晶体，晶坯厚度25mm，直径214mm，是晶盛在大尺寸SiC晶体研发上取得的重大突破。不但成功解决了8英寸SiC晶体生 长过程中温场不均、晶体开裂、气相原料分布等难点问题，同时还破解 相对市场表现：了SiC器件成本中衬底占比过高的难题，为大尺寸SiC衬底广泛应用打下 基础。 事件点评： ◆碳化硅长晶难度大，6英寸到8英寸难度数倍增长。碳化硅具有200余种晶体结构，而只有4H-SiC等少数几种晶体结构才是半导体材料所需 的，在晶体生长期间需要对碳硅比、温度梯度、掺杂元素浓度等多个参 数进行精准控制，否则会生长出多晶型掺杂、缺陷密度较高的不合格晶 分析师： 分析师黄文忠 huangwenzhong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680 研究助理刘然 liuran@gwgsc.com 执业证书编号：S0200121070007联系电话：010-68099389 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层 体。生长8英寸的SiC衬底有以下几个难点：（1）首先需要研制出8英寸的籽晶；（2）要解决大尺寸带来的温场不均匀和气相原料分布和运输效率问题；（3）要解决长晶过程中应力加大导致的晶体开裂问题。以上问题需要对8英寸长晶炉的温场分布、气场输运等问题进行重新的 设计与开发，才能保证8英寸碳化硅晶体达到要求的结晶质量，技术难度数倍于6英寸碳化硅衬底。目前仅国外的WOLFSPEED、Ⅱ-Ⅳ公司实现了8英寸导电型碳化硅衬底的量产能力。 ◆8英寸碳化硅对于降本意义显著。目前导电型碳化硅衬底以6英寸为 主，8英寸衬底开始发展。根据WOLFSPEED2021年投资日的报告，碳化硅衬底从6英寸到8英寸，单片衬底制备的芯片数量由448颗增长至845颗，边缘损失占比由14%减少至7%。WOLFSPEED预测到2024年使用其8英寸衬底生产的MOSFET芯片成本将较2022年使用6英寸衬底下降 63%，其中28%来自生产受益（良率提升），25%来自规模效应，10% 来自自动化水平提升。 ◆晶盛机电8英寸N型碳化硅衬底的研发成功有望打破国外企业的垄断。由于碳化硅晶体生长具备较高的技术壁垒，全球具备量产能力的公 司数量有限，导致碳化硅衬底市场格局比较集中，而全球绝大部份市场份额被国外公司占据。根据WOLFSPEED2021年投资日的报告，WOLFSPEED占据导电型碳化硅衬底市场份额的62%，处于绝对优势地位，Ⅱ-Ⅳ、SiCrystal、SKSiltron分别占据14%、13%、5%的市场份额，我国的天科合达占据4%的市场份额。晶盛机电8英寸N型碳化硅衬底的研发成功有望打破国外企业的技术垄断，进而打破国外企业的市场垄断。 ◆受益于新能源汽车对功率器件的需求提升，导电型碳化硅市场空间广阔。随着新能源汽车渗透率的不断提升，以及碳化硅功率器件在新能源汽车的普及，未来碳化硅功率器件市场规模将呈现指数级增长。CASA预测到2025年全球新能源汽车对碳化硅衬底需求量（折算为6英寸）将达到62.4万片，国内需求量（折算为6英寸）将达到28.6万 片。2018-2019年天科合达6英寸碳化硅晶片平均售价分别为7386.41元/片、7380.53元/片，2020年天岳先进6英寸导电型碳化硅晶片平均售价为7423.49元/片，假设到2025年6英寸导电型碳化硅晶片价格下 降到6500元/片，预计全球、国内因新能源汽车带动的导电型碳化硅衬底市场规模分别为40.56亿元、18.59亿元。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为28.33/37.10/46.08亿元，EPS分别为2.17/2.84/3.52元，当前股价对应PE为35/27/13倍。晶盛机电8英寸碳化硅衬底研发成功有助于加快公司碳化硅业务板块的发展速度，碳化硅板块是晶盛机电继光伏及半导体设备、蓝宝石后的第三成长曲线。综上，我们认为公司估值仍有一定上升空间，维持其“买入”投资评级。 风险提示： 碳化硅量产速度不及预期；同业公司实现技术突破； 主要财务数据及预测： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,961.36 10,166.24 13,600.10 17,009.76 增长率(%) 56.44 70.54 33.78 25.07 净利润（百万元） 1,711.72 2,832.96 3,710.00 4,607.70 增长率(%) 99.46 65.50 30.96 24.20 EPS（元/股） 1.31 2.17 2.84 3.52 市盈率（P/E) 57.80 34.96 26.69 13.10 市净率（P/B） 14.49 9.41 7.35 5.78 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 资产负债表 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,866.95 5,313.30 14,086.06 23,065.88 营业收入 5,961.36 10,166.24 13,600.10 17,009.76 应收账款 1,688.98 3,676.54 3,425.74 5,362.63 营业成本 3,593.12 6,150.52 8,268.51 10,351.51 预付账款 534.12 490.97 1,116.80 1,068.52 营业税金及附加 83.61 121.99 163.20 204.12 存货 6,050.84 9,325.45 9,049.02 8,203.49 营业费用 30.41 45.75 58.48 68.04 其他 3,049.38 3,197.03 3,158.34 3,152.92 管理费用 199.70 335.49 435.20 527.30 流动资产合计 13,190.27 22,003.29 30,835.96 40,853.44 财务费用 -13.82 -30.50 -40.80 -51.03 长期股权投资 977.48 977.48 977.48 977.48 研发费用 227.16 353.58 559.14 734.41 固定资产 1,508.78 1,615.85 1,617.38 1,555.49 资产减值损失 -60.06 -60.00 -65.00 -70.00 在建工程 592.10 357.06 216.04 131.42 公允价值变动收益 0.00 14.00 20.00 20.00 无形资产 246.36 271.45 295.30 317.92 投资净收益 52.22 55.00 65.00 75.00 其他 368.75 329.72 330.49 340.00 其他 83.90 243.14 386.41 533.52 非流动资产合计 3,693.48 3,551.56 3,436.68 3,322.31 营业利润 1,992.28 3,290.85 4,309.10 5,351.30 资产总计 16,883.75 25,554.84 34,272.65 44,175.75 营业外收入 2.41 6.00 6.00 6.00 短期借款 24.47 0.00 0.00 0.00 营业外支出 10.55 11.00 12.00 13.00 应付账款 2,423.01 2,793.46 5,138.08 5,941.74 利润总额 1,984.15 3,285.85 4,303.10 5,344.30 其他 7,172.58 11,784.21 15,163.45 20,550.83 所得税 255.88 427.16 559.40 694.76 流动负债合计 9,620.06 14,577.68 20,301.53 26,492.56 净利润 1,728.26 2,858.69 3,743.70 4,649.54 长期借款 1.55 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 16.54 25.73 33.69 41.85 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,711.72 2,832.96 3,710.00 4,607.70 其他 145.68 150.00 160.00 170.00 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 147.23 150.00 160.00 170.00 成长能力 负债合计 9,767.29 14,727.68 20,461.53 26,662.56 营业收入 56.44% 70.54% 33.78% 25.07% 少数股东权益 281.35 307.07 340.77 382.61 营业利润 99.62% 65.18% 30.94% 24.19% 股本 1,286.47 1,307.83 1,307.83 1,307.83 归属于母公司净利润 99.46% 65.50% 30.96% 24.20% 资本公积 1,246.52 2,645.17 2,645.17 2,645.17 获利能力 留存收益 5,558.49 9,212.26 12,162.53 15,822.74 毛利率 39.73% 39.50% 39.20% 39.14% 其他 -1,256.37 -2,645.17 -2,645.17 -2,645.17 净利率 28.71% 27.87% 27.28% 27.09% 股东权益合计 7,116.46 10,827.17 13,811.12 17,513.18 ROE 25.04% 26.93% 27.54% 26.90% 负债和股东权益总计 16,883.75 25,554.84 34,272.65 44,175.75 ROIC 44.66% 63.66% 78.58% -429.42% 现金流量表 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 1,736.93 2,594.06 9,494.70 9,869.27 资产负债率 57.85% 57.63% 59.70% 60.36% 资本支出 938.82 33.68 28.00 28.00 流动比率 1.37 1.51 1.52 1.54 长期投资 153.17 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.74 0.87 1.07 1.23 其他 -1,977.82 -34.68 -31.00 -21.00 营运能力 投资活动现金流 -885.83 -1.00 -3.00 7.00 应收账款周转率 3.78 3.79 3.83 3.87 债权融资 30.83 1.60 1.60 1.60 存货周转率 1.38 1.32 1.48 1.97 股权融资 70.92 1,460.34 40.80 51.03 总资产周转率 0.44 0.48 0.45 0.43 其他 -26.96 -608.66 -761.34 -949.08 每股指标（元） 2021 2022E 2023E 2024E 筹资活动现金流 74.78 853.29 -718.94 -896.45 每股收益 1.31 2.17 2.84 3.52 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.33 1.98 7.26 7.55 现金净增加额