公司简评报告：EVA改造增产业绩创单季新高，新材料平台越做越大

EVA改造增产业绩创单季新高，新材料平台越做越大 联泓新科(003022)公司简评报告|2022.08.15 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 2联泓新科 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 11-Aug 31-May 20-Mar 7-Jan 27-Oct 16-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）57.00 一年内最高/最低价（元）78.60/16.68市盈率（当前）75.67 核心观点 事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入39.38亿元，同比 +2.93%，实现归母净利润4.57亿元，同比-15.61%，一、二季度归母净利润分别为1.07亿元、3.49亿元。 EVA改造增产二季度业绩创新高。公司一季度实现归母净利润1.07亿元，同比-60.14%，因一季度实施了募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，EVA装置停车28天，MTO、PP、EO、EOD等装置同步停车7-15天，进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，产品产销量减少，同时检修费用增加。3月底EVA管式尾升级改造项目完成，装置运行周期延长，EVA产能由12万吨/年增加至15万吨/年，单位产品能耗降低约25%。同时二季度受益于下游光伏行业需求旺盛，EVA供应趋紧，公司EVA光伏胶膜料比例提升至80%以上，上半年EVA产品营收占比33.8%，而毛利占比提升至79.1%，毛利率达到54.17%。受EVA的带动，归属于上市公司股东净利润达到 3.49亿元，同比+28.56%，创单季度盈利新高。 EVA高景气周期有望持续至2024年。受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，多个机构预测 市净率（当前） 11.66 2025年前CAGR保持20%，叠加EVA巨大进口替代空间，我们预计 总股本（亿股） 13.36 2022-2024年国内EVA行业供需差分别为-11/-8/-13万吨/年，均处于供 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 761.27 需紧平衡状态，此轮高景气周期有望持续至2024年。 新材料平台越做越大。EVA方面规划9万吨/年VA产能，预计2023年上半年投产，届时将满足共35万吨/年EVA产能原料所需，进一步降低 成本，增强盈利能力。未来公司布局和规划项目包括锂电材料—碳酸酯 项目、超高分子量聚乙烯和醋酸乙烯项目、生物可降解材料聚乳酸项目  等，将陆续于2022年和2023年建成投产。另外，1万吨/年高纯特气 和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目也在有序推进中，新材料平台将越做越大。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.74/16.4/19.57亿元，EPS分别为0.95/1.23/1.47元，对应PE分别为60/46/39倍，考虑公司作为国内EVA光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高景气，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 75.81 95.52 106.50 119.81 营收增速（%） 27.81 26.00 11.50 12.50 净利润（亿元） 10.91 12.74 16.40 19.57 净利润增速（%） 70.24 16.83 28.68 19.34 EPS(元/股) 0.82 0.95 1.23 1.47 PE 69.81 59.75 46.43 38.90 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3354.0 5086.8 7931.7 9982.0 经营活动现金流 1268.2 1998.7 2379.8 2659.4 现金 2211.7 3706.8 6424.4 8300.3 净利润 1090.6 1274.1 1639.6 1956.8 应收账款 181.8 206.5 230.2 259.0 折旧摊销 494.0 612.4 569.6 530.3 其它应收款 32.1 40.4 45.0 50.7 财务费用 116.6 238.8 264.5 276.1 预付账款 75.7 92.4 99.5 110.3 投资损失 -29.7 -50.0 -50.0 -50.0 存货 601.1 723.7 779.1 864.0 营运资金变动 -445.1 -98.0 -69.5 -85.0 其他 18.2 23.0 25.6 28.8 其它 26.6 3.3 2.4 3.4 非流动资产 8737.7 8191.8 7688.6 7224.8 投资活动现金流 -1236.1 -15.5 -15.5 -15.5 长期投资 30.9 30.9 30.9 30.9 资本支出 -442.4 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 7001.5 6565.0 6159.4 5782.6 长期投资 1254.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 1054.5 954.0 863.6 782.3 其他 -2048.6 49.5 49.5 49.5 其他 59.6 59.6 59.6 59.6 筹资活动现金流 -740.6 -488.2 353.3 -768.0 资产总计 12091.7 13278.6 15620.4 17206.7 短期借款 2417.6 2000.0 2000.0 2000.0 流动负债 3499.4 3061.9 3123.0 3216.6 长期借款 61.8 835.9 1000.0 0.0 短期借款 2417.6 2000.0 2000.0 2000.0 其他 -525.8 -667.8 -382.2 -491.9 应付账款 329.6 402.1 432.9 480.1 现金净增加额 -708.5 1495.1 2717.6 1875.9 其他 15.5 18.9 20.3 22.5 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 2012.7 3012.7 4012.7 4012.7 成长能力 长期借款1583.1 2583.1 3583.1 3583.1 营业收入 27.8% 26.0% 11.5% 12.5% 其他367.4 367.4 367.4 367.4 营业利润 65.2% 19.1% 28.9% 19.4% 负债合计5512.1 6074.5 7135.7 7229.3 归属母公司净利润 70.2% 16.8% 28.7% 19.3% 少数股东权益 243.3 261.4 284.7 312.4 获利能力 归属母公司股东权益 6336.3 6942.7 8200.1 9665.0 毛利率 25.1% 27.5% 30.0% 31.0% 负债和股东权益 12091.7 13278.6 15620.4 17206.7 净利率 14.4% 13.3% 15.4% 16.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 17.2% 18.4% 20.0% 20.2% 营业收入 7580.8 9551.8 10650.2 11981.5 ROIC 11.0% 12.6% 13.4% 14.2% 营业成本 5675.3 6925.0 7455.1 8267.2 偿债能力 营业税金及附加 55.1 66.9 74.6 83.9 资产负债率 45.6% 45.7% 45.7% 42.0% 营业费用 50.8 95.5 106.5 119.8 净负债比率 34.4% 34.5% 35.7% 32.4% 研发费用 272.8 334.3 372.8 419.4 流动比率 0.96 1.66 2.54 3.10 管理费用 359.1 429.8 479.3 539.2 速动比率 0.79 1.42 2.29 2.83 财务费用 140.3 238.8 264.5 276.1 营运能力 资产减值损失 -4.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.63 0.72 0.68 0.70 公允价值变动收益 12.7 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 23.23 20.86 20.12 20.21 投资净收益 233.6 50.0 50.0 50.0 应付账款周转率 15.27 12.45 11.74 11.91 营业利润 1269.3 1511.5 1947.5 2326.0 每股指标(元) 营业外收入 3.7 3.0 3.0 3.0 每股收益 0.82 0.95 1.23 1.47 营业外支出 3.0 3.0 3.0 3.0 每股经营现金 0.95 1.50 1.78 1.99 利润总额 1270.1 1511.5 1947.5 2326.0 每股净资产 4.74 5.20 6.14 7.24 所得税 164.3 219.2 284.6 341.4 估值比率 净利润 1105.8 1292.2 1662.9 1984.6 P/E 69.8 59.7 46.4 38.9 少数股东损益 15.2 18.1 23.3 27.8 P/B 12.01 10.97 9.28 7.88 归属母公司净利润 1090.6 1274.1 1639.6 1956.8 EBITDA 1841.2 2362.6 2781.6 3132.3 EPS（元） 0.82 0.95 1.23 1.47 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。