结构性矛盾突出，镍价弱势运行

有色专题报告 结构性矛盾突出，镍价弱势运行 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 矿端供应平稳，二级镍产能加速投放。受到菲律宾雨季以及疫情的影响，2022年上半年镍矿进口量级同比有所回落，5月之后菲律宾雨季结束，镍矿进 口量级回暖，据海关数据6月我国镍矿进口431万吨，同比减少11%，环比增加12.13%，其中从菲律宾进口356万吨，1-6月我国累计进口镍矿1515万吨，同比减少8.26%。根据历史数据显示，三季度是镍矿进口高峰，从港口库存数据看，截至8月5日，10港口镍矿合计库存为566.4万吨，当月环比增加14%，加上国内镍铁产出逐年减少，镍矿可用天数同比提升，矿端供应相对较为平稳。 图1：镍矿进口（万吨）图2：港口镍矿库存（10港口，万吨） 数据来源（wind）数据来源（wind） 一级镍方面，我们整理了全球主要镍企2022年生产指引，发现今年一级镍的产量预期变化并不明显，此前市场最为关心俄乌战争后，俄镍产量是否受影响的问题，就俄镍一季度产量来看，其生产仍旧处于正常水平，并未出现明显异常；国内一级镍的生产方面，截至7月底，全国电解镍产量为15600吨，累计产量为95850吨，同比增加4.5%，国内生产情况较为平稳，综合来看，一级镍的全球供应较为平稳，供应变量主要在于二级镍的增转产上。 图表1：全球镍企生产指引 企业 俄镍 淡水河谷 嘉能可 英美资源 必和必拓 第一量子 2022指导产量 维持205-215kt 维持175-190kt 由110-115kt上调至113-121kt 维持40-42kt 由85-95kt降至80-85kt 维持25-30kt 2022年一季度产量 51534吨，同比增加10.5%，环比下降18.39% 45.8kt，同比下降5.4%，环比下降4.6% 30.7kt,同比增加22% 13.9kt,同比下降6.7% 18.7kt，同比下降8%，环比降13% 5122吨，同比增加10.34%，环比增加51.31%。 数据来源：各镍企官网 图3：电解镍产量 数据来源（Wind）二级镍方面，印尼投资和海洋事务协调部长称，印尼2022年计划将镍产量 增加39.3万吨至40万吨，使总产能达到140万吨。从今年印尼镍铁的投产计 划来看，2022年全年预计投产接近60条产线，乐观预计增加77万吨镍，投产进度方面，一季度受青山NPI转产高冰镍影响，NPI产能受到挤压；但二季度开始，德龙二期、三期项目快速投产，NPI产能快速释放，据相关机构数据，印尼7月镍铁产量为10.35万吨，同比增加32.86%，而印尼本地不锈钢厂对NPI需求有限，大部分NPI回流入国市场，2022年1-5月中国自印尼累计进口镍铁24.25万金属吨，同比增加31%，印尼新增NPI的快速投放以及大量NPI回流国内使得镍元素的供应趋松，对镍价形成较大压力。 图表2：2021-2022年印尼NPI-投产计划 项目名称 扩产总产能（万吨镍） 扩产节奏 （台） 投产时间 IWIP（2021年投产） 23.0 19 2021年总投产19条线，2021年底在产31条产线 IWIP（其他） 29.5 19 2022年已投产9条产线，分别为安嘉3+考拉海3+华科3 IMIP（2021年投产） 4.4 4 华新丽华四条镍铁线21年已经全线投产，2021年底大K在产41条镍铁产线（包括转产至高冰镍的三条） IMIP-海天 4.4 4 2021年12月底及1月份各投产2条，目前已经全部投产 印尼华迪（2021年投产） 3.2 4 2021年11月前已投产3条产线，年底还有一条镍铁产线待投产 印尼华迪 3.2 4 2022年E（乐观预计2022年6条全部投产，新增年产能4.8万镍吨）截止目前为止，已投产4条镍铁产线。 印尼德龙二期（PT.ObsidianStainlessSteel）（2021年投产） 6.0 7 2021年投产7条线，截止2021年底在产22条镍铁 印尼德龙二期（PT.ObsidianStainlessSteel） 9.4 11 2022年全部4月底前在产32条，仅剩一条产线未投产（二期总共35条产线，其中两条备用产线） 印尼德龙三期（PTGNI） 2.6 17 2021年12月中旬投产3条镍铁产线 印尼德龙三期（PTGNI） 19.7 9 2022年预期总投产26条产线，截止目前为止在产产线17条 青岛中程（恒顺） 3.2 4 2022年4月底投产一条，余下投产节奏见下图 力勤+Harita（HJF） 4.0 5 项目共8条产线，2022年Q3E，年内预计投产其中4条 印尼万向一期 3.2 4 2022年3月E Indoferro 0.4 1 2021年10月底投产一条 Indoferro 0.4 1 另外一条预计2022年6月E 2022年预计投产镍铁汇总 77.0 数据来源：smm 消费方面新能源消费拉动有限，总体需求仍下滑。不锈钢作为镍下游消费 最大的领域，进入二季度以来，其需求量一直在下滑，一季度国内300系不锈 钢产量147万吨，同比2021年一季度增长12.89％；但二季度产量增速持续负增长，1-6月产量843万吨，增速回落至3.02％。由于不锈钢的终端消费房地产需求疲软，叠加产业利润一直处于亏损，8月大量不锈钢厂开始进行检修，不锈钢供需双弱格局负反馈进一步传到至镍产业上游，给镍价带来压力。 新能源领域的需求主要在于三元电池产业对于电池极硫酸镍的需求，国内三元电池产量近几年一直蓬勃发展，产量也一直快速攀升，2022年6月其累计产量达5.22万兆瓦时，较2021年同期增长314%。从三元电池的下游新能源汽车来看，其产量也继续处于快速上行的趋势，2022年6月国内新能源汽车累计产量为195.3万辆，较去年同期增长97.2%，各国对于新能源汽车行业的政策利好依旧持续，预计未来新能源领域依旧是镍终端消费的一个亮点，但由于目前新能源领域消费占比仅为总需求的10%，所以新能源领域对于消费的拉动效果有效，总体需求仍旧疲软。 图4：三元电池装机量持续增长 数据来源（SMM） 综上，我们认为，镍的基本面已经由此前的紧缺转为宽松，随着印尼镍产能的持续释放，对国内NPI以及FENI在不锈钢领域的运用有挤出效应，负反馈于产业链，再叠加需求的疲软，产业边际转弱，镍价上方承压，反弹空间有限。未来主要关注镍的各条产业链的经济替代作用，如果硫酸镍的绝对价格对NPI和一级镍的溢价持续走低甚至出现NPI转产利润为负的情况，消费的弱势可能超过市场预期，镍价压力预计增加，操作方面考虑远月建仓，逢高沽空为主，需要关注低库存带来的潜在风险、印尼可能对NPI增加关税的风险以及灰犀牛事件。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400023 邮箱：xnqhyf@swfutures.com