公司简评报告：成本压力下二季度业绩仍创新高，资本开支持续增长保障成长性

成本压力下二季度业绩仍创新高，资本开支持续增长保障成长性 宝丰能源(600989)公司简评报告|2022.08.12 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2宝丰能源 沪深300 0 -0.2 -0.4 7-Aug 27-May 16-Mar 3-Jan 23-Oct 12-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.25 一年内最高/最低价（元）19.41/11.70市盈率（当前）14.21 核心观点 事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入143.95亿元，同比+37.53%，实现归母净利润40.15亿元，同比+7.53%，一、二季度归母净利润分别为17.46亿元、22.68亿元。 成本压力下二季度业绩仍创新高。主营产品量价齐升，上半年营收利润双增长。量的方面，公司上半年聚乙烯销量37.11万吨，同比+2.71%，聚丙烯销量34.08万吨，同比+27.78%，焦炭受益于二季度300万吨/年焦化多联产项目投产，上半年实现销量262.4万吨，同比+14.71%。价格方面，聚乙烯/聚丙烯/焦炭2022年上半年均价分别为7691/7617/2361元/吨，同比+7.44%/+0.29%/+39.68%。特别是Q2实现营业收入78.8亿元，实现归母净利润22.68亿元，双双创历史新高。同时，公司也受到了煤价高位区间的考验，2022H1外购气化用煤/炼焦煤/动力煤均价分别为692/1720/510元/吨，同比+36.26%/+113.59%/43.12%，整体营业成本同比+70.52%，大于营业收入同比+37.53%的涨幅，公司毛利率同比下滑 11.61pct至39.98%，其中包含将配送产生的运输费、装卸费在营业成本进行核算而带来的毛利率下降，净利率27.89%，同比下降7.78pct。 高油价下煤制烯烃成本优势明显。2022年上半年受俄乌局势紧张及欧 市净率（当前） 3.20 美对俄制裁等影响，布伦特原油均价达到105美元/桶，油制烯烃路线出 总股本（亿股） 73.33 现亏损，而煤炭价格受国家保供政策控制，维持在合理区间，煤制烯烃 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 1,045.00 保持合理利润。据金联创数据，6月份油制聚烯烃利润空间约为-1000~-2000元/吨，煤制聚烯烃利润空间约为900~1700元/吨。 资本开支持续增长保障成长性。公司2022年前两个季度资本开支分别 【首创化工】宝丰能源2021年报点评：高油价低煤价凸显竞争优势，新建项目保成长 现代煤化工龙头充分受益油价上行 为19.21亿元和23.09亿元，持续创出单季新高。宁东三期100万吨煤 制烯烃项目、四期50万吨煤制烯烃项目、内蒙古4*100万吨/年煤制烯烃项目将陆续为公司提供利润增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为81.58/115.29/134.12亿元，EPS分别为1.11/1.57/1.83元，对应PE分别为13/9/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 233.00 267.95 356.37 409.83 营收增速（%） 46.29 15.00 33.00 15.00 净利润（亿元） 70.70 81.58 115.29 134.12 净利润增速（%） 52.95 15.38 41.32 16.33 EPS(元/股) 0.96 1.11 1.57 1.83 PE 15 13 9 8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3331.3 10465.2 21521.1 32219.9 经营活动现金流 6487.8 9169.9 12428.3 14258.1 现金 1450.7 8395.6 18817.6 29111.0 净利润 7070.4 8157.7 11528.7 13411.7 应收账款 38.3 29.0 38.6 44.4 折旧摊销 112.9 574.1 517.1 465.9 其它应收款 76.8 88.3 117.4 135.0 财务费用 313.2 462.8 482.8 429.9 预付账款 305.6 334.4 432.6 497.5 投资损失 0.0 10.7 10.7 10.7 存货 940.4 1020.4 1320.1 1518.2 营运资金变动 -1001.6 -31.3 -118.6 -64.8 其他 519.5 597.5 794.6 913.8 其它 -7.1 -4.1 7.6 4.7 非流动资产 41042.5 40533.8 40082.1 39681.7 投资活动现金流 -5457.6 -76.2 -76.2 -76.2 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -5357.2 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 23630.2 23690.1 23750.1 23810.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 5723.4 5156.1 4645.5 4185.9 其他 -100.5 -11.2 -11.2 -11.2 其他 3677.4 3677.4 3677.4 3677.4 筹资活动现金流 -2730.5 -2148.8 -1930.1 -3888.5 资产总计 44373.8 50999.0 61603.2 71901.6 短期借款 0.0 4000.0 4000.0 4000.0 流动负债 7976.2 9110.4 9633.2 9978.5 长期借款 1294.9 -2019.3 1000.0 0.0 短期借款 0.0 4000.0 4000.0 4000.0 其他 -4495.3 -3666.7 -2447.3 -3458.6 应付账款 474.0 518.8 671.2 771.9 现金净增加额 -1700.3 6944.9 10422.0 10293.4 其他 84.0 91.9 118.9 136.7 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 5707.6 6707.6 7707.6 7707.6 成长能力 长期借款4360.8 5360.8 6360.8 6360.8 营业收入 46.3% 15.0% 33.0% 15.0% 其他113.8 113.8 113.8 113.8 营业利润 52.1% 15.3% 39.9% 15.9% 负债合计13683.8 15818.0 17340.8 17686.2 归属母公司净利润 52.9% 15.4% 41.3% 16.3% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 30690.0 35181.0 44262.4 54215.5 毛利率 42.2% 45.0% 46.5% 46.5% 负债和股东权益 44373.8 50999.0 61603.2 71901.6 净利率 30.3% 30.4% 32.4% 32.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 23.0% 23.2% 26.0% 24.7% 营业收入 23299.9 26794.9 35637.3 40982.8 ROIC 19.9% 19.9% 22.4% 21.8% 营业成本 13465.7 14737.2 19065.9 21925.8 偿债能力 营业税金及附加 352.4 535.9 712.7 819.7 资产负债率 30.8% 31.0% 28.1% 24.6% 营业费用 59.6 267.9 356.4 409.8 净负债比率 16.6% 18.4% 16.8% 14.4% 研发费用 132.5 267.9 356.4 409.8 流动比率 0.42 1.15 2.23 3.23 管理费用 597.8 803.8 1069.1 1229.5 速动比率 0.30 1.04 2.10 3.08 财务费用 258.7 462.8 482.8 429.9 营运能力 资产减值损失 -1.9 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.53 0.53 0.58 0.57 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 799.52 795.50 1053.67 987.35 投资净收益 -10.7 -10.7 -10.7 -10.7 应付账款周转率 16.20 15.74 16.99 16.11 营业利润 8420.6 9708.6 13583.3 15747.6 每股指标(元) 营业外收入 41.4 11.0 11.0 11.0 每股收益 0.96 1.11 1.57 1.83 营业外支出 341.3 341.3 341.3 341.3 每股经营现金 0.88 1.25 1.69 1.94 利润总额 8120.7 9378.3 13253.0 15417.3 每股净资产 4.18 4.80 6.04 7.39 所得税1050.3 1220.6 1724.3 2005.6 估值比率 净利润7070.4 8157.7 11528.7 13411.7 P/E14.812.89.17.8 少数股东损益0.0 0.0 0.0 0.0 P/B3.412.972.361.93 归属母公司净利润7070.4 8157.7 11528.7 13411.7 EBITDA8679.3 10745.5 14583.2 16643.4 EPS（元）0.96 1.11 1.57 1.83 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。