公司简评报告：煤制烯烃成本优势仍在，资本开支高增长铸就成长性

煤制烯烃成本优势仍在，资本开支高增长铸就成长性 宝丰能源(600989)公司简评报告|2022.10.27 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.4宝丰能源 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 27-Oct 15-Aug 3-Jun 22-Mar 8-Jan 27-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.75 一年内最高/最低价（元）18.54/11.70市盈率（当前）13.12 核心观点 事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入214.85亿元，同比+32.66%，实现归母净利润53.73亿元，同比+1.02%，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润分别为17.46/22.68/13.58亿元。 焦炭量增与成本压力对冲，前三季度业绩同比微增。2022年上半年，受益于公司300万吨/年焦化多联产项目投产，前三季度焦炭销量同比增加115.12万吨，贡献了主要营收增量。具体来看，前三季度公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为53.58/50.22/449.33万吨，同比 +0.49%/+15.63%/+34.45%。销售均价方面，前三季度公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销售均价分别为7551/7501/2115元/吨，同比+5.12%/-1.21%/13.53%。但同时原料价格涨幅更大，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为717/1652/524/4219/5477元/吨，同比 +25.79%/+58.85%/+25.96%/+36.58%/+33.03%。 Q3单季度主营产品价格和价差大幅下滑，但煤制烯烃仍具有成本优势。据wind，聚乙烯/聚丙烯/焦炭2022Q3单季度均价分别为7994/8266/2554元/吨，同比-4.6%/-4.4%/-18.2%，环比-8.7%/-6.0%/-24.2%。据测算，聚烯烃（0.5*PE+0.5*PP）和焦炭毛利分别为1299/-518元/吨，同比-46.2%/- 市净率（当前） 2.75 191.9%，环比-33.8%/-489.6%。受此影响，Q3单季度公司销售毛利率 总股本（亿股） 73.33 29.79%，同比下滑12.93pct，环比下滑11.02pct，销售净利率19.15%， 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 935.00 同比下滑8.51pct，环比下滑9.64pct。在全球油价高位震荡背景下，油制烯烃路线出现亏损，而煤炭价格受国家保供政策控制，维持在合理区 相关研究 间，煤制烯烃保持合理利润，成本优势显著。 成本压力下二季度业绩仍创新高，资本开支持续增长保障成长性 【首创化工】宝丰能源2021年报点评：高油价低煤价凸显竞争优势，新建项目保成长 现代煤化工龙头充分受益油价上行 资本开支持续增长保障成长性。公司2022年前三个季度资本开支累计 为72.58亿元，同比大幅增长96.9%，Q1/Q2/Q3分别为19.21/23.09/30.28亿元，持续创出单季新高。2022年9月19日，公司子公司内蒙宝丰《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》已获生态环境部受理，宁东三期100万吨煤制烯烃项目、四期50万吨 煤制烯烃项目、内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目将陆续为公司提供利润增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为72.61/94.71/110.41亿元，EPS分别为0.99/1.29/1.51元，对应PE分别为13/10/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 233.00 277.27 354.90 408.14 营收增速（%） 46.29 19.00 28.00 15.00 净利润（亿元） 70.70 72.61 94.71 110.41 净利润增速（%） 52.95 2.69 30.44 16.57 EPS(元/股) 0.96 0.99 1.29 1.51 PE 13.24 12.90 9.89 8.48 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3331.3 10963.2 21381.5 31426.5 经营活动现金流 6487.8 9467.3 11520.2 12962.2 现金 1450.7 8694.2 18477.1 28086.4 净利润 7070.4 7260.7 9471.1 11040.9 应收账款 38.3 30.0 38.5 44.2 折旧摊销 1317.6 1740.6 1629.0 1525.9 其它应收款 76.8 91.3 116.9 134.4 财务费用 313.2 461.6 483.0 435.4 预付账款 305.6 377.5 483.2 555.7 投资损失 0.0 10.7 10.7 10.7 存货 940.4 1151.9 1474.4 1695.6 营运资金变动 -2206.3 -3.1 -79.9 -54.8 其他 519.5 618.3 791.4 910.1 其它 -7.1 -3.3 6.4 4.2 非流动资产 41042.5 39368.1 37805.4 36345.7 投资活动现金流 -5457.6 -76.2 -76.2 -76.2 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -5357.2 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 23630.2 22524.5 21473.3 20474.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 5723.4 5156.1 4645.5 4185.9 其他 -100.5 -11.2 -11.2 -11.2 其他 3677.4 3677.4 3677.4 3677.4 筹资活动现金流 -2730.5 -2147.6 -1661.2 -3276.7 资产总计 44373.8 50331.4 59186.8 67772.1 短期借款 0.0 4000.0 4000.0 4000.0 流动负债 7976.2 9339.7 9902.3 10288.0 长期借款 1294.9 -2019.3 1000.0 0.0 短期借款 0.0 4000.0 4000.0 4000.0 其他 -4495.3 -3666.7 -2178.2 -2841.3 应付账款 474.0 585.7 749.6 862.1 现金净增加额 -1700.3 7243.5 9782.9 9609.3 其他 84.0 103.7 132.8 152.7 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 5707.6 6707.6 7707.6 7707.6 成长能力 长期借款4360.8 5360.8 6360.8 6360.8 营业收入 46.3% 19.0% 28.0% 15.0% 其他113.8 113.8 113.8 113.8 营业利润 52.1% 3.1% 29.3% 16.1% 负债合计13683.8 16047.4 17609.9 17995.7 归属母公司净利润 52.9% 2.7% 30.4% 16.6% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 30690.0 34284.0 41576.9 49776.5 毛利率 42.2% 40.0% 40.0% 40.0% 负债和股东权益 44373.8 50331.4 59186.8 67772.1 净利率 30.3% 26.2% 26.7% 27.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 23.0% 21.2% 22.8% 22.2% 营业收入 23299.9 27726.9 35490.5 40814.0 ROIC 19.9% 18.2% 19.6% 19.5% 营业成本 13465.7 16636.2 21294.3 24488.4 偿债能力 营业税金及附加 352.4 554.5 709.8 816.3 资产负债率 30.8% 31.9% 29.8% 26.6% 营业费用 59.6 277.3 354.9 408.1 净负债比率 16.6% 18.6% 17.5% 15.3% 研发费用 132.5 277.3 354.9 408.1 流动比率 0.42 1.17 2.16 3.05 管理费用 597.8 831.8 1064.7 1224.4 速动比率 0.30 1.05 2.01 2.89 财务费用 258.7 461.6 483.0 435.4 营运能力 资产减值损失 -1.9 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.53 0.55 0.60 0.60 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 799.52 811.01 1036.30 987.35 投资净收益 -10.7 -10.7 -10.7 -10.7 应付账款周转率 16.20 16.65 16.91 16.11 营业利润 8420.6 8677.6 11218.2 13022.6 每股指标(元) 营业外收入 41.4 11.0 11.0 11.0 每股收益 0.96 0.99 1.29 1.51 营业外支出 341.3 341.3 341.3 341.3 每股经营现金 0.88 1.29 1.57 1.77 利润总额 8120.7 8347.3 10887.9 12692.3 每股净资产 4.18 4.68 5.67 6.79 所得税 1050.3 1086.5 1416.8 1651.4 估值比率 净利润 7070.4 7260.7 9471.1 11040.9 P/E 13.2 12.9 9.9 8.5 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 3.05 2.73 2.25 1.88 归属母公司净利润 7070.4 7260.7 9471.1 11040.9 EBITDA 9884.0 10879.8 13330.2 14983.8 EPS（元） 0.96 0.99 1.29 1.51 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约