2022年5月金融数据点评：社融总量强结构弱，未来或仍反复

2022年5月金融数据显示，M2增速为11.1%，社融存量同比增长10.5%，社融新增2.79万亿元，仅次于2022年同期。贷款和政府债券是融资主力，新增信贷、地方政府专项债、企业债、股票融资分别为2.79万亿元、1.06万亿元、-108亿元、292亿元。居民加杠杆不足，住户贷款仅增加2888亿元，住户近3个月新增贷款占比为14.6%。企业中长期贷款占比和增速进一步走低。实体经济存款好转，财政性存款回落。5月人民币存款增加3.04万亿元。从存款增速看，受益于减税降费的实施，4月财政性存款增速回落至3.2%。从存款占比看，近3个月实体经济存款（住户+企业）占比提升至83.7%。经济弱修复下扰动因素仍较多，社融在5月狭义资金面充裕、LPR下调、专项债发行的驱动下好转符合市场预期，问题是接下来是否“一帆风顺”？不确定性在于，融资需求恢复可能较慢，同时，受制于物价、汇率、资本流出、短期稳增长和长期可持续发展之间权衡等因素，货币金融政策在较长时期内相对克制。但货币供应量高增下融资利率下行趋势较确定。预计社融反复的概率较大。对于债市，可能根据疫情、经济、社融等反复调整，可以关注其中的交易机会，但上述因素整体处于震荡好转趋势，因此收益率中枢抬升概率加大。