新产品+新领域+海外齐发力，2022H1公司业绩高增

新产品+新领域+海外齐发力，2022H1公司业绩高增 扬杰科技(300373)公司简评报告|2022.08.15 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理hanyang@sczq.com.cn电话：010-81152681 1扬杰科技 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 11-Aug 31-May 20-Mar 7-Jan 27-Oct 16-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）65.20 一年内最高/最低价（元）86.66/42.63 市盈率（当前） 33.04 市净率（当前） 5.98 总股本（亿股） 5.12 总市值（亿元） 334.08 资料来源：聚源数据 相关研究 扬杰科技：MOS、IGBT加速放量，Q2指引中值环比持续增长 扬杰科技：收购楚微半导40%股权，加码8吋线及SiC产线制造 电子公司2021年报点评扬杰科技：传统功率器件下游持续拓展，IGBT等新品未来可期 核心观点 新产品、新领域和海外市场齐发力，2022H1公司业绩表现亮眼。2022H1公司实现营收29.51亿元，同比+41.92%；实现归母净利润5.87亿元，同比+70.61%。其中，内销业务实现收入20.46亿元，同比+28.47%；外销业务实现收入9.05亿元，同比+85.90%。受益于公司优异的运营管理 及成本管控能力叠加MCC品牌在海外的影响力，公司外销收入占比从 2021年的24.02%提升至2022H1的30.67%。 深耕运营管理+MCC品牌海外美誉度高，公司盈利能力稳步提升。 2022H1公司毛利率36.57%，同比+2.50pct；净利率为20.78%，同比 +3.08pct。公司采取“YJ”和“MCC”双品牌模式，“YJ”主攻国内和亚太市场，在欧美市场，公司主推“MCC”品牌，对标安森美等国际第一梯队品牌。凭借公司精细化的运营管理能力，2020-2021年公司外销收入毛利率达到40%以上，较内销产品毛利率高接近10pct。 MOS、IGBT和SiC等新品持续推出，汽车和光伏领域加速拓展。（1） 公司首颗车规级沟槽MOS通过2000小时可靠性加严验证；第二颗超级结MOS进入流片阶段。（2）公司已完成8吋Trench1200VIGBT芯片10A-200A全系列开发，公司光伏IGBT已得到TOP客户认可并取得大批量订单。（3）公司650V2A-40A、1200V2A-40ASiCSBD已得到国内TOP10光伏逆变器客户认可并完成批量出货。SiCMOSFET方面，1200V80mΩ产品已实现量产、1200V40mΩ产品将在2022Q4推出。 完成楚微半导8吋线40%股权收购，持续扩充核心业务领域产能。 2022H1公司以公开摘牌方式收购湖南楚微40%股权，完善了公司在5吋、6吋和8吋的完备晶圆制造能力。公司IGBT、MOSFET、SiC等产品采用Fabless模式，公司积极拓展代工产能，在汽车和新能源等产品线上获得大量的产能支持。2022H1公司IGBT、FRD晶圆产能实现3倍以上增长，MOSFET、TMBS晶圆产能实现50%以上增长，车规级封装产能实现5倍以上增长，有效支撑了公司在汽车电子和清洁能源等核心板块的业绩快速成长。 盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为 11.45/15.63/21.21亿元，对应8月12日股价PE分别为29/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 43.97 60.34 81.13 107.87 营收增速（%） 68.00% 37.24% 34.46% 32.96% 净利润（亿元） 7.68 11.45 15.63 21.21 净利润增速（%） 103.06% 49.01% 36.54% 35.71% EPS(元/股) 1.50 2.23 3.05 4.14 PE 43.5 29.2 21.4 15.8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4025.4 5430.0 7936.5 11146.5 经营活动现金流 715.1 1763.3 1499.3 2494.4 现金 1134.7 2091.7 3512.7 5840.4 净利润 825.5 1145.6 1563.8 2121.8 应收账款 1020.6 1548.0 1909.7 2691.4 折旧摊销 200.6 282.4 353.6 405.3 其它应收款 94.8 94.8 94.8 94.8 财务费用 12.2 (3.3) (9.2) (20.8) 预付账款 23.0 23.0 23.0 23.0 投资损失 (39.7) (0.8) (0.8) (0.8) 存货 997.0 917.2 1641.1 1741.6 营运资金变动 (453.8) 339.3 (408.1) (11.1) 其他流动资产 65.4 65.4 65.4 65.4 其它 170.3 0.0 0.0 0.0 非流动资产 3368.4 3474.2 3308.8 3091.7 投资活动现金流 (1658.2) (387.5) (187.5) (187.5) 长期股权投资 103.2 103.2 103.2 103.2 资本支出 (104.8) (388.2) (188.2) (188.2) 固定资产 1349.4 1664.6 2008.6 1850.9 长期投资 (58.3) 0.0 0.0 0.0 无形资产 125.1 115.7 106.3 96.9 其他 (1495.0) 0.8 0.8 0.8 其他非流动资产 128.3 128.3 128.3 128.3 筹资活动现金流 1707.0 (418.8) 109.2 20.8 资产总计 7393.7 8904.1 11245.3 14238.2 短期借款 303.4 (372.0) 50.0 0.0 流动负债 1861.5 2276.4 3003.8 3874.9 长期借款 100.1 (50.1) 50.0 0.0 短期借款 422.0 50.0 100.0 100.0 其他 1303.5 3.3 9.2 20.8 应付账款825.0 1965.8 2643.2 3514.3 现金净增加额 758.8 957.0 1421.0 2327.7 其他流动负债2.2 2.2 2.2 2.2 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债298.8 248.7 298.7 298.7 成长能力 长期借款100.1 50.0 100.0 100.0 营业收入 68.0% 37.2% 34.5% 33.0% 其他非流动负债0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 109.5% 38.8% 36.5% 35.7% 负债合计2160.3 2525.1 3302.5 4173.6 归属母公司净利润 103.1% 49.0% 36.5% 35.7% 少数股东权益 150.4 151.4 152.4 153.4 获利能力 归属母公司股东权益 5083.0 6227.6 7790.4 9911.1 毛利率 35.1% 36.6% 37.0% 37.4% 负债和股东权益 7393.7 8904.1 11245.3 14238.2 净利率 18.8% 19.0% 19.3% 19.7% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 19.2% 20.2% 22.3% 24.0% 营业收入 4396.6 6033.9 8113.2 10787.0 ROIC 17.8% 19.2% 21.8% 23.4% 营业成本 2853.1 3822.7 5108.9 6755.2 偿债能力 税金及附加 14.1 42.2 56.8 75.5 资产负债率 29.2% 28.4% 29.4% 29.3% 销售费用 146.4 214.2 288.0 382.9 净负债比率 -11.7% -31.2% -41.7% -56.0% 研发费用 241.8 334.9 450.3 598.7 流动比率 2.16 2.39 2.64 2.88 管理费用 228.0 316.8 425.9 566.3 速动比率 1.63 1.98 2.10 2.43 财务费用 -4.9 -3.3 -9.2 -20.8 营运能力 资产减值损失 (26.16) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.77 0.74 0.81 0.85 公允价值变动收益 3.5 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 4.83 4.70 4.69 4.69 投资净收益 39.7 0.8 0.8 0.8 应付账款周转率 3.07 3.07 3.07 3.07 营业利润 887.2 1307.1 1793.2 2429.9 每股指标(元) 营业外收入41.0 1.8 14.4 19.1 每股收益 1.50 2.23 3.05 4.14 营业外支出53.7 0.1 21.1 25.0 每股经营现金 1.40 3.44 2.93 4.87 利润总额943.1 1308.8 1786.5 2424.0 每股净资产 10.21 12.45 15.50 19.64 所得税117.6 163.2 222.8 302.2 估值比率 净利润825.5 1145.6 1563.8 2121.8 P/E 43.5 29.2 21.4 15.8 少数股东损益57.4 1.0 1.0 1.0 P/B 6.4 5.2 4.2 3.3 归属母公司净利润768.1 1144.6 1562.8 2120.8 EBITDA1646.7 1591.2 2140.1 2829.3 EPS（元）1.50 2.23 3.05 4.14 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估