总量周观点：经济数据低于预期，央行降息操作

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com021-50586356 经济数据低于预期，央行降息操作 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2022年08月15日 11920 相关报告 《总量周观点：出口高动能延续》 2022-08-08 《总量周观点：PMI回落，政策加速落地》 2022-08-01 《总量周观点：七月增长动能放缓，政策集中落地》2022-07-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 宏观：7月社融存量同比增速10.7%，较前值小幅下滑0.1%；新增社融7561亿元，低于市场预期的1.4万亿元，单月增量创2016年7月后新低；其中，7月新增信贷6790亿元，且以票冲量行为显著，近8成为票据融资。8月15日，主要经济数据公布，工业增加值同比增长3.8%，固定资产投资同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长2.7%，全面低于预期，经济下行压力有所增强。政策上，8月15日，央行公开市场操作投放4000亿MLF，较到期额小幅缩量2000亿，但超预期实施了降息操作，OMO与MLF利率均下调10BP。7月经济数据显著低于预期，且信用收缩较为明显，经济下行压力加大。三季度而言，地产与制造业投资需求明显不足，且财政基建政策增量有限，出口动能的延续仍待观察，未来货币政策料将持续维持宽松直至信用再度企稳。。 股票：上周，全球主要指数继续震荡上行，纳指上涨3.08%，道指上涨2.92%，只有恒生指数略有回落。国内市场继续反弹，中证500上涨2.4%，上证综指上涨1.55%，深证成指上涨1.22%，只有科创板下跌0.96%。上周，沪深两市日均成交额9,876亿元，较上周环比-4.3%，成交额略有回落。上周，27个行业上涨，3个行业下跌；煤炭、石油石化、机械、商贸零售等行业涨跌幅居前；农林牧渔、汽车、消费者服务、银行等行业涨跌幅居后。超硬材料、有机硅、海航系、显示屏等概念板块涨跌幅居前；IGBT、自主可控、半导体硅片等概念板块涨跌幅居后。国内经济弱复苏，通胀有所上行，但低于预期。从7月全社会用电量看，总体同比增6.3%，其中第一产业用电量同比增14.3%，第二产业用电量同比降0.1%，第三产业用电量同比增11.5%。7月新增社融出现较大下降，显示投资需求较弱。在高层不再强调经济增速的背景下，央行或采取更多结构性政策推动经济回归潜在增长水平。海外方面，美国通胀见顶回落，美联储加息力度或减弱。国内市场维持震荡，建议关注农林牧渔、食品饮料、家电等消费行业。 债券：8月第二周上半周资金情绪一度出现一定收敛推动短端品种密集止盈，收益率曲线熊平。长端利率全周基本震荡持平，国债期货日内快节奏反复来回拉锯，高位换手等待新方向出现。市场总体没有看到稳定的资金流，各类机构交替买入卖出，券商上周三四买、周一二五卖；基金周三四买、周一二卖。曲线和品种结构方面，10Y税收利差小幅反弹。资金情绪发生扰动，但价格保持稳定。周五盘后发布的7月社融数据大幅回落，叠加地产高频数据连续两周走弱，资产荒的逻辑可能再度增强。经历了一段时期的整理后，债市“震 荡偏牛”的行情或将延续，推荐投资者保持中等水平的多头仓位。 资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：经济数据低于预期，央行降息操作4 2.股票：社融低于预期，市场维持震荡5 3.债券：短端调整，曲线熊平6 4.资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%7 5.风险提示7 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价4 图3：中美十年期国债收益率走势与利差4 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）4 图5：全球主要指数涨跌幅(%)5 图6：A股主要指数涨跌幅(%)5 图7：中信一级行业5月涨跌幅（%）5 图8：国债收益率曲线熊平6 图9：国开债收益率曲线熊平6 图10：同业存单收益率回升6 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图7 表1：本期大类资产配置比例7 1.宏观：经济数据低于预期，央行降息操作 宏观回顾：7月社融存量同比增速10.7%，较前值小幅下滑0.1%；新增社融7561亿元，低于市场预期的1.4万亿元，单月增量创2016年7月后新低；其中，7月新增信贷6790亿元， 且以票冲量行为显著，近8成为票据融资。8月15日，主要经济数据公布，工业增加值同比增长3.8%，固定资产投资同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长2.7%，全面低于预期，经济下行压力有所增强。政策上，8月15日，央行公开市场操作投放4000亿MLF，较到期额小幅缩量2000亿，但超预期实施了降息操作，OMO与MLF利率均下调10BP。 宏观展望：7月经济数据显著低于预期，且信用收缩较为明显，经济下行压力加大。三季度而言，地产与制造业投资需求明显不足，且财政基建政策增量有限，出口动能的延续仍待观察，未来货币政策料将持续维持宽松直至信用再度企稳。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 （点） （美元/桶） 4300 3900 3500 3100 2700 2300 08-01 07-01 06-01 05-01 04-01 03-01 02-01 01-01 12-01 11-01 10-01 09-01 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 1900 160 140 120 100 80 60 40 20 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 270 210 150 90 30 -30 -90 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.股票：社融低于预期，市场维持震荡 股市回顾：上周，全球主要指数继续震荡上行，纳指上涨3.08%，道指上涨2.92%，只有恒生指数略有回落。国内市场继续反弹，中证500上涨2.4%，上证综指上涨1.55%，深证成指上涨1.22%，只有科创板下跌0.96%。上周，沪深两市日均成交额9,876亿元，较上周环比 -4.3%，成交额略有回落。上周，27个行业上涨，3个行业下跌；煤炭、石油石化、机械、商贸零售等行业涨跌幅居前；农林牧渔、汽车、消费者服务、银行等行业涨跌幅居后。超硬材料、有机硅、海航系、显示屏等概念板块涨跌幅居前；IGBT、自主可控、半导体硅片等概念板块涨跌幅居后。 股市展望：国内经济弱复苏，通胀低于预期。从7月全社会用电量看，总体同比增6.3%，其中第一产业用电量同比增14.3%，第二产业用电量同比降0.1%，第三产业用电量同比增11.5%。7月新增社融出现较大下降，显示投资需求较弱。在高层不再强调经济增速的背景下，央行或采取更多结构性政策推动经济回归潜在增长水平。海外方面，美国通胀见顶回落，美联储加息力度或减弱。国内市场维持震荡，建议关注农林牧渔、食品饮料、家电等消费行业。 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：A股主要指数涨跌幅(%) 09 2022/8/12周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌道琼斯工业指数2.922.79-7. 纳斯达克指数3.085.30-16.60 标普5003.263.63-10.20 英国富时1000.821.041 法国CAC401.261.63 德国DAX1.632.31 日经2251.322.6 韩国综合指数1.49 恒生指数-0.13 澳洲标普2000.2 印度SENSEX30 俄罗斯RTS巴西指数上证指数深证成 台 2022/8/12周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌上证指数 -9.97 0.73 1.55 深证成指1.221.24-16.41 创业板指0.270.76-19.02 沪深3000.820.50-15 上证500.810.16 中证5002.402.01 科创50-0.965.26 创业板500.46 万得全A1.68 中小板指1.4 上证180上证380中证100中证500中证8中 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图7：中信一级行业5月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券 3.债券：短端调整，曲线熊平 债市回顾：8月第二周上半周资金情绪一度出现一定收敛推动短端品种密集止盈，收益率曲线熊平。长端利率全周基本震荡持平，国债期货日内快节奏反复来回拉锯，高位换手等待新方向出现。周一周二资金情绪收敛，市场出现大行融出受到指导的讨论但并未获得证实，短端情绪受到明显打击。周三午后原人行调查统计司长盛松成在采访中表示谨防回购利率长期过低，实体经济有脱实向虚倾向等新闻也一度助推市场调整情绪。人民银行二季度货币政策执行报告表述多空信号兼有，定调措辞上再强调不大水漫灌，信贷目标下降为“平稳适度增长”，结构性政策要“有进有退”是偏空信息；但也“一级交易商对公开市场逆回购操作的需求总体有所减少，人民银行结合市场需求情况灵活调整公开市场操作规模”被视为解释OMO缩量不是紧缩信号的偏多信息。市场总体没有看到稳定的资金流，各类机构交替买入卖出，券商上周三四买、周一二五卖；基金周三四买、周一二卖。曲线和品种结构方面，10Y税收利差小幅反弹。 图8：国债收益率曲线熊平图9：国开债收益率曲线熊平 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图10：同业存单收益率回升 资料来源：Wind,中原证券 债市展望：资金情绪发生扰动，但价格保持稳定。周五盘后7发月布社的融数据大幅回落， 叠加地产高频数据连续两周走弱，资产荒的逻辑可能再度增强。经历了一段时期的整理后，债市“震荡偏牛”的行情或将延续，推荐投资者保持至少中等水平的多头仓位。 4.资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25% 表1：本期大类资产配置比例 大类资产 代表资产 代码 配置比例 股票 华泰柏瑞沪深300ETF 510300.OF 25% 债券 国泰上证10年期国债ETF 511260.OF 25% 商品 大成有色金属期货ETF 159980.OF 25% REITS 博时招商蛇口产业园REIT 180101.OF 25% 资料来源：Wind，中原证券 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图 资料来源：Wind，中