二期项目有序推进，锂电板块量价利齐升

核心观点 二期项目有序推进，锂电板块量价利齐升 ——永兴材料2022中报点评 事件：公司发布2022年度半年报，2022H1年实现收入和归母净利润64.1/22.6亿，同比增长110.51%/647.64%，加权ROE36.95%。22Q2实现收入和归母净利润37.8/14.5亿，同增123.52%/712.98%，环增43.82%/79.02%。 锂电业务量价利齐升，22H1归母净利贡献已提升至92.9%。22H1公司锂电业务实现营收30.21亿元，yoy+685.41%，归母净利21.02亿元，yoy+1846.05%，归母净 利贡献比提升至92.9%，其中Q2归母净利13.8亿元，环增91.4%，公司锂电业务加速发展。具体来看：1）量：22H1碳酸锂销量7380吨，同增35.5%，环增27.5%，其中Q2销量4660吨，同增62.9%，环增71.3%；2）价：22H1均价 40.94万元/吨，同增479.8%，环增182.3%。3）利：提效降本显著，盈利能力大幅 提高。22H1单吨成本5.57万元/吨，同增31.7%，环减9.7%，单吨归母净利提升至 28.5万元/吨，环增355.9%。Q2单吨归母净利提升至29.6万元/吨，环增11.7%。 项目建设有序推进，将为锂电业务下阶段发展奠定基础。目前，公司二期两条碳酸锂产线均已投料测试，其中第一条测试顺利，日产量已接近设计产能；180万吨/年 锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段；年产300万吨锂矿石技改扩 建项目已进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更 为300万吨/年，项目建设有序推进，或为锂电业务下阶段发展奠定原料基础。 超预期突发因素冲击，特钢业务承压，但韧性较强。受国际原料价格波动及国内疫情等超预期突发因素影响，公司特钢业务承压，但公司通过把握中高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，推进新产品研发等途径，业务发展韧性不断增强。 公司研究|中报点评永兴材料002756.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月15日）157.19元目标价格197.15元 行业钢铁 52周最高价/最低价175.99/78.47元总股本/流通A股（万股）40,595/27,524A股市值（百万元）63,811国家/地区中国 报告发布日期2022年08月16日 1周1月3月12月 绝对表现-0.73.3148.8990.51 相对表现-0.684.5848.18114.57沪深300-0.02-1.270.71-24.06 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 盈利预测与投资建议 由于锂电景气度持续上行，带动锂盐价格大幅提升，我们调整22-24年每股收益分别为16.13、21.19、20.19元（原22-24为12.13、18.47、18.94元）。公司22-24年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为1.20、1.47、1.73元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为14.92、19.73、18.46元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司22年15X和12XPE的估值，维持买入评级，目标价197.15元。 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。 锂电业务快速发展，特钢业务稳健运营： ——永兴材料2021年报和22年一季报点评 业绩符合预期，云母提锂持续兑现：—— 21年半年业绩预告点评 2022-04-29 2021-07-18 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4,9737,19916,40718,90818,487 同比增长(%)1.3%44.8%127.9%15.2%-2.2% 营业利润(百万元)3261,0127,4779,8419,393 同比增长(%)-21.5%210.9%638.5%31.6%-4.6% 归属母公司净利润(百万元)2588876,5478,6038,195 同比增长(%)-24.9%243.8%638.0%31.4%-4.7% 每股收益（元）0.642.1916.1321.1920.19 毛利率(%)11.7%17.3%48.6%54.7%53.2%净利率(%)5.2%12.3%39.9%45.5%44.3% 净资产收益率(%)7.0%19.6%79.5%65.6%53.0% 市盈率 247.3 71.9 9.7 7.4 7.8 市净率 15.8 12.7 5.6 4.3 4.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：黑色金属冶炼及压延加工业务可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/8/15 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中信特钢 000708 20.69 1.58 1.85 2.08 2.31 13.13 11.21 9.97 8.95 久立特材 002318 18.36 0.81 1.12 1.26 1.41 22.59 16.44 14.58 12.98 武进不锈 603878 7.17 0.44 0.55 0.63 0.71 16.30 13.04 11.38 10.10 甬金股份 603995 39.43 1.75 2.42 3.46 4.25 22.55 16.31 11.40 9.28 广大特材 688186 34.94 0.82 1.87 2.33 2.55 42.51 18.71 14.97 13.70 最大值 42.51 18.71 14.97 13.70 最小值 13.13 11.21 9.97 8.95 平均数 23.41 15.14 12.46 11.00 调整后平均 20.48 15.26 12.45 10.78 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表2：锂矿采选及锂盐制造业务可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022/8/15 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 赣锋锂业 002460 93.78 2.59 7.72 8.97 10.34 36.17 12.15 10.46 9.07 天齐锂业 002466 120.09 1.27 11.88 13.77 14.92 94.81 10.11 8.72 8.05 融捷股份 002192 129.60 0.26 7.37 11.15 14.62 492.78 17.58 11.62 8.86 盛新锂能 002240 58.74 0.98 6.73 7.65 8.72 59.76 8.73 7.68 6.74 中矿资源 002738 94.11 1.22 7.36 10.85 14.18 77.20 12.78 8.68 6.64 最大值 492.78 17.58 11.62 9.07 最小值 36.17 8.73 7.68 6.64 平均数 152.14 12.27 9.43 7.87 调整后平均 77.25 11.68 9.29 7.88 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表3：公司分部估值表 2022E 毛利占比 黑色 7% 锂盐 93% eps 黑色 1.20 锂盐 14.92 PE 黑色 15.00 锂盐 12.00 估值结果 197.15 数据来源：公司数据，东方证券研究所 盈利预测调整附加说明 锂矿采选及锂盐制造业收入与盈利上调，我们预计原因主要有两点： （1）收入端：锂电景气持续上行带动碳酸锂销售单价提升：全球锂市处于供需紧平衡中，年初以来国产电池级碳酸锂价格一直维持高位，我们假设22年碳酸锂吨均价维持在47万元/吨，相较于原有均价有所上调。产量方面，由于主要项目产能预计将于下半年释放，我们仍维持原预测，预计22-24年可实现碳酸锂产量分别为2.1、3.1、3.3万吨。 （2）成本端：公司坚持稳中求进、务实创新发展理念，在原有技术基础上深耕细作不断挖潜，工艺技术再升级，在锂收得率提升、节能降耗、提质增效、副产品综合利用等方面取得新进展，提收率增效率降成本效果显著，据2022年8月9日公司在投资者问答披露，以3%品位锂云母为 原料，约18吨精矿可生产1吨碳酸锂，较我们原预测有所降低。因此我们预计在公司自有矿端资 及碳酸锂提价的带动下，公司锂业务毛利率也有望提升，22-24年公司锂矿采选及锂盐制造业毛利率或达到84%、83%和82%。 收入分类预测表 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 核心假设碳酸锂单吨售价（元/吨） 352,228 334,617 317,886 413,868 372,481 335,233 碳酸锂销量（吨） 21,102 30,969 32,561 21,102 30,969 32,561 锂矿采选及锂盐制造业毛利率 79.2% 81.0% 80.7% 84.2% 83.1% 81.9% 分产品盈利预测黑色金属冶炼及压延加工业销售收入 6,898 6,632 6,812 7,636 7,317 7,514 变动幅度 10.7% 10.3% 10.3% 毛利率 9% 11% 12% 8% 10% 11% 变动幅度 -0.8% -1.0% -1.2% 锂矿采选及锂盐制造业销售收入 7,471 10,418 10,409 8,771 11,591 10,974 变动幅度 17.4% 11.3% 5.4% 毛利率 79% 81% 81% 84% 83% 82% 变动幅度 4.9% 2.1% 81.9% 销售收入合计 14,369 17,051 17,221 16,407 18,908 18,487 变动幅度 14.2% 10.9% 7.4% 综合毛利率 45% 54% 54% 49% 55% 53% 变动幅度 3.3% 1.0% -0.5% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入 14,369 17,051 17,221 16,407 18,908 18,487 变动幅度 14.2% 10.9% 7.4% 营业利润 5,933 8,672 8,836 7,477 9,841 9,393 变动幅度 26.0% 13.5% 6.3% 归属母公司净利润 4,925 7,497 7,687 6,547 8,603 8,195 变动幅度 32.9% 14.8% 6.6% 每股收益（元） 12.13 18.47 18.94 16.13 21.19 20.19 变动幅度 32.9% 14.8% 6.6% 毛利率(%) 45% 54% 54% 49% 55% 53% 变动幅度 3.3% 1.0% -0.5% 净利率(%) 34% 44% 45% 40% 45% 44% 变动幅度 5.6% 1.5% -0.3% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,417 1,830 8,059 11,629 13,456 营业收入 4,973 7,199 16,407 18,908 18,487