聚酯量价齐升，文莱二期稳步推进

公司发布2021年年度报告、2022年第一季度报告： （1）2021年公司实现营收约1290亿元，同比+49%；实现归母净利润约34亿元，同比+11%；实现扣非后归母净利润约28亿元，同比+11%。其中，2021年Q4公司实现营收约323亿元，同比+29%，环比-10%；实现归母净利润约3.3亿元，同比+2068%，环比-62%。 （2）2022年Q1公司实现营收约332.5亿元，同比+7.6%，环比+3%；实现归母净利润约7.3亿元，同比-39%，环比+125%；实现扣非后归母净利润约6.7亿元，同比-45%。 产品量价齐升助力公司21年营收破千亿，上游炼化价差收窄致Q4业绩下滑：2021年下游终端需求良好增长，“炼化+化纤”行业景气度持续回升，公司聚酯产品量价齐升推动全年营收达1289.8亿元，同比+49%。2021年，公司化纤产品销量为740.7万吨，同比+22%。21年，石脑油裂解、PX、PTA、POY、FDY价差分别为273美元/吨、195美元/吨、588元/吨、1393元/吨、2219元/吨，分别同比+34美元/吨、+15美元/吨、-86元/吨、+320元/吨、+202元/吨。21年Q4单季度，石脑油裂解、PX、PTA、POY、FDY价差分别为204美元/吨、129美元/吨、683元/吨、1493 元/吨、2189元/吨，分别环比-68美元/吨、-97美元/吨、+20元/吨、+294元/吨、+107元/吨，四季度上游炼化价差收窄致公司Q4业绩环比下滑。 炼化毛利承压，22年Q1公司业绩同比下滑：22年Q1，石脑油裂解、PX、PTA、POY、FDY价差分别为213美元/吨、190美元/吨、526元/吨、1217元/吨、1851元/吨，分别同比-68美元/吨、-1美元/吨、+71元/吨、-203元/吨、-422元/吨，分别环比+9美元/吨、+61美元/吨、-157元/吨、-276元/吨、-338元/吨。原油供需格局紧张叠加地缘政治风险因素，22年Q1原油价格大幅上涨，致使炼化毛利承压，公司业绩同比下滑。 文莱项目一期盈利能力持续提升，全力推进文莱二期增强公司竞争优势：2021年，随着东南亚市场需求稳步回升，东南亚文莱炼化项目成品油市场裂解价差持续改善，文莱一期项目满负荷运行。公司成品油、化工品等产品销售顺畅，产量分别为587.17万吨、208.38万吨，销量分别为589.78万吨、211.37万吨。21年子公司恒逸文莱实现12.5亿元净利润，同比大幅增长161%。公司目前正全力推进文莱炼化项目二期建设，投产后将新增“烯烃-聚烯烃”产业链。此外，东南亚成品油需求旺盛，市场缺口较大，炼化市场前景广阔，文莱项目的盈利能力有望继续提升。 产能释放贡献业绩增量，产业链一体化布局巩固行业龙头地位：2021年子公司海宁新材料智能化环保功能性纤维项目、福建逸锦新型功能性纤维项目、逸盛新材料1#线300万吨PTA陆续投产，22年1月逸盛新材料2#线300万吨PTA正式投产，新增产能释放持续为公司贡献业绩增量，不断巩固行业龙头地位。目前公司拥有原油加工设计产能800万吨/年；参控股PTA产能1,900万吨/年；PIA产能30万吨/年；参控股聚合产能1,046.5万吨：聚酯纤维产能776.5万吨/年，聚酯瓶片（含 RPET）产能270万吨；己内酰胺（CPL）产能40万吨/年，产能规模位居行业前列，“一滴油，两根丝”产业布局日臻完善。 锦纶产能规模再上台阶，“涤纶+锦纶”双轮驱动发展：子公司广西恒逸新材料拟投资197.23亿元建设年产120万吨己内酰胺（CPL）-锦纶6切片（PA6）一体化及配套项目。项目分两期建设，达产后将实现年均营收约159.5亿元，产品涉及高端尼龙纤维、工程塑料及薄膜等。公司不断延伸芳烃下游产业链条，稳固锦纶行业龙头地位；目前拥有聚酯产能776.5万吨/年，在建拟新增聚酯纤维产能185万吨/年，形成独有的““原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双轮驱动产业链一体化模式。 公司拟实施现金分红，二期股份回购计划彰显公司未来发展信心：公司拟实施现金分红7.33亿元，占公司2021年归母净利润的21.52%。公司自2015年以来已推出两期高管激励和四期员工持股计划。公司拟回购资金总额5-10亿元股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过15元/股。股份回购计划彰显公司未来发展信心，有助于健全公司长期激励机制。 盈利预测、估值与评级：考虑到油价上涨，公司作为炼化企业成本增加，因此我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的净利润分别为35.49（下调45%）/36.86（下调51%）/38.55亿元，对应EPS分别为0.97/1.01/1.05元/股。公司“一滴油，两根丝”产业布局持续完善，成长前景广阔，故维持“买入”评级。 风险提示：文莱项目盈利和二期进度不及预期；原油价格大幅波动风险；聚酯需求回暖不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表