2023Q2业绩稳健符合预期，长期成长动力充足

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 德赛西威（002920.SZ） 2023年08月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/16 当前股价(元) 147.66 一年最高最低(元) 179.50/93.09 总市值(亿元) 819.81 流通市值(亿元) 811.91 总股本(亿股) 5.55 流通股本(亿股) 5.50 近3个月换手率(%) 72.25 《股东资金需求减持，不改公司长期发展趋势—中小盘信息更新》-2023.7.10 《一季度业绩稳健，创新和出海铸就成长—中小盘信息更新》-2023.4.28 《智能座舱自动驾驶业绩齐飞，龙头实力彰显—中小盘信息更新》-2023.3.30 2023Q2业绩稳健符合预期，长期成长动力充足 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  2023Q2公司实现业绩快速增长，符合预期 公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%；实现扣非归母净利5.28亿元，同比增长6.17%。2023Q2，公司实现营业收入47.41亿元，同比增长45.16%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长35.96%；实现扣非归母净利2.37亿元，同比增长25.40%。2023H1国内汽车市场价格争端挤压上游供应商盈利空间，而在2023Q2公司的营收与净利均实现稳健增长，彰显公司龙头实力。公司受益自动驾驶功能落地，业绩持续提升，我们维持公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利润15.86/22.13/30.33亿元，对应EPS分别为2.86/3.99/5.46元/股，对应当前股价的PE分别为52.2/37.4/27.3倍，维持“买入”评级。  智能驾驶业务保持高速增长，组织变革成效显著 分业务看，2023H1公司智能座舱、智能驾驶业务分别实现营收62.51/18.39亿元，同比增长18.57%/86.38%，智能驾驶业务保持高速增长；网联服务及其他实现营收6.35亿元，同比增长325.34%。分地区看，公司境内外分别实现收入80.49/6.76亿元，同比增长35.73%/41.56%，海外市场持续拓展。盈利端，公司毛利率为20.65%，同比下降3.33pct；净利率为6.94%，同比下降1.09pct。费用端，公司2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%/2.29%/10.16%/0.31%，同比变动-0.29/-0.15/0.04/0.12pct，组织管理水平不断提高，规模效应凸显。  公司产品线持续拓展，蓄能业绩持续增长 公司智能驾驶、智能座舱、智能网联齐头并进：座舱方面，公司第四代座舱域控获得多个项目定点，AR HUD、电子后视镜等座舱新产品将陆续推出；智驾方面，IPU04搭载理想等客户车型实现量产，轻量级方案即将量产，4D毫米波雷达完成产业布局，舱驾融合域控产品获得项目定点。自动驾驶渐行渐近，大模型也逐步被车企引入车载座舱，作为车载算力的核心供应商，公司将充分享受产业红利。此外公司亦积极布局海外产品推广和产能搭建，为迈向全球打下扎实基础。  风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 21,233 30,396 41,427 YOY(%) 40.7 56.0 42.2 43.2 36.3 归母净利润(百万元) 833 1,184 1,586 2,213 3,033 YOY(%) 60.7 42.1 34.0 39.5 37.1 毛利率(%) 24.6 23.0 23.0 23.2 23.1 净利率(%) 8.7 7.8 7.5 7.3 7.3 ROE(%) 15.4 17.9 20.2 22.6 24.1 EPS(摊薄/元) 1.50 2.13 2.86 3.99 5.46 P/E(倍) 99.5 70.0 52.2 37.4 27.3 P/B(倍) 15.5 12.8 10.7 8.5 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7669 10218 8858 12792 16207 营业收入 9569 14933 21233 30396 41427 现金 1162 1115 3397 4863 6628 营业成本 7215 11493 16346 23345 31853 应收票据及应收账款 2652 4562 0 0 0 营业税金及附加 37 58 81 117 160 其他应收款 15 46 40 84 85 营业费用 231 235 423 547 704 预付账款 18 33 39 64 76 管理费用 268 387 531 769 1069 存货 2035 3416 4336 6736 8371 研发费用 977 1613 2435 3435 4391 其他流动资产 1788 1045 1045 1045 1045 财务费用 -8 45 101 251 311 非流动资产 2482 3538 3951 4701 5515 资产减值损失 -56 -128 153 239 108 长期投资 287 285 256 222 186 其他收益 147 253 200 226 213 固定资产 1218 1516 1984 2657 3398 公允价值变动收益 -19 64 22 43 33 无形资产 280 312 262 208 142 投资净收益 -29 -33 -7 -26 -25 其他非流动资产 697 1425 1448 1614 1789 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10152 13756 12809 17493 21722 营业利润 857 1158 1545 2221 3026 流动负债 4288 6151 4026 6829 8383 营业外收入 9 4 6 6 5 短期借款 317 399 2165 4768 5815 营业外支出 5 5 5 5 5 应付票据及应付账款 2807 4345 0 0 0 利润总额 861 1157 1546 2222 3026 其他流动负债 1164 1407 1860 2061 2568 所得税 29 -14 -37 15 3 非流动负债 447 1062 963 878 794 净利润 832 1171 1582 2207 3023 长期借款 0 574 475 390 306 少数股东损益 -1 -12 -4 -6 -10 其他非流动负债 447 488 488 488 488 归属母公司净利润 833 1184 1586 2213 3033 负债合计 4735 7213 4989 7707 9178 EBITDA 1148 1584 1985 2800 3836 少数股东权益 78 66 62 56 46 EPS(元) 1.50 2.13 2.86 3.99 5.46 股本 555 555 555 555 555 资本公积 2344 2486 2486 2486 2486 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2627 3561 4648 6198 8338 成长能力 归属母公司股东权益 5339 6477 7757 9730 12498 营业收入(%) 40.7 56.0 42.2 43.2 36.3 负债和股东权益 10152 13756 12809 17493 21722 营业利润(%) 60.0 35.2 33.4 43.7 36.3 归属于母公司净利润(%) 60.7 42.1 34.0 39.5 37.1 获利能力 毛利率(%) 24.6 23.0 23.0 23.2 23.1 净利率(%) 8.7 7.8 7.5 7.3 7.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.4 17.9 20.2 22.6 24.1 经营活动现金流 843 610 1751 641 2820 ROIC(%) 24.0 20.7 24.5 23.9 27.3 净利润 832 1171 1582 2207 3023 偿债能力 折旧摊销 303 398 411 476 648 资产负债率(%) 46.6 52.4 38.9 44.1 42.3 财务费用 -8 45 101 251 311 净负债比率(%) -12.8 0.2 -6.7 5.5 -2.0 投资损失 29 33 7 26 25 流动比率 1.8 1.7 2.2 1.9 1.9 营运资金变动 -433 -1281 -189 -2081 -912 速动比率 1.3 1.0 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 120 243 -162 -238 -274 营运能力 投资活动现金流 -773 -1046 -808 -1209 -1454 总资产周转率 1.1 1.2 1.6 2.0 2.1 资本支出 676 1299 851 1261 1497 应收账款周转率 4.2 4.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -242 -214 28 34 36 应付账款周转率 3.5 4.0 9.5 0.0 0.0 其他投资现金流 145 467 15 18 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 464 367 -427 -568 -649 每股收益(最新摊薄) 1.50 2.13 2.86 3.99 5.46 短期借款 317 82 1766 2603 1047 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 1.10 3.15 1.15 5.08 长期借款 -0 574 -99 -85 -84 每股净资产(最新摊薄) 9.62 11.67 13.97 17.52 22.51 普通股增加 5 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 274 142 0 0 0 P/E 99.5 70.0 52.2 37.4 27.3 其他筹资现金流 -132 -432 -2094 -3086 -1612 P/B 15.5 12.8 10.7 8.5 6.6 现金净增加额 541 -93 517 -1136 718 EV/EBITDA 70.9 52.3 41.5 29.8 21.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便