事件点评：“非典型降息”或是新一轮稳增长的起点

8月OMO、MLF降息10bp，远超市场预期 8月15日，央行开展4000亿元1Y期MLF操作和20亿元7天逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，均调降10个基点，远超市场预期。 7月金融、经济数据转弱，叠加房地产“断贷潮”问题发酵，稳地产受到影响，降息在正常情况下是合理选择，但在目前内外部市场条件下而言，降息实属“非典型情况”，但我们认为这也是中央稳增长的决心表现。 在货币政策兼顾内外平衡的背景下，宽货币存在很大制约 2022以来，央行在包括一、二季度货币政策执行报告在内的多场合均表态货币政策要密切关注发达经济体，兼顾内外平衡，同时关注物价走势的变化，货币政策在现实上存在非常大的约束。 目前，6月美联储加息75bp后，中美政策利率已经开始倒挂，随着美联储加息进程的不断深入，预计后续中美的政策利差将进一步负向走阔。人民币汇率从年初至今已经出现一定程度贬值，在下半年海外加息持续的预期下，人民币汇率贬值压力仍存。同时，受猪肉等食品项拉动，国内CPI已经逼近3%，央行已多次表示要关注通胀，在二季度货币政策执行报告中甚至表示一些月份会突破3%。 因此，当前环境下宽货币存在诸多限制和风险。 “非典型降息”或是新一轮稳增长起点，稳增长并非让位于稳就业和稳物价7月份金融和经济数据的转弱可能是导致此次央行降息的原因之一，是央行应对融资需求低迷的无奈之举。但我们更相信，此次突破宽货币压力的超预期、“非典型”降息很可能表明，中央的稳增长意愿比市场预期要强得多，且远远超过了控通胀、稳汇率，此次“非典型降息”或是新一轮稳增长起点。 此前，7月政治局会议中由于缺少增量政策表述，叠加近期经济数据的走弱，让市场普遍对下半年经济存在谨慎预期，此次降息对提振市场信心有重要意义。 结合政治局会议中提到的“充分调动各方面积极性”、“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”、“力争实现最好结果”等表述，同时，8月12日前后南京、济南、福州等城市密集性出台了多项房地产调整政策，我们认为近期这些表述和政策调整或许并非巧合，而是新一轮稳增长的开始。 值得一提的是，由于LPR是在MLF利率基础上按照市场化方式加点形成的，此次MLF的调降或将带动8月22日LPR的调降，这对于降低企业融资成本，提高有效需求有积极意义，同时，为降低房贷利率稳地产打开空间。 年初至今，1月MLF和LPR、5月LPR的调降均对社融产生了立竿见影的刺激效果，预计此次超预期降息在当前缺少政策激励的环境下将有效缓解目前有效需求不足的压力，后续社融增速依然有进一步上行的空间。 不宜低估下半年经济增长潜力，警惕债市调整风险 综上所述，我们认为，此次的超预期、非典型降息或是新一轮稳增长起点，下半年经济增长虽然存在挑战，但希望并存，不宜低估下半年经济增长潜力。 在投资端，政府通过逆周期调节，基建发力已成定局；在出口端，7月出口依然保持了较高韧性，虽然外需存在转弱预期，但由于中国出口的成本优势，下半年外需可能依然会强于市场预期；下半年宏观政策的发力点将聚焦在需求端，通过弥补社会需求不足来撬动经济增长动力，应该对经济保持信心。 对债市而言，7月以来，由于市场对经济的谨慎预期，债市收益率不断下行，而权益市场则出现了较大幅度的回调。但目前资金利率持续处于历史低位，进一步下行的空间可能已非常有限，债市收益率或许难有进一步下行空间；同时，此次降息后需警惕债市复现类似1月降息后收益率触底快速大幅上行的可能性，因为在宽货币约束不变的情况下，此次降息应是稳增长的开始，而非降息周期的开始，随着降息后融资需求回升和经济回暖，预计将对债市收益率产生压力。 风险提示：政策变化超预期，疫情扩散。