国债期货周报：降息利多债市，收益率曲线再度走平

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-08-21投资咨询部 降息利多债市，收益率曲线再度走平 2022.8.15-2022.8.19投资咨询部 中债国债到期收益率:2年 2.14002.13002.12002.11002.10002.09002.08002.0700 中债国债到期收益率:5年 2.40002.39002.38002.37002.36002.35002.34002.3300 中债国债到期收益率:10年 2.68002.66002.64002.62002.60002.58002.56002.5400 华安点评： 上周，国债期货价格受到央行降息的利多影响大幅上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.89%，5年期主力合约上涨0.61%，2年期主力合约上涨0.26%。利率上，短端2年期利率大幅下跌为2.09%，长端10年期收 益率较上周也出现大幅下跌，收为2.58%,利率端基本将8月央行的降息的充分定价，若无LPR端的降息，利率继续下行的空间不大。 当前经济面临有效需求不足，地产下滑过快，经济的增长持续低于潜在增长幅度的问题。虽然下半年的政治局会议不再提年初的经济增长目标，但是持续低增长，政府仍然会在财政政策和货币政策的组合发力。8月的进一步降息表明政府愿意继续使用货币政策来稳定经济增长。 资金面上，上周市场资金价格仍然处于低位，当前资金面总量充足，资金价格短期内仍然处于较低位，央行的降息表明资金面仍然倾向于保持流动性的宽松。预计未来债市将会高位震荡。 投资策略： 基差策略上，基差普遍在较低位置，基差策略缺少机会，跨品种策略推荐做陡曲线 2TF-F，收益率曲线策略推荐做凹收益率曲线即3TF-TS-T策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 ∟.国债期货一周行情（8月15日到8月19日） 上周，国债期货价格受到央行降息的利多影响大幅上涨。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上涨0.89%，5年期主力合约上涨0.61%，2年期主力合约上涨0.26%。从移仓换月的节点来看，国债期货大约会在交割月前的20天，主力合约开始进行转换， 从持仓量变化来看，所有主力合约已经开始转化为12月季月合约。价格上，国债期货 10年期主力合约T2212周收盘价收101.59元。国债期货5年期主力合约TF2212涨至 102.015元。2年期TS2212涨至101.21元。 华安点评上周债市受到央行降低10bp7天逆回购利率的影响，出现大幅利多，各主力合约价格创新高。回顾上月数据，居民消费自疫情以来虽然经济展现了一定韧性，但三个月过去后，经济增长的速度却仍然缓慢。从经济数据来看，虽然近三个月消费和工业生产表现出一个深“V”的触底反弹，然而当前数据显示，无论投资还是消费的都只是弱复苏，后续动力不足。在当前经济复苏仍然较脆弱时，央行本月降低7天逆回购利率10bp,来保持流动性的宽松。短期内，资金面仍然会处于充裕的状态。 。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 图1：国债期货主力合约结算价的走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：上周曲线出现扁平 上周国债期限利差较前一周出现小幅下跌，跌幅有所缩小。受到降息影响，长端和短端利率都出现较大跌幅，从现券来看国债10Y-2Y利差前一周为51bp，上周为48bp，缩小3bp。短端2年期利率大幅下跌为2.09%，长端10年期收益率较上周也出现大幅下跌，收为2.58%,导致期限利差出现走平。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差出现小幅下跌3bp,收为21bp。5Y-2Y利差较前一周上涨1bp,收为27bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于小幅扁平的局面。 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图3：银行间国债关键期限期限利差走势 中国10Y-2Y 0.4000 0.6500 0.3500 0.6000 0.3000 0.5500 0.2500 0.5000 0.2000 0.4500 0.1500 0.4000 0.1000 2022-05-30 2022-06-30 2022-07-31 中国10Y-5Y 中国5Y-2Y 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货出现较高位震荡，基差出现小幅上涨。所有可交割活跃券中，受到降息的利多影响，出现基差小幅回调，近期基差的绝对值基本中部位置，约在1.1元附近，做空基差的策略已经盈利较小，同时可以考虑小幅做多基差暂时的机会。 从跨品种套利价差来看，本周TS或者TF的跨品种套利价差受到央行降息的影响，总体来看较上周出现涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为102.44元，与前一周相比盈利0.89元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十 年期合约收为100.83元，较前一周出现继续亏损0.43元。跨品种策略率推荐做平收益率曲线策略。从做凹收益率曲线的策略来看，3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约的盈利为1.55元。 华安点评：基差策略缺少机会，跨品种策略推荐做陡收益率曲线，做凹收益率曲线策略。 图4：T2212合约活跃券基差走势图5：T2212合约活跃券IRR走势图 2.3000 2.1000 1.9000 1.7000 1.5000 1.3000 1.1000 0.9000 0.7000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 -1.5000 -2.0000 -2.5000 22附息国债12 21附息国债17 22附息国债10 21附息国债09 22附息国债03 22附息国债12 21附息国债09 22附息国债10 21附息国债17 22附息国债03 图6：做陡收益率曲线的盈亏图7：做凹收益率曲线的盈亏 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 105 104.5 104 103.5 103 102.5 102 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 2TS-T 2TF-T 103 102.8 102.6 102.4 102.2 102 101.8 101.6 101.4 101.2 101 做陡收益率曲线盈亏 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 上周央行（8.15-8.19）共开展100亿元逆回购操作和4000亿元MLF投放，全部投放量4100亿元；共有100亿元逆回购到期及6000亿元MLF回笼，全部回笼量6100亿 元。因此上周央行市场公开操作实现净回笼2000亿元。下周共有100亿元逆回购到期， 周一到周五逆回购到期规模均为20亿元。 1,000.0000 800.0000 600.0000 400.0000 200.0000 0.0000 -200.0000 -400.0000 -600.0000 -800.0000 -1,000.0000 货币投放量:逆回购 货币回笼量:逆回购到期 货币净投放量 图8：公开市场逆回购操作 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 8月19日，银存间质押式回购利率集体上涨，DR001报1.207%，涨1.80个基点；DR007报1.439%，涨1.98个基点；DR014报1.451%，涨1.64个基点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数上涨，隔夜shibor报1.2110%，上涨2.40个基点；7天shibor报1.5090%，上涨3.00个基点；14天shibor报1.4580%，上涨2.40个基点；1月shibor报1.4920%，上涨0.10个基点；3月shibor报1.5970%，下跌0.10个基点。 资金面上，上周市场资金价格虽然受月底缴税的影响有所波动，但是仍然处于低位，R001在1.2%上下波动，R007在1.5%附近波动。无论是R系列还是Shibor系列，一周的资金价格均低于央行7天逆回购利率的2%，表明当前资金面总量充足，资金价格短期内仍然处于较低位。在当前经济复苏仍然较脆弱时，央行本月降低7天逆回购利率10bp,来保持流动性的宽松。短期内，资金面暂时不会出现大幅波动的局面。 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 R001 R007 R014 R1M SHIBOR1W SHIBOR3M SHIBORO/N SHIBOR2W 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.基本面分析 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 35.00 25.00 15.00 5.00 -5.00 -15.00 -25.00 房地产开发投资:累计同比 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比 规模以上工业增加值当月同比 基础设施建设投资:累计同比 经济数据弱势回暖，投资与需求缓慢提升：回顾上月居民消费和疫情以来虽然经济展现了一定韧性，但三个月过去后，经济增长的速度却仍然缓慢。从经济数据来看，虽然近三个月消费和工业生产表现出一个深“V”的触底反弹，然而当前数据显示，无论投资还是消费的都只是弱复苏，后续动力不足。其中制造业受到稳增长和强劲的出口拉动，复苏程度稍好于服务业，而服务业由于部分地区的疫情影响，餐饮和商品零售表现仍然较差。总体来看，当前经济仍然面临着增长动力不足的问题，后续不仅需要货币和财政政策的支持，更需要提高实体的信心。 图11工业出现弱势复苏图12：基建和制造业支撑投资增长 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067