二季度业绩稳健，三季度交付指引不及预期

理想汽车-W(2015.HK) 二季度业绩稳健，三季度交付指引不及预期 汽车 2022年08月16日 推荐（维持） 股价：124.7元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.ir.lixiang.com 大股东/持股AmpLeeLtd/22.48% 实际控制人李想总股本(百万股)2084.58 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）2236.18 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)20.5 资产负债率(%)41.16 行情走势图 相关研究报告 《理想汽车-W*2015.HK*L9错位竞争优势显著、爆款潜力突出》2022-04-02 《理想汽车-W*2015.HK*Q1业绩稳健，Q2产销受疫情影响较大》2022-05-11 《理想汽车-W*2015.HK*精准定位、实现高端突破》2022-04-02 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年二季度业绩报告。2022年二季度公司实现营业收入87.3亿，同比增加73.3%，二季度净亏损为6.4亿元，同比扩大172.2%。 平安观点： 二季度业绩稳健，车型涨价覆盖电池成本上涨。受疫情影响，公司4月份仅交付4164台，但随着疫情缓解，5、6月份交付量超预期，分别达到 11496/13024台，最终公司在二季度实现交付量28687台（+63%），超出此前给出的2.1~2.4万台的交付指引，并实现车辆销售收入84.8亿元 （+73%）。毛利润方面，公司二季度汽车销售毛利率达到21.2%，同比增加2.5个百分点，环比一季度下降1.2个百分点，二季度毛利率水平好于 市场预期，公司从4月1日起将理想ONE售价上调1.18万元，有效地覆盖了二季度电池成本的上涨压力。 研发费用以及销售管理费用增长较快，二季度净亏损为近两年最高。公司二季度净亏损达到6.4亿元，同比扩大172.2%，单季度净亏损额创近两年新高，造成净亏损扩大的主要原因一是由于二季度营业收入以及毛利率 环比下滑导致公司二季度毛利润下降，二是由于二季度研发费用和销售管理费用再创新高。二季度公司研发费用达到15.3亿元，同比增加134.4%，上半年累计研发费用达到29.1亿元。二季度公司销售管理费用达到13.3亿元，同比增加58.6%，上半年累计销售管理费用达到25.3亿元。目前公司相比蔚来、小鹏盈利能力更强，这主要是得益于理想ONE单款车型爆款带来的良好的成本控制，但未来随着公司车型数量增多，尤其是高压纯电车型的推出，公司在未来的费用率会有所提升。 L9对理想ONE的替代效应超预期，三季度交付与营收指引不及预期，第三款车型L8将加速推出。公司三季度给出的交付指引为2.7~2.9万台，同比增长7.5%~15.5%，对应营收指引为89.6亿~95.6亿元，同比增长15.3%~22.9%，交付和营收指引低于市场预期，主要是由于理想ONE的新增订单量开始放缓，公司表示部分购车预算较为充足的用户在试驾理想 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9457 27010 48349 102159 154779 YOY(%) 3116.6 185.6 79.0 111.3 51.5 净利润(百万元) -152 -321 -1248 -928 949 YOY(%) 93.8 -112.0 -288.4 25.7 202.3 毛利率(%) 16.4 21.3 21.4 20.7 20.7 净利率(%) -1.6 -1.2 -2.6 -0.9 0.6 ROE(%) -0.5 -0.8 -3.1 -2.3 2.3 EPS(摊薄/元) -0.07 -0.15 -0.60 -0.45 0.46 P/E(倍) -1474.5 -695.6 -179.1 -241.0 235.6 P/B(倍) 7.5 5.4 5.5 5.6 5.5 研究助理 S1060121070063 王跟海一般证券从业资格编号 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 理想汽车-W·公司季报点评 ONE和L9后选择了L9，截至7月底理想L9确认定购的订单用户超过3万，累计预订量超过5万，L9将在8月底前启动交付，公司表示L9在9月份便可达到交付量过万，公司为L9准备的月产能达到1.5万台。为了提振理想ONE的订单数量，公司向理想ONE的购车用户提供7000元的保险优惠，同时理想第二款车型理想L8预计将在年内上市，将成为理想ONE的替 代车型，李想表示从L8的发布时间会比市场预期的更早，从发布到正式交付的时间会比L9更短。 盈利预测与投资建议：二季度公司业绩小幅超市场预期，但三季度公司给出的交付和营收指引不及预期，主要由于L9对理想ONE的替代效应超预期，根据最新情况我们下调公司2022~2024年营收预测为483.5亿/1021.6亿/1547.8亿（原预测为586.0亿/1113.0亿/1598.6亿），下调净利润预测为-12.5亿/-9.3亿/9.5亿（原预测为-2.4亿/-0.7亿/13.4亿）。我们认为公司第二款 车型L9，有望成为45~50万元SUV市场一款有竞争力的车型，同时为弥补理想ONE的销量损失，公司将加快推出第三款车型理想L8，实现对理想ONE的市场替代。尽管2022年公司营收可能低于此前市场预期，但公司在2023年将推出多款车型，与L9、L8构成更加丰富的产品矩阵，销量规模有望维持较快速度增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）L9销量不及预期；2）公司2023年推出的纯电车型销量不及预期；3）国内疫情反复，可能会对公司正常生产经营活动产生较大影响；4）公司未来几年还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化；5）疫情对宏观经济产生较大冲击， 居民收入减少，影响汽车消费。 图表1新势力季度交付数据单位：辆图表2理想汽车季度研发费用单位：亿元 蔚来 小鹏 理想 35221 31,716 28687 25116 17575 12579 15.3 13.7 12.3 8.9 6.5 5.2 18 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q22 资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所 图表3理想汽车营业收入&毛利率单位：亿元、%图表4理想汽车季度净利润单位：亿元 120 100 80 60 40 20 0 25% 营收 毛利率21.51% 87.3 20% 15% 10% 5% 0% 4 -6.4 2 0 (2) (4) (6) (8) 资料来源：公司财报、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所 2/4 理想汽车-W·公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金30493343233842238932 应收账款121199420636 预付款项、现金及其他36353011201696 其他应收款0000 存货1618260444406727 其他流动资产19786241754086361912 流动资产总计523806183085265109903 长期股权投资0000 固定资产4498379430892384 在建工程0000 无形资产2813234418751406 长期待摊费用0000 其他非流动资产2157215721572157 非流动资产合计9468829571215948 资产总计618497012592386115851 短期借款37373737 应付账款9376159833406551611 其他流动负债26954540964714616 流动负债合计12108205604374966264 长期借款5961596159615961 其他非流动负债2715271527152715 非流动负债合计8676867686768676 负债合计20785292365242574941 股本2066208520852085 储备41064421184211842118 留存收益-2066-3314-4242-3293 归属于母公司股东权益41064408893996140910 归属于非控制股股东权0000 权益合计41064408893996140910 负债和权益合计618497012592386115851 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润-2273-1748-1428524 折旧与摊销590117411741174 财务费用63-720-720-720 其他经营资金996028323854-1613 经营性现金净流量834015372879-635 投资性现金净流量-4257500500425 筹资性现金净流量167101793720720 现金流量净额2079338304099510 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额2701048349102159154779 销售成本212483801681026122761 其他费用070001000012000 销售费用1101000 管理费用567858021328120121 财务费用63-720-720-720 其他经营损益0000 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润-1081-1748-1428617 其他非经营损益928500500500 税前利润-153-1248-9281117 所得税16900168 税后利润-321-1248-928949 归属于非控制股股东利润0000 归属于母公司股东利润-321-1248-928949 EBITDA501-795-4741570 NOPLAT-2140-2468-2148-88 EPS(元)-0.15-0.60-0.450.46 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 成长能力 营收额增长率(%)185.679.0111.351.5 EBIT增长率(%)43.9-2097.716.3124.1 EBITDA增长率(%)210.2-258.740.3431.1 税后利润增长率(%)-112.0-288.425.7202.3 盈利能力 毛利率(%)21.321.420.720.7 净利率(%)-1.2-2.6-0.90.6 ROE(%)-0.8-3.1-2.32.3 ROA(%)-0.5-1.8-1.00.8 ROIC(%)-10.1-12.8-12.3-0.5 估值倍数 P/E-695.6-179.1-241.0235.6 P/S8.34.62.21.4 P/B5.45.55.65.5 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT-2230.7-101.7-122.2519.7 EV/EBITDA398.9-251.8-424.7131.3 EV/NOPLAT-93.4-81.1-93.8-2348.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场