事件点评：三季度业绩指引不及预期，汽车业务迎来“拐点”

英伟达(NVDA.O) 证券研究报告 2022年08月30日 事件点评：三季度业绩指引不及预期，汽车业务迎来“拐点” 事件 公司披露最新业绩指引，预计三季度营收59亿美元（区间范围57.82-60.18亿美元），GAAP毛利率为62.4%（范围61.9%-62.9%）。公司表示将在第三季度降低游戏业务的销售从而缓解渠道商库存，预计游戏业务将持续拖累公司整体营收。 核心观点 二季度业绩不及预期，三季度业绩指引持续悲观 英伟达二季度营收67亿美元，不及市场预期；三季度营收指引59亿美元，低于市场预期69亿美元，也低于今年二季度67亿美元。游戏业务将在三季度持续低迷，主要是公司为了减少销售从而缓解渠道商库存。 数据中心业务再创新高，北美超大规模客户同比增长近100% 数据中心业务营收在二季度环比增长1%，再创季度历史新高。公司数据业务中心业务营收主要来自于北美超大规模客户，同比增长近100%；而中国超大规模客户和大型互联网公司销售额有所下滑，拉低数据中心业务整体收入水平。 毛利率大幅下滑，库存创历史新高 二季度毛利率大幅下滑，库存环比上升23%。今年Q1毛利率由66%下滑到Q2的44%，创近三年新低。公司的库存周转天数和应收账款天数开始上升，同时成品库存占比明显上升，占比达35%；库存在2022Q2达39亿美元，环比23%，创历史新高。 投资建议 由于全球经济低迷和消费需求不足等问题，我们下调了英伟达2022-2024年业绩，短期内我们仍需谨慎。不过我们仍长期看好英伟达：因为多个业务线在全球处于绝对领先地位，经济复苏后，公司业绩仍可强劲增长。 风险提示 全球经济低迷致终端消费需求放缓、产品研发不及市场预期、估值持续下行风险等。 盈利预测 数据来源：公司财报，富途证券 YINGUE 分析师 SFCCERef:BFN311 magnis@futuhk.com ElisaDeng 联系人 elisadeng@futunn.com ShariFang 联系人 starkli@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现（截止2022年8月29日） 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、二季度业绩不及预期，三季度业绩指引持续悲观 英伟达二季度营收67亿美元，不及市场预期；公司三季度的游戏和可视化业务业绩持续悲观，整体营收仍将持续下滑。 英伟达2022Q2（2023Q2财67亿美元，同比+3%，环比-19%；原市场预期2022Q2营收81亿美元，不及市场预期。 汽车业务和数据中心两大业务持续增长，其余业务存在不同程度的衰退。在公司最新业绩指引里，2022Q3汽车业务和数据中心业务可保持增长，但游戏和专业可视化业务的下滑将持续拖累公司整体营收。 英伟达各业务季度收入（百万美元） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Datacenter Gaming ProfessionalVisualization OEM&IP Automotive Revenue 英伟达各业务增速对比 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% Datacenter-YOY OEM&IP-YOY Gaming-YOY Automotive-YOY ProfessionalVisualization-YOY 图1：英伟达各季度营收对比 资料来源：公司公告，Bloomberg，富途证券整理 公司三季度营收指引59亿美元，低于市场预期69亿美元，同时也低于今年二季度67亿美元；游戏业务在三季度将持续低迷，主要是公司为了减少销售从而缓解渠道商库存。 根据公司披露最新的三季度业绩指引，预计营收59亿美元（区间范围57.82-60.18亿美元），GAAP毛利率为62.4%（范围61.9%-62.9%）；公司表示将在第三季度降低游戏业务的销售从而缓解渠道商库存，这样有利于公司推出新品。 根据公司披露最新的三季度业绩指引，我们对公司的五大业务板块也做出了相应的调整：我们仅上调了汽车业务15%，其他业务均有不同程度下调，其中汽车业务我们再次下调20%。我们对数据中心业务进行微下调，主要是考虑到中国超大规模企业和互联网公司今年放缓了投资，云服务增长有限。 图2：英伟达最新业绩指引 资料来源：公司公告，Bloomberg，富途证券整理 数据中心业务营收在二季度环比增长1%，再创季度历史新高。公司的数据业务中心营收主要来自于北美超大规模客户同比增长近100%，而中国超大规模客户和大型互联网公司销售额有所下滑，拉低了公司整体数据中心业务整体收入水平。 图3：英伟达数据中心业务季度收入对比 数据中心业务季度营收情况（百万美元） 5,000200% 4,000150% 3,000100% 2,00050% 1,0000% 0-50% DatacenterDatacenter-YOY 资料来源：公司公告，富途证券整理 软件进步是平台性能突破的重大关键，7月NeMoMegatron框架更新，将大型语言模型的训练速度提高 30%，AI基础设施性能提升30%。 目前世界上最快超级计算机500强名单中，72%的系统由NVIDIA提供支持；此外公司NVIDIAGrace™ 超级芯片正被一些世界领先的计算机制造商（包括Atos、DellTechnologies、GIGABYTE、HPE、浪潮、联想和Supermicro）用于创建HGX™系统，构建下一代超级计算机。 游戏业务量价齐跌，拖累公司整体业绩。游戏业务拖累公司整体业绩，公司预计在几个季度减少销售从而纠正渠道商库存。游戏业务为公司贡献30%营收，2022Q2营收20.4亿美元，QoQ-44%，YoY-33%，拖累公司整体营收增速以及毛利率。 图4：英伟达游戏业务季度情况 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 游戏业务季度收入情况（百万美元） 150% 100% 50% 0% -50% -100% GamingGaming-YOY 资料来源：公司公告，富途证券整理 根据公司最新电话会议，游戏业务是销量和单价双双下跌，导致游戏业务营收大幅低于市场预期。目前经销商积压了不少RTX30，RTX3090Ti已经按照$1499价格清货，而不是按原价$1999。7~9月是RTX20/30系显卡清货的主要时间段，而后RTX40系将开始登场。 图5：英伟达显卡最新公布价格 资料来源：网络公开数据，富途证券整理 值得一提的是，NVIDIARTX登场便重新定义了计算机图形，GeForceGPU是游戏玩家最梦寐以求的品牌，目前GeForce现在注册会员已超2000万，Q2新增80款游戏，总数超1,350款。 专业可视化业务已连续两季度营收下滑，短期业绩承压。2022Q2收入为4.96亿美元，QoQ-20%，YoY-4%。不过，根据公司披露业绩指引，专业可视化业务在三季度营收不容乐观，同时我们也相应下调了三季度可视化业务营收11%。 图6：英伟达专业可视化业务季度对比（百万美元） 700200% 600 500 400 300 200 100 150% 100% 50% 0% 0-50% ProfessionalVisualizationProfessionalVisualization-YOY 资料来源：公司公告，富途证券整理 专业可视化与西门子合作，Omniverse连接器总数达112个。6月英伟达与西门子建立合作伙伴关系，启用工业杠杆和人工智能驱动的数字孪生，将西门子的Xcelerator平台连接到NVIDIAOmniverse。公司还推出了11个新的Omniverse连接器，使OmniverseUSD生态系统的连接器总数达到112个，进一步放开Omniverse工作流程。 Orin芯片增长强劲，二季度是汽车业务转折点。2022Q2汽车业务为2.2亿美元，YoY+44.74%，QoQ+59.42%。本季度英伟达宣布OEM合作伙伴NIO、理想汽车、极度和华人运通的新车推出计划中，小马智行在自动驾驶卡车和出租车也采用了英伟达的NVIDIADRIVE平台。 汽车业务季度收入情况（百万美元） 250 200 150 100 50 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Automotive Automotive-YoY 图7：英伟达汽车业务季度收入对比及客户 资料来源：公司公告，富途证券整理 英伟达自动驾驶芯片Orin已正式投产，单颗算力254TOPS，是目前商业化最为成功的自动驾驶芯片之一。自动驾驶的浪潮来临后，英伟达汽车业务未来6年的在手订单超110亿美元。 Atlan系统级芯片是英伟达自动驾驶汽车集中式计算路线图中的最新功能，算力可高达1000TOPS/颗，预计2025年开始大规模使用。它将AI和软件与最新的计算、网络和安全技术相融合，实现前所未有的性能与安全，可称为“车轮上的数据中心”。 ▍2、毛利率大幅下滑，库存创历史新高 二季度毛利率大幅下滑，预计三季度毛利率将达62%。今年Q1毛利率由66%下滑到Q2的44%，创近三年新低。公司的库存周转天数和应收账款天数开始上升，同时成品库存占比明显上升，占比达35%；库存在2022Q2达39亿美元，环比23%，创历史新高。 80% 60% 40% 20% 0% 毛利率 净利率 图8：英伟达毛利率和净利率对比 英伟达周转天数（天） 120 100 80 60 40 20 0 库存周转天数应收账款周转天数应付账款周转率 英伟达库存情况（百万美元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 原材料半成品成品库存 资料来源：公司公告，富途证券整理 ▍3、盈利预测 由于全球经济低迷和消费需求不足，英伟达公司下调三季度营收指引，我们也相对应下调了英伟达2022- 2024年（即2023财年-2025财年）营收和净利润。我们预测英伟达营收2022-2024年分别为293亿美元、337亿美元和387亿美元；2022-2024年净利润分别为72亿美元、111亿美元和120亿美元，对应PE分别为56、37和34。 图9：英伟达盈利预测 资料来源：公司公告，富途证券整理 ▍4、风险提示 全球经济低迷致终端消费需求放缓、产品研发不及市场预期、估值持续下行风险等。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内