二月份北向资金因子表现突出

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普涨，中证500、中证1000、国证2000、沪深300、上证50分别上涨13.83%、11.69%、9.67%、9.35%、7.05%。行业指数几乎全部上涨，在中信一级行业中有29个行业上涨，计算机、通信、电子、汽车、传媒等行业指数涨幅靠前，其中计算机行业指数涨幅最大，月涨幅达19.11%。纺织服装、建筑、综合的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为2.05%、1.61%、-0.84%。 二月份北向资金因子表现突出 我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。二月因子的表现出现较大变化。IC均值方面超预期、北向流入和调研活动因子表现较突出，IC值分别达到7.73%、45.62%和6.21%；多空收益方面，则是估值动量、分析师预期、北向流入和调研活动因子表现较好，上月多空收益分别达到5.45%、0.52%、7.15%和0.74%；因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，上月估值动量、分析师预期、北向流入和调研活动因子表现较优，超额收益分别达到3.70%、1.02%、5.48%和1.03%。 今年以来，盈利、分析师预期、超预期和北向流入因子有较稳定的IC表现，IC均值分别为7.03%、18.52%、8.85%和17.92%，其他因子今年以来IC均值则表现一般。从多空净值的角度看，则大多数因子今年均有正向表现，其中估值动量和分析师预期因子2024年以来多空收益分别达到5.38%和6.59%；盈利、估值动量、分析师预期与北向流入因子在2024年以来的多头超额收益也分别达到了2.76%、0.72%、3.82%和2.69%，带来了较明显的收益。 二月，超预期增强行业轮动策略明显跑赢行业等权基准，策略收益率为9.15%，行业等权基准收益率为8.77%，策略二月的超额收益率为0.25%；景气度估值行业轮动策略收益率为7.80%，相对行业等权基准的超额收益为-0.93%。二月调研行业精选策略表现较好，策略收益率为8.94%，策略的超额收益率为0.30%。 当期行业推荐 超预期增强行业轮动策略三月份推荐的行业为家电、银行、通信、汽车和交通运输。相比上月，策略推荐行业中的石油石化行业切换到汽车行业，整体变化不大。上月推荐的通信、汽车与家电行业收益均跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。本期推荐行业中，汽车行业的估值动量因子得分明显上升，因此进入前五排名；家电行业的超预期因子得分大幅上升，因此排名位于推荐行业第一位；通信行业在除盈利以外的因子上排名都较为靠前，继续得到策略推荐。 调研行业精选策略三月份的推荐行业为传媒、房地产、建材、汽车和通信行业。调研活动因子主要由调研热度与调研广度两个细分因子组成，其中调研广度类似拥挤度指标，排名越高代表调研广度越低。本期传媒、建材和汽车行业的基金调研热度均有所上升；传媒、房地产、汽车和通信的调研广度（拥挤度）下降。通信行业连续两次得到策略推荐。通信与汽车行业同时得到了调研行业精选策略与超预期增强策略的推荐，交通运输与家电行业得到超预期增强与景气度估值两个策略的推荐，值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表3 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1行业轮动策略架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测9 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.1.31)3 图表2：当期推荐ETF列表4 图表3：国金金工行业配置框架5 图表4：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表5：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6 图表6：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6 图表7：策略因子IC统计表6 图表8：超预期增强因子IC7 图表9：超预期增强因子多空收益表现7 图表10：调研活动因子IC7 图表11：调研活动因子多空收益表现7 图表12：超预期增强与景气度估值策略净值8 图表13：超预期增强与景气度估值策略超额净值8 图表14：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8 图表15：调研活动精选策略净值8 图表16：调研活动精选策略超额净值8 图表17：调研活动精选行业轮动策略表现8 图表18：行业轮动策略逐年超额收益9 图表19：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10 图表20：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动10 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普涨，中证500、中证1000、国证2000、沪深300、上证50分别上涨13.83%、11.69%、9.67%、9.35%、7.05%。 行业指数几乎全部上涨，在中信一级行业中有29个行业上涨，计算机、通信、电子、汽车、传媒等行业指数涨幅靠前，其中计算机行业指数涨幅最大，月涨幅达19.11%。纺织服装、建筑、综合的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为2.05%、1.61%、-0.84%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.2.29) 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 中中国沪上计通电汽传国机医电有基家综食消中煤钢非石轻农交建银商电房纺建综 50 300 2000 1000 500 机军 设金化 金饮者一 行石制牧运 零及产服 工 备属工 融料服级 金化造渔输 售公装 及新能 务行 业等 融 用事业 源 权 行业 证证证深证算信子车媒防械药力色础电合品费信炭铁银油工林通材行贸力地织筑合 宽基 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2024.2.29) 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2000 1000 500 300 50 上沪中中国煤银家石非交综通电钢建食有中传消汽建电房商机农基纺轻计医电国综证深证证证炭行电油银通合信力铁筑品色信媒费车材力地贸械林础织工算药子防合 石行运金及 饮金一者 设产零 牧化服制机军 化金输融公融用 事业 宽基 料属级服 行务 业等权 行业 备售渔工装造工及 新能源 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出三月的行业推荐分别为家电、银行、通信、汽车和交通运输。相比上月，策略推荐行业中的汽车行业切换到了交通运输行业，整体变化不大。本月行业配置风格较为分散，上月推荐的通信、汽车与家电行业收益均跑赢中信一 级行业等权基准，带来一定超额收益。 家电行业方面，政策端促推新增存量置换需求。根据新华社，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出推动消费品以旧换新是党中央重大决策，推动高质量耐用消费品进入居民生活。行业数据释放强预期，家电产业数据方面，今年3月空调总排产同比增长21.6%，开年空调销售数据良好，彰显厂家较强信心， 银行行业方面，信贷开门红释放积极信号。2024年1月新增人民币贷款增加4.92万亿元， 同比多增162亿元，余额同比增速10.4%；2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，社融余额同比增速9.5%。政策端加码地产风险缓释，进一步改善银行信用。2月29日，住房城乡建设部、金融监管总局联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议，会议定调下阶段要“扩大成效”，推进机制落实速度与质效提升。 通信行业方面，产业端供给改善。英伟达H20芯片或将量产，利好国内服务器ODM/OEM。H20作为绕开美国商务部对华限制条款的特定版本，有望缓解国内高端芯片的短缺，同时有望为服务器代工带来业绩增量。政策端加码算力基建国内算力券“亿元补贴”纷至沓来，各地力争抢先建成算力产业集群。2月29日，贵州向72家省内外企业发放首批总额1亿元的“算力券”，以用于其购买当地算力服务或数据交易产品时抵扣一定比例费用，力争2024年带动算力产业规模突破100亿元。 汽车行业方面，行业需求端显著超预期。商用车方面，2024年重卡累计销售约15万辆，同比增长19%，整体呈向上修复趋势。1月客车整体实现销量3.5万辆，同比上升63%，中大型客车合计销售0.7万辆，出口需求保持旺盛，带动行业持续向上。乘用车方面，1-2月乘用车零售实现318.5万辆，同比增长18.9%，终端需求与节前订单均好于预期。 最后交通运输行业方面，春运旅客量远超疫前，新马泰互免签证落地需求新高峰。根据携程数据，中国游客赴新马泰三国的旅游订单同比增长超15倍，其中，赴新加坡、泰国的 旅游订单同比增长超13倍，马来西亚的旅游订单同比增长超22倍。根据国家移民管理局 通报，2024年春节假期中外人员出入境1351.7万人次，同比2023年春节增长2.8倍， 恢复至2019年春节同期的近九成。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 汽车 560000.OF 浦银安盛中证智能电动汽车ETF 2021-09-30 高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 汽车 159889.OF 国泰中证智能汽车主题ETF 2021-09-09 黄岳 国泰基金管理有限公司 汽车 159710.OF 建信中证智能电动汽车ETF 2021-08-09 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 汽车 159720.OF 泰康中证智能电动汽车ETF 2021-07-20 魏军 泰康资产管理有限责任公司 汽车 516380.OF 华宝中证智能电动汽车ETF 2021-06-18 陈建华 华宝基金管理有限公司 银行 512800.OF 华宝中证银行ETF 2017-08-03 胡洁 华宝基金管理有限公司 银行 515290.OF 天弘中证银行ETF 2020-12-28 陈瑶 天弘基金管理有限公司 银行 512700.OF 南方中证银行ETF 2017-07-26 孙伟 南方基金管理股份有限公司 银行 159887.OF 富国中证800银行ETF 2021-05-20 王乐乐 富国基金管理有限公司 交通运输 516910.OF 富国中证现代物流ETF 2021-06-11 张圣贤 富国基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时，该行业反而可能已经定价较高，未来很有可能下跌；而当