微贷有望持续复苏，资产质量保持优异

常熟银行(601128.SH) 微贷有望持续复苏，资产质量保持优异 银行 2022年08月16日 强烈推荐（维持） 股价：7.62元 主要数据 行业银行 公司网址www.csrcbank.com 大股东/持股交通银行股份有限公司/9.01% 总股本(百万股) 2,741 流通A股(百万股) 2,634 流通B/H股(百万股)总市值（亿元） 209 流通A股市值(亿元) 201 每股净资产(元) 7.5291.8 实际控制人 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 《常熟银行*601128*营收维持高增，资产质量优于同 业》2022-07-26 《常熟银行*601128*微贷投放提速推动营收高增长，资产质量保持稳健》2022-04-24 《常熟银行*601128*微贷高增推动息差修复，风险抵补能力不断夯实》2022-03-30 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布半年报，2022年上半年实现营业收入43.7亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长20.0%。ROE11.72%，同比上升0.82pct。上半年末总资产2749亿元，较年初增长11.5%，其中贷款较年初增长13.8%；存款较年初增长13.5%。 平安观点： 盈利增长强劲，信贷投放提速推动营收高增。常熟银行上半年归母净利润同比增长20.0%（vs+23.4%，22Q1），营收表现同样强劲，同比增长18.9% （vs+19.3%，22Q1）。分项来看，利息收入为营收高增的核心驱动，上半年净利息收入同比增长20.8%（vs+24.0%，22Q1），占营收比重达86%，在息差平稳运行下，我们判断公司净利息收入的高增主要由规模快增尤其是信贷投放提速所支撑。其次，上半年非息收入同比增长7.7%，其中投资收益同比增长17.0%，贡献非息收入比例达到62%，成为推动非息收入的主要力量；而上半年中收受到理财净值化转型后收入确认影响仅增197 万元，大幅低于去年同期的1.93亿元，预计后续季度伴随收入确认将逐步恢复。当前行业经营面临挑战不断增多，我们认为公司能够仍然保持较高水平的营收增速，依托于其深耕区域和差异化经营的优势。 息差边际企稳，结构优化助资产端收益率抬升。公司上半年净息差3.09% （vs3.09%，22Q1），继Q1回升后逐渐企稳，我们认为主要由于资产端收益率回升对冲了负债端成本的抬升。资产端方面，公司上半年生息资产收益率5.31%（vs5.25%，21A），贷款收益率6.32%（vs6.24%，21A），实现了较大幅度提升。我们认为主要得益于公司资产及信贷结构的持续优化，上半年末公司总资产保持快速扩张，较年初增长11.5%，其中贷款增长快于总资产，较年初增长13.8%。上半年新增信贷结构方面，零售贷款占比48%，相对高收益的经营贷占新增零售贷款比例高达57%，我们判断得益于二季度以来疫情复苏阶段小微企业需求修复背景下微贷投放的加快；此外消费贷、信用卡占新增零售贷款比重分别为29%、12%，余额分别较年初增长18.9%/36.7%，均保持快速增长。负债端方面，上半年存款较年初增长13.5%，与贷款增速同处于高增长水平，存款成本率2.28% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,581 7,655 8,855 10,260 11,875 YOY(%) 2.1 16.3 15.7 15.9 15.7 归母净利润(百万元) 1,803 2,188 2,714 3,309 3,985 YOY(%) 1.0 21.4 24.0 21.9 20.4 ROE(%) 10.3 11.6 13.3 15.0 16.3 EPS(摊薄/元) 0.66 0.80 0.99 1.21 1.45 P/E(倍) 11.6 9.5 7.7 6.3 5.2 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 （vs2.27%，21A）略有提升，主要由于新增存款以定期存款为主，占比达到61%，而活期存款增长相对乏力，与当下企业经营压力抬升有关，但存款成本整体依旧处于可控范围。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 常熟银行·公司半年报点评 资产质量优于同业，拨备覆盖水平维持高位。公司上半年末不良率0.80%（vs0.81%，22Q1），环比下降1BP，我们测算公司上半年的年化不良生成率0.43%（vs0.32%，21A），资产质量仍然保持优异，继续处于行业前列。前瞻性指标来看，上半年末关注率0.88%，环比1季度下降6BP，我们认为公司未来不良生成压力仍然可控。同时，公司拨备覆盖水平继续维持同 业高位，上半年拨备覆盖率536%，环比提升3.10pct，拨贷比4.30%，环比下降2BP，风险抵补能力在不断夯实。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。年初以来公司息差保持平稳，伴随疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。考虑到公司60亿元可转债发行已获证监会核准，有望在近期落地，伴随资本补充到位我们看好 公司高成长能力的延续。结合公司半年报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为0.99/1.21/1.45元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24年PB分别为1.0x/0.9x/0.8x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 常熟银行·公司半年报点评 图表1常熟银行2022年半年报财务报表核心指标 百万元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 营业收入 1,783 3,680 5,633 7,655 2,128 4,374 YoY 5.0% 7.7% 13.0% 16.3% 19.3% 18.9% 利息净收入 1,490 3,125 4,872 6,691 1,847 3,776 YoY -0.5% 3.1% 8.1% 12.2% 24.0% 20.8% 中收收入 82 193 190 238 0.54 1.97 利润表 YoY 191.8% 52.8% 29.9% 61.0% -99.3% -99.0% （累计） 信用减值损失 348 919 1,207 1,738 453 1,125 YoY 4.5% -1.9% 2.3% 16.2% 30.0% 22.4% 拨备前利润 1,054 2,197 3,312 4,434 1,306 2,647 YoY 5.4% 7.8% 12.3% 19.1% 23.9% 20.5% 归母净利润 534 1,001 1,660 2,188 659 1,201 YoY 4.8% 15.5% 19.0% 21.3% 23.4% 20.0% 营业收入 1,783 1,897 1,954 2,022 2,128 2,246 利润表 YoY 5.0% 10.4% 24.4% 26.8% 19.3% 18.4% （单季） 归母净利润 534 467 660 528 659 541 YoY 4.8% 30.8% 24.8% 29.2% 23.4% 16.0% 总资产 229,453 231,452 241,463 246,583 268,698 274,894 YoY 18.2% 14.8% 18.9% 18.2% 17.1% 18.8% 贷款总额 139,547 151,390 162,312 162,797 173,121 185,263 YoY 17.6% 20.6% 24.0% 23.6% 24.1% 22.4% 公司贷款 53,770 57,630 60,227 57,860 63,881 66,849 占比 39% 38% 37% 36% 37% 36% 零售贷款 78,291 86,711 95,250 99,337 102,463 110,186 占比 56% 57% 59% 61% 59% 59% 票据贴现 7,486 7,049 6,835 5,600 6,777 8,227 占比 5% 5% 4% 3% 4% 4% 存款总额 177,018 181,565 181,296 182,732 204,253 207,422 YoY 21.8% 16.7% 16.0% 15.1% 15.4% 14.2% 活期存款 61,279 64,908 61,099 53,162 53,144 54,296 占比 35% 36% 34% 29% 26% 26% 定期存款 104,876 104,747 108,604 115,456 129,610 130,615 占比 59% 58% 60% 63% 63% 63% 净息差 3.02 3.03 3.06 3.09 3.09 贷款收益率 6.22 6.24 6.32 存款成本率 2.24 2.27 2.28 成本收入比 40.22 39.57 40.51 41.40 37.92 38.76 ROE（年化） 11.69 10.90 11.89 11.62 13.05 11.72 不良率 0.95 0.90 0.81 0.81 0.81 0.80 关注率 1.11 0.96 0.88 0.89 0.94 0.88 拨备覆盖率 487.67 521.67 521.37 531.82 532.73 535.83 拨贷比 4.63 4.69 4.23 4.33 4.32 4.30 核心一级资本充足率 10.65 10.17 10.12 10.21 10.01 9.86 一级资本充足率 10.71 10.22 10.17 10.26 10.07 9.91 资本充足率 12.45 11.98 11.88 11.95 11.74 11.58 存款总额 27,148 29,318 34,248 YoY 34.1% 31.3% 26.2% 占比 15% 16% 17% 贷款总额 25,703 29,291 32,426 YoY 33.9% 29.6% 26.2% 占比 17% 18% 18% 不良率（%） 1.00 0.94 0.99 资产负债表 财务比率 （%） 资产质量指标 （%） 资本充足指标 （%） 兴福村镇银行存贷款数据 资料来源：Wind，平安证券研究所 3/5 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 信贷成本 1.16% 0.99% 0.86% 0.76% NPLratio 0.81% 0.79% 0.78% 0.78% 所得税率 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% NPLs 1,325 1,561 1,849 2,201 盈利能力 拨备覆盖率 532% 523% 500% 466% NIM 3.06% 3.04% 3.04% 3.04% 拨贷比 4.31% 4.13% 3.90% 3.64% 拨备前ROAA 1.95% 1.92% 1.90% 1.88% 一般准备/风险加权资 3.60% 3.56% 3.45% 3.29% 拨备前ROAE 23.5% 25.2% 26.9% 28.1% 不良贷款生成率 0.58% 0.50% 0.50% 0.50% ROAA 0.96% 1.01% 1.06% 1.09% 不良贷款核销率 -0.54% -0.37% -0.37% -0.36% ROAE 11.6% 13.3% 15.