零售信贷持续发力，资产质量保持优异

事件：10月30日，宁波银行披露2023年三季报：2023年1-9月，公司实现营收472.35亿元，同比增长5.45%，实现归母净利润193.49亿元，同比增长12.55%。年化加权平均ROE为15.94%，同比下降0.14pct。 业绩增长保持稳健。前三季度营收同比增长5.5%，23H1同比增长9.3%； 归母净利润同比增长12.6%，23H1同比增长14.9%。业务拆分来看，净利息收入和净手续费及佣金收入继续贡献营收，前三季度分别同比增长10.9%、3.5%；净其他非息收入继续拖累营收，前三季度分别同比下降5.7%。业绩归因来看，规模扩张和拨备反哺持续贡献业绩，净息差收窄、非息收入下滑和成本费用上升拖累业绩增长。 零售信贷投放发力，净息差持续下行。净利息收入增长有所放缓，前三季度同比增长10.9%，23H1同比增长16.6%，主要受净息差收窄拖累。信贷投放方面，9月末贷款总额同比增长18.9%，增速较6月末提升0.8pct，信贷规模稳步扩张。23Q3新增贷款481亿元，同比多增145亿元，其中对公贷款、零售贷款分别新增145亿元、330亿元，分别同比多增86亿元、149亿元。相较于同业，零售信贷投放延续此前较好表现，预计和公司持续加大一线城市按揭贷款投放力度有关。净息差方面，前三季度净息差为1.89%，较23H1下滑4bp。资产端，我们测算前三季度生息资产收益率较23H1持平为3.61%，预计主要受益于公司积极调优资产和贷款结构，9月末贷款占总资产比重、零售贷款占贷款比重分别较6月末提升0.62pct、1.22pct至45.57%、38.95%。负债端，受存款定期化趋势影响，我们测算前三季度计息负债成本率较23H1上升4bp至2.15%，升幅相较于此前收窄（23H1较23Q1上升7bp），预计和公司7月份下调存款挂牌利率有关。 中收增长提速，其他非息下滑。非息收入继续收缩，前三季度同比下降3.0%，23H1同比下降1.2%，主要受净其他非息收入下滑拖累。净手续费及佣金收入增长提速，前三季度同比增长3.5%，23H1同比增长1.3%，预计主要由代销保险业务收入增加带动。净其他非息收入继续下滑，前三季度同比下降5.7%，23H1同比下降2.2%。在去年高基数影响下，公允价值变动损益同比下降44.5%。 资产质量保持优异。9月末不良率环比持平为0.76%，资产质量保持稳定。我们测算前三季度加回核销不良生成率较23H1提升2bp至0.89%，不良生成压力整体可控。9月末关注率环比下降1bp至0.54%，潜在资产压力较轻。9月末拨备覆盖率环比下降8.39pct至480.57%，拨贷比环比下降5bp至3.66%，拨备计提力度有所减轻。 投资建议：业绩增长稳健，资产质量优异。在行业整体面临零售信贷投放乏力的情况下，公司结合布局优势适时调整投放策略，信贷投放保持良好增长，长期坚持风险垂直化管理也使公司资产质量保持优异水平。我们预计公司2023-2024年归母净利润同比增长12.6%、13.4%，对应2023-2024年PB估值0.92倍、0.79倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。 盈利预测： 图1.营收和归母净利同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.ROE和ROA 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 图5.不良率VS.行业平均 图6.拨备覆盖率VS.行业平均