创业板指10年复盘：以成长性为锚，穿越宏观周期

策略·专题证券研究报告 2022年08月15日 创业板指10年复盘：以成长性为锚，穿越宏观周期 核心结论： 1.创业板指：聚焦创新产业、成长性突出的指数 创业板指（399006.SZ）由创业板上市企业中市值大、流动性较好的100只股票组成，是典型聚焦新兴产业、高新技术企业的市场指数。 横向对比主要宽基指数，创业板指行业集中度相对于主流宽基而言更高，且在成长风格上有更多的暴露。创业板指前10大行业权重合计近80%，接近其他主流宽基的2-3倍，同时重点覆盖电池、光伏、医疗、半导体等成长行业，成长风格显著。 创业板指有较强的业绩成长性，背后的支撑是日益增长的盈利能力。近10年来，创业板多数时间的ROE增速和归母净利润增速强于主流宽基，体现了突出的盈利能力和成长性。 2.历史复盘：成长性是创业板指穿越宏观周期的锚 市场表现方面，2011年以来创业板指相对主流宽基的超额收益，近3年整体优于大市，尽管 作者 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 逸昕分析师 SAC执业证书编号：S1110522080002 yixin@tfzq.com 逐年来看相对收益可能并不稳定，但长期的回报率、夏普率均显著占优，主要在于成长性的持 续正贡献，支撑指数穿越多轮宏观周期。 复盘创业板开市以来的行情，和以万得全A为基准的相对收益走势，大体可以分为四个阶段： （1）2010-2012年：杀估值、拔业绩，绝对收益下行，相对收益占优。代表性行业：电子、医药。 （2）2013-2015年：估值业绩双升，绝对收益上行、相对收益占优。代表性行业：移动互联网红利下的计算机、传媒，和4G基建放量下的通信。 （3）2016-2019年：估值业绩双杀，绝对收益和相对收益双双跑输。代表性行业：大范围计提商誉减值的TMT等。 （4）2020年-今：产业周期快速上行拔业绩、消化估值，绝对收益和相对收益占优。代表性行业：新能源、医药、半导体等。 3.权重行业：紧密追踪新兴产业二阶导，成长持续性的保障 纵向看，创业板指行业分布几经变迁，始终聚焦高成长行业，是指数长期以来高成长性的保障。特别是2013年起，创业板指权重行业配比向当时景气度最强的新兴产业方向集中。 当前创业板前五大细分行业分别为电池（30%）、光伏设备（9%）、医疗服务（7%）、证券 （7%）、医疗器械（7%），能够及时捕捉当前具有高景气产业趋势的赛道。 4.总结来看，以创业板指为代表的成长风格，宏观因素仅影响短期的估值，其市场表现更多取决于盈利贡献。 考虑到下半年海外加息节奏、国内增量政策落地、疫情反复、地缘政治摩擦等宏观要素组合仍有较强的不确定性，而当前的主流成长板块如新能源等尚处在产业周期上行、渗透率攀升阶段，逻辑相对独立于宏观面，因此下半年市场风格可能依然偏向成长。 5.创业板ETF易方达（159915）以紧密追踪创业板指为目标，截至8月15日基金规模为 151.46亿元，为投资者提供一键布局创业板指的投资工具，建议关注。 风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。 相关报告 1《投资策略：【天风策略丨风格专题】-小市值的风格还能持续多久？》2022-07-31 2《投资策略：策略·周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》2021-08-08 3《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》2021-08-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.创业板指：聚焦创新产业、成长性突出的指数4 2.历史复盘：成长性是创业板指穿越宏观周期的锚5 3.权重行业：紧密追踪新兴产业二阶导，成长持续性的保障10 4.电池、医药两大优质赛道支撑，未来成长空间可期10 4.1.电池：动力电池需求高增，储能电池增量可观10 4.1.1.新能源车景气度延续，支撑动力电池继续上行10 4.1.2.清洁能源发电为大势所趋，储能电池市场加速扩张12 4.2.医药：具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权14 4.2.1.股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比14 4.2.2.当前机构持仓在历史底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高15 5.结论16 图表目录 图1：创业板指成分股市值分布4 图2：创业板指成分股历史市值中位数4 图3：创业板指与主流宽基权重行业对比4 图4：创业板指与主流宽基业绩与盈利能力对比5 图5：创业板指与主流宽基表现对比5 图6：创业板指走势及估值盈利拆分6 图7：2009-2012年实际GDP与PPI增速6 图8：2009-2012年M2、PPI增速与中十债利率6 图9：2009-2012年固投与地产投资增速6 图10：2009-2012年欧美实际GDP增速与CRB指数6 图11：2010年A股涨幅前十行业排名7 图12：2010-2012年A股盈利增长前十行业排名7 图13：2012-2015年基建投资增速与中十债利率7 图14：2012-2015年剩余流动性增速与两市成交额7 图15：2011-2021年智能手机出货量与边际渗透率7 图16：2011-2017年移动游戏市场规模及增速7 图17：2013-2015年，移动互联网红利与4G基建铺设叠加，支撑创业板指相对业绩和相对收益8 图18：2013-2015年一级行业区间涨跌幅与估值盈利拆分8 图19：2015-2019年PPI与工业企业利润累计增速8 图20：2015-2019年实际GDP与PPI增速8 图21：2015-2021年创业板指与沪深300相对收益和业绩增速差9 图22：2016-2019年一级行业区间涨跌幅与估值盈利拆分（盈利增长降序）9 图23：2020-2022年一级行业区间涨跌幅与估值盈利拆分（盈利增长降序）9 图24：2010-2021年创业板指前5大权重行业与前3大权重行业权重和10 图25：2022年新能源车销量预计保持高速增长11 图26：2022年新能源车促消费政策加速落地11 图10：美国现有政策框架下，新能源车渗透率料将大幅落后中欧11 图28：21Q2起美国加码新能源车支持政策12 图29：动力电池装机量处于边际陡增区间12 图30：我国风电、光伏装机量持续高增13 图31：2021年以来储能相关政策不断出台13 图32：储能电池市场处于高增长阶段14 图33：生物医药指数股债收益差15 图34：公募基金定价权较强的行业15 图35：医药行业超配比例&医药行业超额收益16 1.创业板指：聚焦创新产业、成长性突出的指数 创业板指（399006.SZ）发布于2010年6月，以创业板所有上市企业股票为样本空间， 选取其中成交额及总市值排名较高、行业代表性较强的100家个股组成，以表征中国创新企业整体情况。作为深交所构建多层次资本市场的重要环节之一，创业板指是典型聚焦新兴产业、高新技术企业的市场指数。 从市值分布来看，创业板指呈中盘市值风格，近年来市值风格有逐渐放大趋势，在市值层面反映了新兴产业个股的成长性。截至2022年8月12日，指数样本总市值中位数为 334.94亿元，500亿市值以下个股数量占比70%，其中200亿以下小市值公司数量占比31%，具有较显著的中盘风格。纵向比较，创业板指开板以来市值分布整体呈上移趋势，特别是2019年起，市值分布中枢上移加速，是成分股处于新兴产业导入期、成长期在市值层面的反映。 图1：创业板指成分股市值分布图2：创业板指成分股历史市值中位数 成分股数量(个) 11 19 31 0 400期末成分总市值中位数(亿元) 376 274 179152142186 117 3433 30 60 72 1000亿以上 500-1000亿 200-500亿 100-200亿 100亿以下 300 39200 100 0 010203040 资料来源：Wind，天风证券研究所。数据截至20220812资料来源：Wind，天风证券研究所 从行业分布来看，创业板指行业集中度相对于主流宽基而言更高，且在成长风格上有更多的暴露。创业板指数前十大行业权重总和接近79%，覆盖电池、光伏、医疗、半导体等 多个典型的成长行业，其中电池为最大权重行业，占比接近30%。相比之下，沪深300、中证500和中证1000的权重分布更分散：集中度方面，前十大权重均不超过50%，单个行业权重不超过11%；行业方面，沪深300更多集中在消费、金融，中证500、中证1000在成长、周期上的分布较创业板指而言更均衡。 图3：创业板指与主流宽基权重行业对比 创业板指 沪深300 中证 500 中证1000 排序行业名称 权重% 行业名称 权重% 行业名称 权重% 行业名称 权重% 1电池 29.84 白酒Ⅱ 10.24 证券Ⅱ 5.28 电池 3.95 2光伏设备 8.87 电池 6.41 化学制药 3.3 汽车零部件 3.61 3医疗服务 7.1 光伏设备 5.78 航空装备Ⅱ 2.99 半导体 3.59 4证券Ⅱ 6.9 股份制银行Ⅱ 5.69 IT服务Ⅱ 2.66 软件开发 3.38 5医疗器械 6.76 证券Ⅱ 5.52 电池 2.57 医疗器械 3.26 6生物制品 6.11 半导体 3.88 煤炭开采 2.33 电力 2.95 7自动化设备 4 保险Ⅱ 3.13 电力 2.31 化学制药 2.83 8半导体 3.76 乘用车 2.73 工业金属 2.3 光伏设备 2.58 9养殖业 3.44 电力 2.7 房地产开发 2.27 IT服务Ⅱ 2.52 10IT服务Ⅱ 2.16 国有大型银行Ⅱ 2.69 半导体 2.21 工业金属 2.44 前十大权重行业合计 78.94 48.77 28.22 31.11 资料来源：Wind，天风证券研究所。数据截至20220731 创业板指有较强的业绩成长性，背后的支撑是日益增长的盈利能力。2011年起以年度为单位，创业板指多数时间的业绩增速优于大市和主流宽基。从中位数口径看，近10年来 创业板指业绩增速中位水平为18.22%、对应ROE中位增速0.21%，显著优于全A中位业绩增速6.16%和中位ROE增速-0.57%，也高于主流的宽基指数，体现了突出的盈利能力和成长性。 图4：创业板指与主流宽基业绩与盈利能力对比 创业板指 万得全A 沪深300 中证500 中证1000 年份 业绩增速% ROE增速% 业绩增速% ROE增速% 业绩增速% ROE增速% 业绩增速% ROE增速% 业绩增速% ROE增速% 2011 18.22 -0.63 12.60 -0.19 13.69 0.24 2.18 0.10 0.38 - 2012 2.73 -0.63 0.51 -1.82 3.69 -1.62 -22.99 -2.06 -3.94 - 2013 27.40 2.39 14.82 0.26 13.00 0.58 11.17 1.70 7.10 - 2014 31.41 1.22 7.79 -0.84 6.52 -1.05 4.72 -0.36 17.79 - 2015 42.58 2.17 1.07 -1.75 2.41 -1.91 -12.59 -1.50 -8.63 -1.04 2016 45.00 -0.18 6.16 -0.72 -0.81 -1.31 53.09 1.01 38.91 1.36 2017 -6.2