短期业绩承压，继续推进创新业务发展

海康威视(002415.SZ) 短期业绩承压，继续推进创新业务发展 电子 2022年08月13日 推荐（维持） 股价：33.41元 主要数据 行业电子 公司网址www.hikvision.com 大股东/持股中电海康集团有限公司/36.08% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)9,433 流通A股(百万股)9,176 总市值（亿元）3,152 流通A股市值(亿元)3,066 每股净资产(元)6.57 资产负债率(%)38.6 行情走势图 证券分析师 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 投资咨询资格编号S1060522030002 营业收入(百万元) 2020A 63,503 2021A 81,420 2022E 92,005 2023E 108,565 2024E 128,107 ZHANGJINGN53@pingan.com.cn YoY(%) 10.1 28.2 13.0 18.0 18.0 净利润(百万元) 13,386 16,800 17,887 22,513 26,478 YoY(%) 7.8 25.5 6.5 25.9 17.6 毛利率(%) 46.5 44.3 43.0 45.0 45.0 净利率(%) 21.1 20.6 19.4 20.7 20.7 ROE(%) 24.9 26.5 23.5 25.6 25.9 EPS(摊薄/元) 1.42 1.78 1.90 2.39 2.81 P/E(倍) 23.5 18.8 17.6 14.0 11.9 P/B(倍) 5.9 5.0 4.1 3.6 3.1 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收372.58亿元（9.9%YoY），归属上市公司股东净利润57.59亿元（-11.14%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润56.46亿元（-9.25%YoY）。 平安观点： 短期业绩承压，创新业务表现较好：2022年上半年公司实现营收372.58 亿元（9.9%YoY），归属上市公司股东净利润57.59亿元（-11.14%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润56.46亿元（-9.25%YoY）。2022年上半年公司整体毛利率和净利率分别是43.14%（-3.16pctYoY）和16.48% （-3.74pctYoY），毛利率下降主要是受到上游原材料成本上涨影响。1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是69.75亿元，同比下滑1.4%；企事业事业群EBG的收入是68.31亿元，同比增长2.58%；中小企业事业群SMBG收入62.86亿元，同比增长3.97%。在复杂的经济环境下，下游安防需求疲软，但公司的三大事业群收入也表现较强的韧性。2）境外业务部分：公司在境外实现收入是96.86亿元，同比增长18.89%，截至2021年底公司已在国际及港澳台地区设立66个分支机构，为150多个地区提供本地化服务。3）创新业务表现较好：目前创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等（包括智能家居、机器人、热成像、汽车电子等产品）。公司积累的技术储备与不断生长的业务触角，为创新性的业务开拓提供了良好的土壤，公司创新业务实现收入是70.08亿元，同比增长25.62%。费用端：2022年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-2.11%（-1.75pctYoY）、12.18%（-0.18pctYoY）、3.22%（0.62pctYoY）和12.55%（+1.11pctYoY）。在硬件产品方面，公司继续加强感知技术的研究，继续提升产品系统的设计能力；依托AI、云计算等技术，升级产品包解决方案，打造产品综合竞争力。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 张晶 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海康威视·公司半年报点评 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2017年到2021年，海康威视的研发占收入比重分别为7.62%、8.99%、9.51%、10.04%、10.13%。2022年上半年，公司研发投入46.75亿元，同比增长20.56%，占营收比重达到12.55%，研发投入占比逐年提高。同时，公司加快 了向大数据业务的拓展，也加快了创新业务的发展，为了应对挑战，还启动了萤石网络分拆上市的工作。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术， 将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。 投资建议：考虑到经济环境的不确定，安防行业的需求尚处于弱复苏阶段，我们调低公司的盈利预测。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为178.87/225.13/264.78亿元（原值为201.53/237.24/279.25亿元），对应PE为18/14/12倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不 同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 海康威视·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产 86,019 101,921 120,117 142,820 现金 34,722 43,093 51,500 61,857 应收票据及应收账款 30,425 36,289 42,821 50,529 其他应收款 360 682 804 949 预付账款 506 498 588 694 存货 17,974 19,166 21,822 25,750 其他流动资产 2,033 2,193 2,582 3,041 非流动资产 17,845 17,147 15,635 14,140 长期投资 982 1,025 1,068 1,110 固定资产 7,262 6,451 5,579 4,647 无形资产 1,304 1,087 869 652 其他非流动资产 8,297 8,585 8,118 7,731 资产总计 103,865 119,068 135,752 156,960 流动负债 33,292 36,744 41,995 49,541 短期借款 4,075 0 0 0 应付票据及应付账款 17,230 22,001 25,051 29,560 其他流动负债 11,987 14,743 16,944 19,981 非流动负债 5,178 4,007 2,817 1,632 长期借款 3,602 2,431 1,241 56 其他非流动负债 1,576 1,576 1,576 1,576 负债合计 38,470 40,751 44,811 51,173 少数股东权益 1,934 2,336 2,843 3,439 股本 9,336 9,433 9,433 9,433 资本公积 5,404 8,200 8,200 8,200 留存收益 48,721 58,348 70,464 84,714 归属母公司股东权益 63,461 75,981 88,098 102,348 负债和股东权益 103,865 119,068 135,752 156,960 现金流量表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 12,510 19,192 20,026 23,712 净利润 17,511 18,290 23,020 27,074 折旧摊销 892 1,495 1,555 1,537 财务费用 -133 99 -77 -167 投资损失 -174 -127 -127 -127 营运资金变动 -7,395 -4 -4,539 -4,799 其他经营现金流 1,810 -561 193 193 投资活动现金流 -3,156 -109 -109 -109 资本支出 2,558 -0 0 0 长期投资 -228 0 0 0 其他投资现金流 -5,487 -109 -109 -109 筹资活动现金流 -9,791 -10,712 -11,510 -13,246 短期借款 76 -4,075 0 0 长期借款 1,641 -1,172 -1,190 -1,184 其他筹资现金流 -11,508 -5,465 -10,320 -12,061 现金净增加额 -619 8,371 8,407 10,358 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2020A2021E2022E2023E 营业收入81,42092,005108,565128,107 营业成本45,32952,44359,71170,459 税金及附加561552651769 营业费用8,5869,20011,39913,451 管理费用2,1322,4442,8663,382 研发费用8,2528,96610,40412,004 财务费用-13399-77-167 资产减值损失-448-506-597-705 信用减值损失-570-322-380-448 其他收益2,6292,3002,3002,300 公允价值变动收益-38000 投资净收益174127127127 资产处置收益34131313 营业利润18,47419,91325,07329,497 营业外收入76808080 营业外支出82414141 利润总额18,46819,95325,11329,536 所得税9571,6632,0932,462 净利润17,51118,29023,0