业绩整体符合预期，ECM电机维持高增长

投资要点 业绩概述：公司公布2022半年报，2022H1公司实现营收6.53亿元，同比增长24.61%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长57.46%；Q2单季度看，实现营收3.23亿元，同比增长9.66%，环比下降2.31%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长34.90%，环比增长9.70%。上半年收入与利润保持高增长，Q2单季度利润继续环比改善，公司业绩整体符合预期。 盈利能力改善，经营效率提升；期间费用率同比下降，毛利率、净利润率同比提升。22H1毛利率为32.44%，同比增加5.43个百分点；净利率为24.82%，同比增加5.18个百分点；期间费用率为4.88%，同比降低1.67个百分点；其中，销售费用率为1.02%，同比降低0.16个百分点；管理费用率为1.94%，同比降低0.10个百分点；研发费用率为3.27%，同比增加0.34个百分点；财务费用率为-1.35%，同比降低1.74个百分点。高毛利率的ECM电机销量占比提升是公司综合毛利率提升的主要原因：ECM电机毛利率为38.05%，高于冷柜电机毛利率29.18%、外转子风机毛利率36.33%；22H1公司ECM电机销量同比大幅增长109.31%，收入占比提升至22.16%，同比增加8.97个百分点。同时，公司加强成本费用管控，延伸产业链、增加设备和产线，突出一体化优势，净利润率提升。 海外需求向好，收入高增长，占比继续提升。22H1境外收入3.74亿元，同比增长58.47%，收入占比57.19%，欧美国家大客户占比上升，客户结构不断优化，境内收入2.80亿元，同比下降3.06%。22H1公司对“一带一路”国家和地区的出口收入占整个出口收入比例为45.39%，“一带一路”国家多为新兴经济体和发达国家，经济发展处于上升期，需求向好，市场空间广阔。国内市场受新冠疫情短期影响，22H1收入小幅下滑。 政策支持叠加需求驱动，ECM电机产品结构继续优化，公司产能有序扩产释放。 《电机能效提升计划（2021-2023年）》和《工业能效提升行动计划》要求在役（到2023年）和新增（到2025年）高效节能电机占比分别超20%和70%，市场需求向好，随着人们对美好生活追求的不断提高以及储能、热泵、通信、现代农业、畜牧业等发展，行业具有较大的增长空间；电机、风机、微特电机具备更宽广的应用领域，包括汽车、家用电器、军工等。公司前期公告670万台电机扩产项目，伴随产能逐步扩充和释放，ECM电机销售收入持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.44、4.60、5.95亿元，未来三年归母净利润复合增长率33%，公司为冷链微电机龙头企业具备估值优势，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；扩产项目建设不及预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：冷链行业在政策和市场需求的带动下迎来快速发展，加之公司在新风、储能等市场的开拓，公司外转子风机业务订单增加，预计2022-2024年外转子风机销量分别为350、420、480万台，均价分别为190、200、210元/台，毛利率分别为33%、34%、34%。 假设2：目前公司冷柜电机产能利用率较饱和，冷链行业发展促使产品销量将稳中有增，公司2022H1冷柜电机销售同比增长超10%，预计2022-2024年冷柜电机销量分别为1150、1200、1300万台，均价分别为35、37、38元/台，毛利率分别为26%、27%、27%。 假设3：公司ECM电机海外市场需求高景气，叠加电机能效提升计划政策推动，ECM电机将保持高增长，预计2022-2024年ECM电机销量分别为320、470、670万台，均价分别为101、108、116元/台，毛利率分别为36%、38%、40%。 假设4：伺服电机业务目前规模较小，未来随着公司产能扩大与市场开拓，市占率将逐步提升，预计2022-2024年伺服电机销量分别为18、30、35万台，均价分别为440、450、480元/台，毛利率分别为21%、23%、25%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率