产能扩张提速，ECM电机高增长可期

微光股份（002801） 证产能扩张提速，ECM电机高增长可期 券 研——22H1业绩点评 究22H1公司营收同比+25%，归母净利同比+57% 买入（维持） 报8月9日，公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入6.53亿 告 行业:电力设备 元，同比+25%；归母净利1.62亿元，同比+57%；扣非归母净利1.48 日期: 2022年08月10日 亿元，同比+74%。 22Q2实现营业收入3.23亿元，同比+10%，环比-2%；归母净利0.85 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.comSAC编号:S0870122010004 公基本数据 司 点最新收盘价（元）28.93 评12mthA股价格区间（元）16.00-33.00 总股本（百万股）229.63 无限售A股/总股本49.02% 流通市值（亿元）32.57 最近一年股票与沪深300比较 微光股份沪深300 % 08/2110/2101/2203/2205/2208/22 27% 19% 10% 2 -6% -15% -23% -31% -40% 相关报告： 《ECM电机高增长，盈利能力表现抢眼》 ——2022年07月13日 《业绩高增长，盈利能力恢复》 ——2022年04月27日 《业绩超预期，产品结构持续优化》 ——2022年04月14日 亿元，同比+35%，环比+10%；扣非归母净利0.78亿元，同比 +54%，环比+13%。毛利率约33.1%，同比+4.6pct，环比+1.3pct；净利率约26.3%，同比+4.9pct，环比+2.9pct。这主要是由于人民币汇率变动和产品结构优化。 节能高效电机占比达27%，提升显著 22H1公司产品结构持续优化，节能高效电机（ECM电机、伺服电机）销售收入占比提升至27%，同比+8pct。具体看，冷柜电机营收 2.02亿元，同比+10%，占比31%；外转子风机营收2.58亿元，同比 +17%，占比39%；ECM电机营收1.48亿元，同比+109%，占比 22%；伺服电机营收0.29亿元，同比+2%，占比4%。 高效节能趋势，公司产能扩张加速 高效节能行业趋势：国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，叠加海外电价高启，预计未来ECM电机需求将迎来国内外共振，有望长期高增长。公司在新品开发和产能建设上齐发力：1）新品研发和产业化方面，公司22H1研发投入约2136万元，同比+39%，完成了ECM53系列、WA200ST等电机的开发，多款3KW~5.5KW高效节能风机投入量产。2）产能方面，公司新建PCBA车间，大幅提升节能高效电机产能，ECM电机产能达到30万台/月。同时，公司规划在泰国和杭州新建产能，将进一步完善产业布局，提升公司的竞争力和盈利能力。 盈利预测与投资建议 公司是HVAC领域微电机龙头，长期受益于高效节能趋势。我们预计公司2022~2024年营收分别为14.9、19.4和25亿元，同比分别 +34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9和6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年PE分别为19、14和11倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1112 1491 1942 2496 年增长率 39.3% 34.1% 30.3% 28.5% 归母净利润 254 344 488 615 年增长率 31.5% 35.1% 41.9% 26.2% 每股收益（元） 1.11 1.50 2.12 2.68 市盈率（X） 18.47 19.33 13.62 10.80 市净率（X） 3.52 4.21 3.46 2.83 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月09日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 174 239 525 911 营业收入 1112 1491 1942 2496 应收票据及应收账款 179 488 583 682 营业成本 786 1021 1285 1662 存货 161 196 253 342 营业税金及附加 8 11 14 18 其他流动资产 789 806 827 854 销售费用 15 19 25 32 流动资产合计 1304 1729 2189 2788 管理费用 24 33 39 47 长期股权投资 12 12 12 12 研发费用 44 63 82 105 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 5 0 0 -3 固定资产 156 131 108 81 资产减值损失 -2 -20 -20 -20 在建工程 3 0 0 0 投资收益 62 67 78 87 无形资产 28 27 31 35 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 82 85 88 91 营业利润 292 395 560 707 非流动资产合计 281 255 239 219 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 1584 1983 2428 3007 利润总额 292 395 560 707 短期借款 0 0 0 0 所得税 37 51 73 92 应付票据及应付账款 165 364 458 592 净利润 254 344 488 615 合同负债 27 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 50 37 46 60 归属母公司股东净利润 254 344 488 615 流动负债合计 242 400 504 652 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 6 6 6 6 毛利率 29.3% 31.5% 33.8% 33.4% 非流动负债合计 6 6 6 6 净利率 22.9% 23.1% 25.1% 24.6% 负债合计 248 406 510 657 净资产收益率 19.0% 21.8% 25.4% 26.2% 股本 230 230 230 230 资产回报率 16.1% 17.3% 20.1% 20.5% 资本公积 115 115 115 115 投资回报率 15.3% 19.0% 22.6% 23.4% 留存收益 992 1233 1574 2005 成长能力指标 归属母公司股东权益 1337 1577 1919 2349 营业收入增长率 39.3% 34.1% 30.3% 28.5% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 27.2% 46.7% 44.5% 26.8% 股东权益合计 1337 1577 1919 2349 归母净利润增长率 31.5% 35.1% 41.9% 26.2% 负债和股东权益合计 1584 1983 2428 3007 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.11 1.50 2.12 2.68 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.82 6.87 8.36 10.23 经营活动现金流量 177 132 402 530 每股经营现金流 0.77 0.58 1.75 2.31 净利润 254 344 488 615 每股股利 折旧摊销 21 38 43 47 营运能力指标 营运资金变动 -46 -204 -73 -68 总资产周转率 0.70 0.75 0.80 0.83 其他 -53 -45 -56 -65 应收账款周转率 6.42 3.05 3.33 3.66 投资活动现金流量 -59 35 31 40 存货周转率 4.89 5.21 5.07 4.87 资本支出 -14 -28 -43 -43 偿债能力指标 投资变动 -117 0 0 0 资产负债率 15.6% 20.5% 21.0% 21.9% 其他 72 63 74 83 流动比率 5.39 4.32 4.34 4.28 筹资活动现金流量 -93 -103 -146 -185 速动比率 4.72 3.80 3.82 3.73 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 18.47 19.33 13.62 10.80 其他 -93 -103 -146 -185 P/B 3.52 4.21 3.46 2.83 现金净流量 22 64 286 385 EV/EBITDA 17.71 16.76 11.33 8.45 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入