需求旺盛，ECM电机扩产助力高增长

投资要点 事件：2022年6月30日，公司发布《关于新增年产670万台（套）电机，风机及自动化装备项目建设的公告》，项目计划固定资产投资约4.2亿元，新增建设用地70亩，投运后，公司将新增年产670万台（套）ECM电机、风机、伺服电机及机器人与自动化装备产能。2021年，公司外转子风机、冷柜风机、ECM电机和伺服电机占比分别为44%、34%、14%和5%，毛利率分别为32%、25%、39%和21%。预计产能扩张完成后，将进一步优化产品结构，节能高效且毛利率高的ECM电机和节能高效且性价比高的伺服电机占比将大幅提升。 高效节能政策加码，需求旺盛，ECM电机国内渗透率有望大幅提升。2021年以来，国内政策频发，《电机能效提升计划（2021-2023年）》和《工业能效提升行动计划》明确要求：到2023年在役高效节能电机占比达到20%以上，到2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。目前我国高效节能电机渗透率不到10%，短期来看，2022-2023年高效节能电机每年渗透率增速至少10%； 长期来看，国内高效节能电机占比提高到20%后，仍远低于2015年欧美发达国家40%的占比水平。公司ECM电机为高效节能电机，毛利率高达39%，盈利能力强，2022年Q1需求旺盛，ECM电机内外销分别同比增长113%和141%，月产能已达30万台以上；公司电机扩产后，预计到2025年节能高效的ECM电机和伺服电机占比将超40%，将充分满足下游旺盛需求，将有望持续享受政策红利，大幅提升国内渗透率，稳定增厚公司业绩。 成立投资公司，加强公司外延战略。2022年6月27日，公司发布公告，为加大对外投资力度，培育壮大新动能，实现投资和实业双轮驱动，公司以自有资金投资5000万元，设立全资子公司杭州微光创业投资有限公司。2021年公司已入股优安时公司，参与投资磷酸铁锂新能源项目；微光创业投资的设立有助于公司继续围绕国家战略新兴产业，布局芯片、新能源、高端装备等领域，提升公司整体竞争实力和盈利能力。 设立泰国子公司，增添海外业务发展动力。2022年6月30日，公司发布公告，公司、子公司微光创业投资及微光技术合计拟出资2500万美元设立泰国子公司微光泰国，将分别持有微光泰国98%、1%、1%股权。2021年，公司实现“一带一路”国家和地区出口收入占总出口收入的58%；2022年Q1，公司境外销售收入增幅达79%；微光泰国的设立一方面有望充分利用东南亚的当地资源，投资建厂，提升公司的竞争力和品牌国际影响力；另一方面将持续增强公司海外市场建设和销售增长动力，巩固公司龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.44、4.64、5.95亿元，未来三年归母净利润复合增长率33%，给予2022年25倍PE，目标价37.50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；扩产项目建设不及预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：冷链行业在政策和市场需求的带动下迎来快速发展，加之公司在新风系统等市场的开拓，公司外转子风机业务订单增加，2022-2024年预计外转子风机销量分别为350、420、480万台，均价分别为190、200、210元/台，毛利率分别为33%、34%、34%。 假设2：目前公司冷柜电机产能利用率较饱和，冷链行业发展促使公司冷柜电机产品销售量将稳中有增，同时大功率系列产品销售占比提升，考虑到公司2022年Q1冷柜电机外销同比增长超70%，2022-2024年预计冷柜电机销量分别为1120、1200、1300万台，均价分别为35、37、38元/台，毛利率分别为26%、27%、27%。 假设3：根据《电机能效提升计划（2021-2023年）》，2023年在役高效节能电机占比达到20%以上，将大幅带动ECM电机需求增长；同时冷链行业发展带动公司ECM电机替代传统冷柜电机占比提升，考虑到公司2022年Q1ECM电机下游需求旺盛，2022-2024年预计ECM电机销量分别为310、470、670万台，均价分别为101、108、116元/台，毛利率分别为36%、38%、40%。 假设4：伺服电机业务目前规模较小，未来随着公司产能扩大与市场开拓，市占率将逐步提升，同时规模效应显现叠加新产品不断推出，2022-2024年预计伺服电机销量分别为24、30、35万台，均价分别为455、480、500元/台，毛利率分别为21%、23%、25%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率