2022年7月份经济增长数据点评：复苏不及预期，政策加码将是大概率事件

固定收益报 │ 告复苏不及预期，政策加码将是大概率事件 固 定——2022年7月份经济增长数据点评 收 益事件: 点 评2022年8月15日，国家统计局发布2022年7月经济增长数据。2022年7月， 规模以上工业增加值同比增长3.8%，增速较同年6月回落0.1个百分点；1-7月，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%，增速较1-6月回落0.4个百分点；7月，社会消费品零售总额35870亿元，同比增长 2.7%，增速较6月回落0.4个百分点。1-7月，全国房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%，跌幅较1-6月扩大1.0个百分点。 事件点评： 工业生产：需求不稳增速回落，结构性问题仍存 1）6月复工复产推升生产增速走高，但当前需求修复依然不稳，导致7月生产增速季节性回落；2）在稳增长政策刺激下，由于国内汽车产业链相对完善，汽车生产增速持续两位数高增正向拉动工业生产增速；3）6月海外订单缺口回补告一段落，外需对国内生产增速的拉动有限。 固定资产投资：基建投资稳定发力，地产仍是最大拖累 基建：上半年专项债发行前置为基建投资项目资金储备提供条件，稳增长政策发力对基建投资增速形成有力支撑。制造业：7月内需修复的不稳定性 制约了制造业投资增速的回暖，此外，7月受国内部分地区持续高温的影响，高能耗产业制造受到制约，部分压制投资的动力。房地产：7月的停工断贷事件冲击居民购房需求，导致商品房数据再度疲软，持续探底过程中；同 时6月地产投资与需求脉冲式回暖对7月地产也产生一定制约。 消费：消费动能略显不足，家用电器受政策刺激明显 在6月消费需求短期得到集中释放后7月消费动能略有不足，刚性消费需求增速持续回落，改善性需求出现回升，汽车消费增速边际放缓。7月整体就业情况较6月略有改善，但从结构上青年失业率持续攀升，稳就业压力凸显。就业是需求恢复的基石，后续持续关注地方政府通过扩大投资以工代赈对就业的拉动情况。 展望：经济复苏前景仍然不明朗，仍然需要增量稳增长政策 当前经济持续修复通道中，7月经济数据显示出当前经济复苏基础仍然不牢固，同时也受到6月对需求的透支影响。后续政策加码将是大概率事件。货币政策端，15日央行宣布同时调降1年期MLF与7天OMO利率10个BP，此举信号意义较强，下调政策利率意味着未来更长一段时间市场利率都将维持低位，货币流动性将持续宽松助力宽信用。财政政策端，在落实专项债等存量政策的基础上，扩大广义财政收支仍是未来的主要趋势。 风险提示：政策效果不及预期；疫情反复超预期。 1 证券研究报告 2022年08月15日 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《欧盟对俄煤禁运生效，内外煤价倒挂将持续》 2022.08.14 2、《季节性回落是主因，宽信用仍然是主基调:2022年7月份金融数据点评》2022.08.13 3、《猪肉推升通胀，核心通胀无虞:——2022年7 月份通胀数据点评》2022.08.10 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1工业生产：需求不稳增速回落，结构性问题仍存3 2.2固定资产投资：基建投资稳定发力，地产仍是最大拖累5 2.3社会消费品零售：消费动能略显不足，家用电器受政策刺激明显8 2.4展望：经济复苏前景仍然不明朗，仍然需要增量稳增长政策9 3风险提示9 图表目录 图表1：需求复苏不稳，7月工业生产增速季节性回落4 图表2：受高温天气影响7月电燃水的生产供应增速大幅回升4 图表3：上游生产增速持续回落，中游边际好转，下游仍然承压5 图表4：固定资产投资增速持续回落趋势，但总体维持韧性6 图表5：7月基建投资持续发力7 图表6：下半年来石油沥青开工率持续走高7 图表7：7月制造业分行业投资增速走势7 图表8：地产仍在探底过程中7 图表9：当前地产库存周期7 图表10：7月消费动能略有不足8 图表11：7月就业结构仍不佳，稳就业压力凸显8 图表12：7月限额以上消费分行业增速9 1事件 2022年8月15日，国家统计局发布2022年7月经济增长数据。2022年7月，规模以上工业增加值同比增长3.8%，增速较同年6月回落0.1个百分点；1-7月，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%，增速较1-6月回落 0.4个百分点；7月，社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%，增速较6月回落0.4个百分点。1-7月，全国房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%，跌幅较1-6月扩大1.0个百分点。 2事件点评 2.1工业生产：需求不稳增速回落，结构性问题仍存 7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%，较6月回落0.1个百分点。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长8.1%，增速回落0.6个百分点；制造业同比增长2.7%，增速回落0.7个百分点；受高温天气影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长9.5%，增速回升6.2个百分点。 分行业来看，7月份41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长；结合环比数据来看，上游生产增速持续回落，中游边际好转，下游仍然承压，结构性问题仍存。具体来看，上游高耗能采掘与加工业受大宗商品价格回落因素影响，环比回 落明显，其中黑色金属冶炼加工工业增加值同比由正转负，同比下跌4.3%。中游汽车、运输与通信设备制造业维持高景气度，较6月环比持续改善。下游生产修复明显偏弱，医药、纺织等制品工业增加值同比持续为负。 7月份工业生产增速小幅回落与以下几个因素有关：（1）6月复工复产因素推升 生产增速走高，但由于当前经济复苏趋势性尚不明朗，需求修复依然不稳，导致7月生产增速季节性回落。从高频数据可以看出，高炉、焦化企业开工率及涤纶长丝开工率环比大幅下行，反映出产业链中下游需求整体不足，生产端结构性问题持续；2）汽车生产增速持续两位数高增，表现依旧亮眼。在稳增长政策刺激下，由于国内汽车产业链相对完善，汽车需求稳定，对工业生产产生正向拉动；3）虽然7月出口数据 受价格等因素影响持续高增，但是随着6月海外订单缺口回补告一段落，海外需求难大幅改善的背景下，7月外需对国内生产增速的拉动有限。 短期内，工业部门生产的恢复情况很大程度上取决于疫情以及防疫政策走势，当前高传播性毒株虽然在部分地区持续发散，但在当前精准防疫的方针下预计对工业生产的制约较为有限。长期来看，工业部门生产情况主要受需求影响。当前内需修复进程偏慢，工业生产结构不佳，静待后续政策推动下内需修复后对于中下游生产的拉动。同时需警惕海外出口转移、美国批发零售库存积压将对于工业生产的拖累。 图表1：需求复苏不稳，7月工业生产增速季节性回落 工业增加值：当月同比(%)工业增加值：累计同比(%) 60 50 40 30 20 103.40 0 -10 3.80 -20 -30 2018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07 来源：wind，国联证券研究所 图表2：受高温天气影响7月电燃水的生产供应增速大幅回升 采矿业(%)制造业(%)电、燃、水的生产供应(%)高技术产业(%) 20 15 9.50 10 8.10 55.90 2.70 0 -5 -10 2018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04 来源：wind，国联证券研究所 图表3：上游生产增速持续回落，中游边际好转，下游仍然承压 2022-072022-062022-052022-04较上月变化 上游 中游 下游 25 20 15 10 5 0 -5 -10 黑色金属 非金属矿物 有色金属 化学原料 农副食品 汽车 电气机械 通用设备 运输设备 专用设备 电子设备 医药 纺织业 橡胶和塑料 金属制品 -15 来源：wind，国联证券研究所 2.2固定资产投资：基建投资稳定发力，地产仍是最大拖累 固定资产投资增速持续回落趋势。1-7月，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%，增速较1-6月回落0.4个百分点。其中，民间固定资产投资 178073亿元，同比增长2.7%，增速回落0.8个百分点。分产业来看，第一产业投资 8077亿元，同比增长2.4%，增速回落1.6个百分点；第二产业投资101083亿元， 同比增长10.4%，增速回落0.5个百分点；第三产业投资1210652亿元，同比增长 3.7%。增速回落0.3个百分点。 基建投资持续回升。7月基础设施投资同比增长7.4%，增速回升0.3个百分点，基建持续发力。其中，水利管理业投资同比增长14.5%，增速回升1.8个百分点；公 共设施管理业投资同比增长11.7%，增速回升0.8个百分点；道路运输业投资同比下降0.2%，与6月持平；铁路运输业投资同比下降5%，跌幅扩大0.6个百分点。 制造业投资维持韧性。7月制造业投资同比增长9.9%，增速回落0.5个百分点，主要受高基数影响。7月制造业投资增速全线回正，维持正增长。其中电气器械投资 增速持续高景气度，同比增速达到37.2%，增速回升0.5个百分点。此外，7月化学原料制造业投资增速较6月增速出现明显回升，回升1个百分点。7月通用设备制造 业投资增速较6月回落明显，回落3.3个百分点。 房地产投资增速进一步放缓。1-7月份，全国房地产开发投资79462亿元，同比 下降6.4%，跌幅扩大1个百分点；其中，住宅投资60238亿元，同比下降5.8%，跌幅扩大1.3个百分点。 7月份固定资产投资增速持续回落走势，展望后续我们有以下观点： （1）上半年专项债发行前置为基建投资项目资金储备提供条件，稳增长政策发力对基建投资增速形成有力支撑。从高频数据来看，7月石油沥青装置开工率、水泥发运率均出现环比大幅上涨，验证了基建增速持续走高的逻辑。展望下半年，受低基 数影响基建投资同比数据有望持续回升。5月、6月的天量专项债发行将对三季度基建投资有所支撑，基建投资增速预计实现两位数高增；但是进入四季度后财政对于基建投资的支撑将明显减弱，基建投资将面临挑战。 （2）7月内需修复的不稳定性制约了制造业投资增速的回暖，7月企业中长期贷款也显示出当前企业融资信心的不足。此外，7月受国内部分地区持续高温的影响，高能耗产业制造受到制约，也在一定程度上压制了制造业投资的动力。当前企业资产负债表受损明显，预期后续修复进程偏慢；2021年下半年制造业投资的高基数也将对2022年下半年制造业投资增速带来下行压力。 （3）7月房地产销售同比下降-28.9%，持续大幅回落。7月的停工断贷事件冲击居民购房需求，导致商品房数据再度疲软，持续探底过程中；同时6月地产投资与 需求脉冲式回暖对7月地产也产生一定制约。尽管当前多地方积极推出并落实“保交楼”相关政策，但更多停留在防地产风险层面。我们认为后续需要更多增量政策工具从总量需求层面进行刺激，预计后续5年期LPR仍有调降空间。 图表4：固定资产投资增速持续回落趋势，但总体维持韧性 制造业：累计同比(%)基建：累计同比(%)房地产：累计同比(%) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07 来源：Wind，国联证券研究所 图表5：7月基建投资持续发力图表6：下半年来石油沥青开工率持续走高 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 电力、热力、燃气及水的生产与供应(%)交通运输、仓储和邮政业(%) 水利、环境和公共设施(%) 2019202020212022 65 60