农林牧渔行业研究：USDA发布供需报告，看好下半年猪价表现

投资建议 行情回顾：本周沪深300指数上涨0.82%，申万农林牧渔指数下跌1.92%。 在二级子行业中：林业、水产养殖和深证综指表现位居前列，分别上涨5.08%、上涨2.18%和上涨1.90%。部分重点个股涨幅前三名：道道全（+9.75%）、ST獐子岛（+9.52%）和德利股份（+9.11%）。跌幅前三名：绿康生化（-17.86%）、傲农生物（-10.95%）和唐人神（-8.18%）。 生猪养殖：我们认为本轮猪周期的拐点已在4月出现，下半年猪价有望维持强势。主要逻辑：1）多方数据均显示能繁母猪存栏量在2021年6月达峰后开始环比下行且去化趋势相似。能繁母猪存栏传导至生猪出栏至少需要10个月的时间，对应今年3季度生猪供给量大幅收缩，年内生猪供给量趋势性下行，支撑猪价维持强势。2）目前出栏商品猪均重在126公斤左右，与去年同期水平相近，依旧处在正常区间，对供给端扰动较小。随着天气逐渐转凉，市场上肥猪需求逐渐增加，不排除后续压栏情况增加。3）根据往年生猪平均价格表现来看，一般2季度生猪价格处在最低位，整个下半年生猪价格表现强于上半年。我们预计下半年消费端会有所恢复，本周屠宰量触底反弹，看好后续消费端的修复支撑猪价维持强势。今年下半年随着生猪供给端持续下降和消费端的持续好转，下半年生猪价格上行趋势或将持续，但是要警惕二次育肥和压栏对生猪供应节奏的影响。我们认为在行业盈利预期改善的情况下，生猪养殖板块景气上行逻辑不变，同时目前多家企业估值水平仍处在较低位置，随着猪价持续维持较高位置，板块估值水平有望修复。建议从企业的成本控制能力、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况等多维度选择标的。重点推荐：牧原股份：成本领先，成长确定性强、温氏股份：成本端明显改善，猪鸡共振、巨星农牧、傲农生物。 种植产业链：8月12日，美国农业部（USDA）发布8月全球农产品供需预测报告。报告上调大豆产量、贸易量、期末库存预期；下调小麦库存预期，上调小麦产量、消费量、贸易量预期；下调玉米产量、消费量、期末库存，上调玉米贸易量预期。报告上调2022/23年度全球大豆产量139万吨至3.93亿吨，上调大豆期末库存180万吨至1.01亿吨，大豆期末库存消费比由7月预估的26.37%上升至26.81%；上调2022/23年度全球小麦产量796万吨至7.8亿吨，下调小麦期末库存18万吨至2.67亿吨，小麦库存消费比由7月预估的34.11%降低至33.90%；下调2022/23年度全球玉米产量1429万吨至11.8亿吨，下调小麦期末库存516万吨至3.07亿吨，期末库存消费比由7月预估的26.40%降低至25.88%。总体来看，小麦、玉米期末库存消费比均有所下调，大豆虽略有增加但与往年仍处于低位，预计粮食价格仍将维持高位震荡，看好种植链景气度维持。随着国家大力推荐种业技术发展，种子公司技术壁垒有望提升，转基因技术有望加速落地，我们建议关注转基因技术优势明显、具有核心育种优势的龙头种企。 禽类养殖：黄羽鸡：黄羽鸡价格自6月份以来震荡上行，行业均价已经达到9元/斤左右。目前黄羽鸡父母代存栏量处在近三年低位，在供给持续下行的背景下，看好下半年黄羽鸡价格持续上行，行业盈利持续改善。白羽鸡：本周白鸡价格维持强势，白鸡下半年价格有望维持。目前白羽鸡父母代存栏目前处在历史高位，建议关注海外禽流感疫情对祖代鸡存栏量的影响以及国产种鸡的替代情况。重点推荐：立华股份：成本领先的黄羽鸡龙头。 风险提示：生猪价格不及预期/转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/农产品价格波动。 一、重点板块观点 1.1生猪养殖：猪价企稳，看好3季度猪价整体表现 根据涌溢咨询数据，本周全国商品猪出栏均价为21.17元/公斤，周环比-0.75%，本周商品猪价格略有回调；本周15公斤仔猪价格为730元/头，周环比-71元/头，仔猪价格大幅下跌，市场上补栏情绪减弱；全国商品猪平均出栏体重为126.61公斤，周环比+0.12公斤/头，8月以来出栏体重基本保持平稳。 从利润端看，本周自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为468.72元/头、675.59元/头，周环比-3.17%、-2.35%，养殖端利润依旧丰厚。 目前猪周期处在上行早期，看好下半年猪价维持强势。我们认为本轮猪周期的拐点已在4月出现，3季度在供需结构的改善下，猪价有望维持强势。猪价维持强势的主要逻辑有：1）从能繁母猪存栏量看，今年下半年供给量整体下行。能繁母猪存栏量在2021年6月达峰后开始环比下行，农业农村部数据显示能繁母猪存栏量在2021年7月-11月下降幅度最大，分别去化-0.5%、-0.9%、-0.9%、-2.5%和-1.2%。12月受到猪价上涨的影响，能繁母猪存栏量环比回升0.8%，随后能繁母猪持续去化，截至今年4月份去化量达到了8.48%。 根据生猪生长周期来看，能繁母猪存栏传导至生猪出栏至少需要10个月的时间，对应今年3季度供给量大幅收缩，年内生猪供给量趋势性下行。同时，从三方数据来看，去化节奏基本与农业农村部数据一致，也侧面印证了3季度可能存在供给缺口这一观点，生猪供给量趋势性下行支撑猪价维持强势。2）目前出栏体重处在正常区间，短期对供给影响较小。根据涌溢咨询数据，8月初出栏商品猪均重在126公斤左右，与去年同期水平相近，依旧处在正常区间，目前体重水平的生猪对供给端扰动较小。随着天气逐渐转凉，市场上肥猪需求逐渐增加，不排除后续压栏情况增加。3）消费端好转预期。根据往年生猪平均价格表现来看，一般2季度生猪价格处在最低位，随后猪价季节性上涨，在10月份略有回调后再次走高，整个下半年猪价表现强于上半年。我们预计下半年消费端会有所恢复，从样本屠宰数据看，8月11日屠宰量周环比+14.80%，本周屠宰量触底反弹，看好后续消费端的修复支撑猪价维持强势。 图表1：能繁母猪去化趋势已定 图表2：生猪出栏体重（公斤/头） 图表3：生猪月均价走势（元/公斤） 图表4：屠宰量有所回升（头） 随着生猪供给端持续下降和下半年消费端的持续好转，下半年生猪价格上行趋势或将持续，但是要警惕二次育肥、压栏和前期补仔猪对生猪供应节奏的影响。我们认为在行业盈利预期改善的情况下，生猪养殖板块景气上行逻辑不变，同时目前多家企业估值水平仍处在较低位置，随着猪价持续维持较高位置，板块估值水平有望修复。建议从企业的成本控制能力、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况等多维度选择标的。 重点推荐：牧原股份：成本领先，成长确定性强、温氏股份：成本端明显改善，猪鸡共振、巨星农牧、傲农生物、新希望。 1.2种植产业链：USDA公布供需报告，长期看好种业格局改善 8月12日，美国农业部（USDA）发布8月全球农产品供需预测报告，报告上调大豆产量、贸易量、期末库存预期；下调小麦库存预期，上调小麦产量、消费量、贸易量预期；下调玉米产量、消费量、期末库存，上调玉米贸易量预期。具体来看： 大豆：产量、贸易量、期末库存调增。2022/23年度全球大豆产量上调139万吨至3.93亿吨，全球大豆出口量上调19万吨至1.69亿吨，全球大豆压榨量上调64万吨至3.28亿吨，全球大豆进口量上调10万吨至1.6622亿吨。 期末库存将增加180万吨至1.01亿吨，重新突破了1亿吨的水平。期末库存消费比由7月预估的26.37%上升至26.81%，但与2020/21年度27.44%库消比的情景相比仍略显紧张。产量调增主要系上调美国大豆单产和预计中国大豆产量增加，后续仍需关注天气情况对产量的影响。 小麦：产量、消费量、贸易量调增，期末库存调减。2022/23年度全球小麦产量上调796万吨至7.8亿吨，全球小麦消费量将增加440万吨至7.89亿吨，全球小麦出口量上调320万吨至2.09亿吨。期末库存将小幅下调18万吨至2.67亿吨，并保持在六年来的最低水平。库存消费比由7月预估的34.11%降低至33.90%，仍明显低于2020/21年度的37.10%。产量上调主要系俄罗斯、澳大利亚和中国的产量增加。 玉米：产量、消费量、期末库存调减，贸易量调增。2022/23年度全球玉米产量下调1429万吨至11.7961亿吨，全球玉米消费量下调47万吨至11.85亿吨，全球玉米出口量上调305万吨至1.86亿吨，全球玉米进口量上调270万吨至1.7879亿吨，期末库存将减少516万吨至3.07亿吨。期末库存消费比由7月预估的26.40%降低至25.88%，略高于2020/21年度的25.60%，低于2021/22年度的25.99%。产量调减主要系欧盟玉米极端高温和干旱产量大幅下降，贸易量调增主要系欧盟的玉米进口增加。 总体来看，小麦、玉米期末库存消费比均有所下调，大豆虽略有增加但与往年仍处于低位，预计粮食价格仍将高位震荡，种植链景气度持续可期。随着国家大力推荐种业技术发展，种子公司技术壁垒有望提升，转基因技术有望加速落地，我们建议关注转基因技术优势明显、具有核心育种优势的龙头种企。 重点推荐：大北农：转基因技术领先、隆平高科：转基因技术储备丰富、登海种业：玉米种子有望实现量价齐升。 1.3禽类养殖：看好下半年黄鸡表现 黄羽鸡：截至8月11日，快大鸡、中速鸡价格分别为17.68元/公斤、18.3元/公斤，周环比分别+0.22元/公斤、保持不变。黄羽鸡价格自6月份以来震荡上行，行业均价已经达到9元/斤左右。2022H1全国父母代黄羽肉种鸡平均存栏量为3946.8万套，同比-5.62%，处在3年低位，在供给持续下行的背景下，看好下半年黄羽鸡价格持续上行，行业盈利持续改善。 白羽鸡：截至8月5日，白羽鸡均价为9.43元/千克，较上周环比+1.29%； 主产区肉鸡苗均价为2.82元/羽，较上周环比+20%。白羽鸡父母代存栏目前处在历史高位，建议关注海外禽流感疫情对祖代鸡存栏量的影响以及国产种鸡的替代情况。需求方面，下半年疫情扰动因素逐步好转，需求端有望改善，在猪价上行的背景下，白鸡价格有望维持。 重点推荐：立华股份：成本领先的黄羽鸡龙头、圣农发展：初具差异化竞争优势的全产业链发展龙头、民和股份：商品代鸡苗龙头、益生股份。 二、本周行情回顾 本周 （2022.8.8-2022.8.12） 农林牧渔 （ 申万 ） 指数收于3499.63（-1.92%），沪深300指数收于4191.15点（+0.82%），深证综指收于2207.06点（+1.90%），上证综指收于3276.89点（+1.55%），林业在农林牧渔子板块中表现最优秀，收于1030.15（+5.08%）。 图表5：本周行情一览 从一级行业涨跌幅来看 ， 本周排名前五的有煤炭（+8.48%），石油（+6.86%），综合（+5.04%），基础化工（+4.59%） 和纺织服饰（+3.76%）。农林牧渔（-1.92%）排在所有子行业中第31位。 图表6：本周各板块涨跌幅（2022.8.8-2022.8.12） 个股表现方面 ， 涨幅排名居前的有道道全（+9.75%）、ST獐子岛（+9.52%）、德利股份（+9.11%）、回盛生物（+8.87%）、立华股份（+8.09%）等；跌幅排名居前的有绿康生化（-17.86%）、傲农生物（-10.95%）、唐人神（-8.18%）、天康生物（-7.52%）、科前生物（-5.90%）等。 图表7：本周农业板块涨幅前十个股 图表8：本周农业板块跌幅前十个股 三、农产品价格跟踪 图表9：重要数据概览 3.1生猪产品价格追踪 生猪养殖方面，截至8月12日，生猪价格为21.29元/公斤，较上周环比-1.44%；仔猪价格49.10元/公斤，较上周环比+0.76%（根据Wind的数据）。 根据涌益咨询，仔猪价格为730元/头，较上周环比-8.86%。本周二元母猪价格为36.30元/公斤，环比-0.17%。 生猪养殖利润方面，本周自繁自养利润为468.72元/头，较上周环比-3.17%；外购仔猪利润为675.59元/头，较上周环比-2.35%。本周猪粮比为7.60，环比-0.65%；猪料比