8月降息点评：降息超预期背后最重要的是信号意义

降息超预期背后最重要的是信号意义 ——8月降息点评 证券研究报告 2022年08月15日 ●核心结论 事件：8月15日人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8 宏观点评报告| 宏观点评报告 月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利 (MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。 本次降息是否超市场预期？市场普遍本周央行会对MLF的缩量续作：一方面释放“防止资金空转、脱实向虚”的政策信号有利于维持资金利率的稳定，缓解“资产荒”问题；另一方面，二季度货币政策执行报告提到结构性通胀压力渐显，市场认为降息会加剧现有的通胀压力。 本次降息的目的是为了什么？信号意义较大。首先，政策利率向市场利率靠近。数据显示，本次降息前，1年期MLF利率为2.85%，而国股同业存单利率仅为2%，两者之间的差值处于高位，导致机构对MLF的需求减弱，维持政策利率价格与市场价格相符的必要性较高。其次，7月经济金融延续了之前的疲软，且票据利率维持低位。社融与M2增速差持续倒挂表明信用供给充裕，但是融资需求不佳，一方面房地产市场的症结还未解决，另一方面疫情反复，无论是对居民消费还是企业中长期贷款的扰动仍存，在此背景下，货币政策维持宽松的利大于弊。第三，最重要的是所释放的政策信号。当前宽货币向宽信用的链条传导不通畅，而不畅通的根本在于市场对经济和地产的预期并未得到有效的扭转。若此时只缩量，所释放的信号会加剧市场悲观情绪，经济修复的斜率将较当前更有所放缓。第四，结构性通胀对货币政策的约束不大。7月的通胀略低于预期，背后反映的是部分通胀分项在供给端压力下上行，但是需求端在经济动力回升不足下，能够部分对冲供给端带来的价格压力。往后看，即使猪肉价格上行趋势不改，但是保供稳价相关的政策出台，多措并举，助力粮食价格维持在可控范围之内，叠加政策对供给端的影响有限，货币政策将基本面表现放在更高的权重。 从资产价格来看，资金利率的核心定价还是宽信用何时形成。MLF的调降拉长了资金利率维持低位的时间，一方面确认了下半年货币政策依然维持宽松的政策基调，打消了市场对于隔夜利率破1%的顾虑。另一方面，经济活动修复中“信心是黄金”，对中小微企业的利好政策需要维持可持续性。往后看，我们依然维持地产高频数据的变化才是扭转资金利率走势的最核心因素。对于A股来说，政策利率的下调有利于提振风险偏好。盈利和估值对于A股的影响基本上已经被市场有所定价，7月政治局会议到二季度货币执行政策报告中对于增量政策的提及有限，约束A股上行动力，本轮货币政策超预期放松的增量因素将是后续A股向上的助推力。 风险提示：货币政策收紧超预期、经济滑坡超预期 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 宏观点评报告 西部证券 2022年08月15日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。