定价相对充分，博弈可能的局部偏差

2022年08月14日 策略类●证券研究报告 定价相对充分，博弈可能的局部偏差 新股专题 投资要点新股周观点：新股定价已经较为充分，建议围绕着局部板块或个股暂时性的相对估值性价比进行博弈布局 8月以来，伴随着事件驱动带来的局部板块热度急剧升温，新股情绪在7月逐级降温后突然回暖，注册制新股开板市盈率也被抬升到历史区间往复的上限区域；仅从注册制新股数据表现来看，新股周期触顶的概率正逐渐增加；结合着自4月底以来开启的本轮新股行情已经历时3个多月、年内上市的新股平均涨幅也已经达到约50%，从时间和幅度来看本轮新股行情可能都已经达到了相当的长度和高度；我们倾向于认为，变化或正在发生，新股行情或进入尾段，分化和波动加剧或值得警惕。短期来看，在新股整体定价优势已经相对不显、且新股首日定价变得比较充分的背景下，新股或继续以局部博弈性投资机会为主；建议在中报密集披露期围绕着相对估值性价比博弈布局，一是对于因资金结构性偏好暂时变化出现适当调整的景气产业链新股，博弈其中业绩成长预期保持向好且产业链发展保持向好的新股主线；二是博弈此前股价并未得到充分表现、但公司成长预期或所属行业发展预期有望边际向好的新股主线。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有9只沪深两市股票网上申购，平均发行市盈率为48.96X。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率61.95X，发行市盈率虽较上一交易周环比下降，但仍保持在相对较高水平。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周平均打新收益虽然环比下行，但未见破发，打新整体表现还是相对良好。比较个股打新表现，其中，在情绪较好背景下，存在可能预期差的新股打新表现明显更优，上周首日涨幅最高的趣睡科技，其发行定价是相仿于床垫等家纺行业，但因其区别于其他家纺的主要客户群（小米、京东）和商业模式，其在首日被重定价、涨幅高达171%；除此之外，主板新股和半导体、汽车等人气产业链新股会更受追捧。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-2.3%，个股比较来看，多数注册制新股首日再定价之后出现调整；我们倾向于认为，可能当前新股首日定价已经较为充分，上市后短暂交易日内投资机会或较为有限。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为0.7%，其中，约有49.3%新股出现上涨。其中，涨幅居前的个股主要集中于在上市初期有明显调整、且当前绝对估值相对不高的新股；而跌幅居前的主要集中于上周股价表现相对充分、以半导体为首的自主可控产业链新股。 本周申购/询价： （1）对于本周即将上市的新股，在当前新股定价有所抬升但新股情绪尚可的共同作用下，预计新股上市后博弈分化的可能性较高，对于高人气新股、及存在可能预期偏差的新股或将有更为活跃的表现。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股专题覆盖:微电生理、建科股份（2022年第91期）-新股专题报告2022.8.12新股专题覆盖:恒烁股份（2022年第90期）-新股专题报告2022.8.11新股专题覆盖:振华风光、汉仪股份（2022年第89期）-新股专题报告2022.8.10新股专题覆盖:天力锂能、宣泰医药（2022年第88期）-新股专题报告2022.8.9事件驱动新股定价有过热迹象，警惕波动分化加剧-新股周报2022.8.8 况来看，平均发行市盈率为58.7X。 （2）对于本周即将开启申购的个股，本周共有10只沪深新股开启申购；其中5只创业板、5只科创板新股开启申购。建议适当关注稀缺性较高、或市场关注度趋向于升温的产业链个股。 （3）对于本周即将开启询价的个股，本周共有3只新股开启询价；其中恒烁股份为人气较高的半导体产业链公司，微电生理为我国电生理国产设备龙头之一，定价合理的前提条件下或可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入菲沃泰。 （2）短期来看，暂时我们依旧建议增强新股投资的灵活性，从二个方向博弈可能的新股局部机会；一是近期可能因投资偏好变化而出现短暂调整的高人气行业主线新股，且公司及产业链成长预期继续向好，包括三一重能、凌云光、中复神鹰、华海清科、铭利达等；二是在当前节点暂时可能定价有所滞后但公司预期或行业预期可能得到改善的新股，包括井松智能、侨源股份、阳光乳业等。 （3）以中期投资来看，我们建议关注皓元医药、澳华内镜、威高骨科、中触媒、思林杰等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：定价相对充分，博弈可能的局部偏差4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：新股发行市盈率保持在相对较高水平6 （二）新股上市表现：新股首日定价正变得更为充分7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股9 四、建议关注新股一览14 五、风险提示16 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的新股一览（公布日期截止到2022年8月13日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）10 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览11 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）15 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年3月上市的次新板块）15 一、新股观点：定价相对充分，博弈可能的局部偏差 8月以来，伴随着事件驱动带来的局部板块热度急剧升温，新股情绪在7月逐级降温后突然回暖，注册制新股开板市盈率也被抬升到历史区间往复的上限区域；仅从注册制新股数据表现来看，新股周期触顶的概率正逐渐增加；结合着自4月底以来开启的本轮新股行情已经历时3个多月、年内上市的新股平均涨幅也已经达到约50%，从时间和幅度来看本轮新股行情可能都已经达到了相当的长度和高度；我们倾向于认为，变化或正在发生，新股行情或进入尾段，分化和波动加剧或值得警惕。短期来看，在新股整体定价优势已经相对不显、且新股首日定价变得比较充分的背景下，新股或继续以局部博弈性投资机会为主；建议在中报密集披露期围绕着相对估值性价比博弈布局，一是对于因资金结构性偏好暂时变化出现适当调整的景气产业链新股，博弈其中业绩成长预期保持向好且产业链发展保持向好的新股主线；二是博弈此前股价并未得到充分表现、但公司成长预期或所属行业发展预期有望边际向好的新股主线。 首先，从发行市盈率来看，8月注册制新股发行市盈率相对不低。截至最新，1）科创板来看，截至最新，8月共上市科创板新股6只，剔除未盈利上市公司、平均发行市盈率为119.1X；较上月科创板发行市盈率87.6X、环比上行幅度约36.0%；2）创业板来看，截至最新，8月共上市创业板新股11只，平均发行市盈率为55.2X，虽然比较上月创业板新股平均发行市盈率72.5X、平均发行市盈率环比有所下行，但较今年2-6月、创业板发行市盈率还是有明显抬升。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，8月首周注册制新股开板市盈率抬升至135.9X，接近历史开板市盈率区间往复的上限区域。截至最新，8月注册制新股平均开板市盈率为135.9X，比较上月注册制新股开板市盈率116X，8月注册制新股开板市盈率再度抬升。虽然目前较8月首周注册制新股平均开板市盈率169X有所下行；但比较历史注册制新股市盈率一般在80X-150X区间进行周期往复，当前注册制新股开板市盈率依旧处于相对较高水平，并逼近周期往复的上限区域。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，8月首周注册制新股相对开板PE已经接近触及历史区间往复的上限区域。截至最新，8月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为2.96，较上月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率2.63、呈高位继续抬升迹象。比较来看，2021年以来注册制新股开板PE较二级市场折溢价基本在下限1-1.4和上限3之间进行区间往复，当前注册制新股相对开板PE已经触及历史区间往复的高位区域。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，8月新股平均首日涨跌幅为71.2%，新股情绪在局部热点驱动下，较上月有所回暖。截至最新，8月注册制新股平均首日涨跌幅为71.2%，较上月注册制新股平均首日涨跌幅33.1%，首日平均涨幅回升超过1倍，新股热情较上月明显回暖。但与此同时，周度来看，上周注册制新股首日平均涨幅58.6%，较此前交易周注册制新股平均涨幅85.4%、却呈现周环比下降迹象；可能来说，在此前交易周新股情绪因突发事件接近触顶后，伴随着事件驱动逐渐减弱，情绪或边际有所降温。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为1.02，近端新股并未呈现显著的买入或卖出倾向性。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为1.02，较前一个交易周市盈率比值1.0略有上行。近期近端新股市盈率比值持续围绕着1附近进行来回波动，趋势不明显；我们倾向于认为，可能当前近端新股板块资金买卖力量暂时保持均衡。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：新股发行市盈率保持在相对较高水平 上周，共有9只沪深两市股票网上申购；其中，2只创业板上市，4只科创板上市，3只主板上市。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为48.96X，其中，汇成股份发行市盈率最高、达78.92X；平均网上申购中签率为0.0374%，其中，博纳影业上中签率略高些、达0.0899%。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率61.95X，发行市盈率虽较上一交易周环比下降，但仍保持相对较高水平。 上周有7只注册制新股开展网下询价；其中丛麟科技和帝奥微已出询价结果、发行市盈率分别为36.44X、67.10X。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 股票代码股票简称网上申购日 申购代 码 发行价 发行总量 （万股） 网上发行发行市盈 量（万股） 率 所属行业 网上申购 （申万 中签率% 2021） 688381.SH帝奥微2022-08-1178738141.686,3052,20467.100.0356电子 688271.SH联影医疗2022-08-10787271109.8810,0001,50077.690.0417医药生物 603255.SH鼎际得2022-08-0973225521.883,3373,00322.990.0301基础化工 001330.SZ博纳影业2022-08-090013305.0327,49024,74122.990.0899传媒 001231.SZ农心科技2022-08-0900123117.772,5002,25022.990.0219基础