纯碱月报：近月定价充分，关注远月打破成本可能

近月定价充分，关注远月打破成本可能 纯碱月报2023/07/07 黑色建材组徐僖 xuxi@wkqh.cn18217126554 从业资格号：F03113766交易咨询号：Z0018803 1 月度评估及策略推荐 纯碱 石英砂 脱色剂 着色剂 高温熔融 配料混成 天然气 煤 制气 玻璃 退火冷却 建筑玻璃 LOW-E 镀膜玻璃 0.618t 0.21t 0.23t 75% 石油焦 房地产 汽车 15% 石灰石、长石、白云石等 碎玻璃 15-30% 澄清剂 乳浊剂 汽车玻璃 太阳能玻璃 光伏 0.17t 10% 原料 辅料 燃料 下游 终端 当前市场最大的关注点依然在远兴能源一期、二期正式产出节奏、以及河南金山化工200万吨产能在8月的投产节奏上，在此之前产业链基本保持一个低库存、不愿持货的心态。 由于期货对看得见的因素做了较为充分的定价，特别是10合约往后打在氨碱法成本附近，继续向下打则需要较大的现货压力并且整个期限结构呈现CONTANGO结构，因此目前市场更多是一个在等待现货兑现预期的阶段，未来将更多看到现货层面的趋势性走弱。 从更远角度来看，05合约定价在氨碱法附近依然不足以实现去产量、产能，因此从确定性角度来看，抛空超远月05合约相对有更好的安全性，只是需要极强的耐心与定力。 综合来看，当前处于一个主力合约定价充分，难有趋势性做空机会的阶段。如果有较强的耐心与长期资金，布局做空更远 的05合约是更好选择，最终目标预计在1100-1200区间。 月度评估与策略 纯碱基本面评估 估值 驱动 基差 利润 宏观预期 库存 供应 需求 多空评分 1 -1 1 1 -3 1 简评 基差高于历史同期水平。 氨碱法依然有利润，在即将进入行业激烈竞争的背景下预计利润将很快被打掉。 7月政治局会议出台大规模刺激的可能性并不高，但市场习惯于在此淡季节点讲故事 库存绝对水平偏低且7月还将面临一定的去库格局。 新产能投放压力巨大，预计到8月底，远兴、300万吨产能，金山200万吨产能均将投放 玻璃厂有利润且复产持续，需求依然能够保持稳定有增长。 小结 现货价格能够在去库下维持，直到新产能逐步投放导致现货压力增大，因此现货顶部基本可以认为在1950附近。09主力合约目前基差尚在200以上，预计在8月现货压力逐步增大后，将逐步回落。由于10合约已经定价在氨碱法成本附近，预计09的回落亦将比较震荡纠结。总体而言由于市场对已知信息定价较为充分，对于主力合约而言当前难有有较好的趋势性机会，波动区间短线操作为主。 2 期现市场 图1：沙河地区重碱低端价(元/吨）图2：09合约基差(元/吨） 20192020202120222023 20192020202120222023 4000 1000 3500 800 600 3000400 2500 200 0 2000(200) 1500 (400) (600) 1000 1月1月1月2月2月3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月7月8月8月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (800) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 沙河重碱价格保持在1950元/吨，预计后期在新增产能逐步投产压力下现货将保持平稳下行格局。期货更多受到预期波动影响，基差一度高达770。随着现货快速回落、期价 反弹后，当前基差为262元。09当前作为近月合约，基差收敛是7、8月必然路径。在现货价格依然可能下行的背景下，预计未来基差收敛更多以现货下跌形式表现。 图3：9-1价差(元/吨）图4：1-5价差(元/吨） 20202021202220232020202120222023 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 (100)(100) (200)(200) (300)(300) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 9-1价差为246元，1-5价差为-23元。9-1价差高位更多体现了两个月份不同的供需格局，1-5价差收缩，更多是供应过剩格局在这两个合约上没有明显的差异。但随着未来现 货的可能走弱，9-1价差再度走强的概率不高。 图5：青海-沙河重碱价差(元/吨）图6：青海-华中重碱价差(元/吨） 20202021202220232020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800400 600 200 400 200 0 (200) (400) 0 (200) (400) (600) (600)(800) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 当前青海-沙河价差-250，青海-华中价差-350，基本属于覆盖运费、保持物流畅通的价差区间。一般四季度由于青海气候影响物流运输才有可能出现价差的异常波动，当前 区域价差预计保持平稳。 图7：华北重轻碱价差(元/吨）图8：华东重轻碱价差(元/吨） 2019202020212022202320192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (100) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (100)(200) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华北重碱轻碱价差在150，华东重碱轻碱价差在130，基本都回到正常水平。本轮下跌最初是由轻碱极差需求引发，体现在重轻差在400以上。由于轻碱进一步生产重碱有设备 产能导致的上限，异常高的重轻差对需求有一定指示意义，相对低的重轻差一旦低于生产成本50以下，预计将会被很快纠正。 3 成本利润 成本 图9：华北氨碱法重碱成本(元/吨）图10：华东联碱法重碱成本(元/吨） 2019202020212022202320192020202120222023 22003100 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1300 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1500 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 隆众给出的氨碱法、联碱法成本相对偏高，可作为成本变动趋势参考。实际氨碱法成本一般在1500附近，联碱法成本在1700附近。成本变动主要受到动力煤、无烟煤、原盐 价格波动影响，预计7、8月煤价在需求旺季平稳略有上涨，纯碱成本可能抬升。 图11：华北氨碱法利润(元/吨）图12：华东联碱法利润(元/吨） 2019202020212022202320192020202120222023 0 0 0 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20003000 150 2500 2000 100 1500 50 1000 500 (500)0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华北氨碱法利润大致在435元，华东联碱法利润大致在705元。利润处于中等水平，但随着8月远兴投产预计利润将被进一步压缩。 4 库存端 图13：纯碱厂内库存(万吨）图14：纯碱交割库库存(万吨） 20192020202120222023202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至7月初，纯碱厂内库存38.58万吨，交割库库存13.77万吨，库存绝对量处于同比低位且7月依然可能面临去化。但由于远兴投产在即导致市场持货心态发生变化，预计低 库存下暂不足以支撑绝对价格继续上涨，更多体现为9-1基差保持在一定高位。 图15：重碱库存(万吨）图16：轻碱库存(万吨） 20202021202220232020202120222023 12090 80 100 70 8060 50 60 40 4030 20 20 10 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至7月初，重碱库存22.3万吨、轻碱库存17.28万吨。预计7月依然将保持相对低位格局，8月后将逐步攀升。 图17：华北地区纯碱库存(万吨）图18：华东地区(除山东）纯碱库存(万吨） 2019202020212022202320192020202120222023 4545 4040 3535 3030 2525 2020 1515 1010 55 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分区域来看，华北地区纯碱库存11.08万吨依然呈现累积，华东地区库存4.47万吨，处于相对低位，区域库存变动更多受到当地企业开工负荷调整影响。 图19：华中地区纯碱库存(万吨）图20：西北地区纯碱库存(万吨） 2019202020212022202320192020202120222023 3070 2560 50 20 40 15 30 10 20 510 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至6月底，华中地区库存3.2万吨、西本地区库存15.35万吨，均处于相对地位区间。 图21：库存平均可用天数(天）图22：样本玻璃厂纯碱库存天数(天） 201920202021202220232020202120222023 2090 1880 1670 14 60 12 50 10 40 8 630 420 210 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0 135791113151719212325272931