流动性和机构行为跟踪：资金宽松，欠配加深

固定收益定期 资金宽松，欠配加深——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格低位震荡，R007和DR007利差收窄至2bp。R007收于1.90% （前值1.89%），DR007收于1.88%（前值1.83%）。 票据利率下降。6M国股（无三农）转贴利率回落至1.48%（前值1.54%）。 央行净回笼资金。央行逆回购投放100亿元，MLF投放1000亿元，逆回 购到期120亿元，MLF到期1700亿元，合计净回笼720亿元。下周有 100亿元逆回购到期。 政府债券净供给增加。本周国债净发行1178亿元，地方债净发行382亿元，政府债券合计净发行1561亿元。下周预计国债净发行-2327亿元，地方债净发行375亿元，合计净发行-1953亿元。 杠杆率整体回落。质押式回购交易量本周规模由7.15万亿下行至6.51万亿。银行间市场杠杆率先上升后回落至108.76%（前值108.67%）。 【同业存单】 同业存单供给减少。本周同业存单发行7644亿（前值9489亿），净融资 -1190亿（前值3908亿），下周同业存单到期8203亿元。 同业存单收益率继续下降。AAA级来看，3M收益率下降3.75bps至 1.89%，6M收益率下降6.34bps至1.93%，1Y收益率下降4.25bps至 2.04%。 利差来看，1YMLF与存单利差走阔4.25bps至46.00bp，1Y和3M期限利差收窄0.5bps至15.00bp，1Y中票-存单利差收窄2.77ps至4.53bp。 【机构行为】 利率债和信用债欠配程度加深，利率债欠配指数走低至-1.55（前值-1.46），信用债欠配指数走低至-0.39（前值-0.17）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 证券研究报告|固定收益研究 2024年04月20日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：积极数据中的分化》2024- 04-17 2、《固定收益专题：藏在269份地级市预算报告里的财政与化债细节》2024-04-16 3、《固定收益专题：资产荒能多大程度上被缓解？——二季度机构行为展望》2024-04-15 4、《固定收益点评：低迷市场的分布——2024年 3月土地市场盘点》2024-04-15 5、《固定收益点评：工业产出扩张有限，价格上涨库存攀升——基本面高频数据跟踪》2024-04-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为6 风险提示6 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：公开市场操作4 图表6：央行公开市场操作（亿元）4 图表7：政府债券净发行4 图表8：政府债券净缴款4 图表9：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表10：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表11：各类银行存单发行规模5 图表12：各期限同业存单发行规模5 图表13：1YMLF-1Y存单收益率5 图表14：分期限存单到期收益率5 图表15：分银行类型存单到期收益率5 图表16：1Y-3M存单收益率利差6 图表17：1Y中票-存单利差6 图表18：利率债欠配指数与国开债利率6 图表19：信用债欠配指数与中票利率6 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 2022-012022-062022-112023-042023-092024-02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202220232024 2024 2023 2022 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：公开市场操作图表6：央行公开市场操作（亿元） 投放 放 到期 期 (回笼) 2024/03/22 220 0 390 0 -170 2024/03/29 8500 0 220 0 7780 2024/04/05 60 0 4500 0 -5240 2024/04/12 120 0 4060 0 -3940 2024/04/19 100 1000 120 1700 -720 亿元逆回购MLF(投放)净投放量当周周五逆回购 40000 30000 20000 10000 MLF投 逆回购 MLF到 净投放 0 -10000 -20000 2022-10-012023-03-012023-08-012024-01-01 2024/04/26----1000-- 2024/05/03----00-- 2024/05/10----00-- 2024/05/17----01250-- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：政府债券净发行图表8：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 2024/3/24 2024/3/31 2024/4/7 2024/4/14 2024/4/21 国债发行 3730 0 3105 4111 1600 国债净发行地方债发行地方债净发行 1658 2473 194 751 749 261 1569 -966 -99 382 合计净发行国债缴款国债净缴款 225401180 -871590-66 17040-435 355513-934 156118531432 地方债缴款 1711 1661 999 668 725 地方债净缴款合计净缴款 2370 -1656 2670 -2336 1178 314 757 -161 -182 359 1494 691 -596 -17 1791 27 -9 400 751 -1327 2250 53 -19 375 725 -2327 2024/4/281250 11 -24 631 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 亿元 国有商业银行 城市商业银行 股份制商业银行 农商行 图表10：同业存单发行偿还和净融资规模图表11：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-012023-052023-092024-01 2023-012023-042023-072023-102024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表12：各期限同业存单发行规模图表13：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-092024-01 BP200 1YMLF-1Y同存 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：分期限存单到期收益率图表15：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：1Y-3M存单收益率利差图表17：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表18：利率债欠配指数与国开债利率图表19：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0.9 0.4 -0.1 -0.6 -1.1 -1.6 -2.1 -2.6 -3.1 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 3.2% 3.1% 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2024-03-01 2024-01-01 2023-11-01 2023-09-01 2023-07-01 2023-05-01 2023-03-01 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 2.2% 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 信用债欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2024-03-01 2024-01-01 2023-11-01 2023-09-01 2023-07-01 2023-05-01 2023-03-01 2023-01-01 2022-11-01 2022-09-01 2022-07-01 2022-05-01 2022-03-01 2022-01-01 2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本