基础化工行业周报：关注莱茵河低水位，能源危机带来的欧洲减产

关注莱茵河低水位+能源危机带来的欧洲减产。本周德国莱茵河水位已降至40厘米（15.7英寸）的临界水位，连续一个月低于过去5年最低值。参考2018年也曾因水位过低导致德国路德维希港的生产基地原材料驳船运输受到严重限制，导致维生素等化工品减产，推动价格上行。结合之前市场此前一直关注的冬季欧洲能源危机带来减产风险，我们认为投资欧洲减产相关标的胜率已经显著提高。建议关注欧洲产能占比较高的聚氨酯和维生素，相关公司包括：万华化学、新和成、沧州大化、花园生物等。 看好资源高盈利持续+下游毛利率修复。我们把化工品按照产业链位置区分为上游资源环节，中游加工环节和下游制品环节。当前时点，我们看好上游资源品和类资源品的高盈利持续，以及下游制品端的毛利率修复。新旧能源切换和地缘政治冲突之下，能源套利空间较大，我们依然看好今年冬季的能源价格。 资源品推荐广汇能源，布局新疆煤炭+低价天然气，高景气+高成长。类资源品赛道推荐合盛硅业，工业硅底部有望迎来价格上行。在2022年海运费下行和2023年原材料跌价的预期之下，我们看好下游制品迎来毛利率修复阶段，主推以玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟和贵州轮胎为代表的轮胎行业，建议关注以永冠新材为代表的胶带行业。 2022年的冬季，能源安全依然会是核心矛盾。原油方面，欧盟将在今年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量。7月22日，美国原油库存896.6百万桶，较前周减少1012.7万桶，较去年同期减少15.2%，远低于五年来平均水平。天然气方面，北溪1号输气量降至20%，欧洲气价再度飙升，7月29日，英国IPE天然气期货价格43.96美元/百万英热，较上周上涨18%。煤炭方面，七月中下旬受南方高温天气影响，电厂日耗水平维持在210-220万吨高位，北方四港和长江口煤炭库存已经拐头向下。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气，套利空间较大的广汇能源。 轮胎行业盈利有望超预期。7月15日玲珑发布2022H1业绩预告，Q2实现2.02亿净利润，扭亏为盈，业绩超市场预期。我们判断行业其他公司盈利亦有望超市场预期。由于轮胎产品并非标准大宗品，无法用价差公式来精确模拟盈利，去年以来的海运费暴涨的影响更是无法直接体现在报表中，简单拿量的变化来推算企业盈利容易出现偏差，这既是去年行业盈利屡次低于市场预期的原因，也有望成为未来持续超预期的原因。我们相信在1）今年海运费下行和2）明年原材料价格下行3）海外需求在衰退演绎后迎来恢复的接力之下，轮胎行业反转趋势已经形成。下游制品类、海运受损类的其他公司可共享此逻辑。 农化值得重点关注，化肥+农药+复合肥。从库存周期的角度，农化相比工业品存在一定的滞后性。今年下半年粮食价格的上升预期有望给农化行业带来价格支撑，而明年的春耕预计将迎来种植面积的大幅度增加，带来需求边际。我们看好农化行业在下半年有更好表现，化肥方面，磷肥的出口有望在Q3兑现，景气增强，而中长期来看磷酸铁的成长逻辑有望接力，关注云天化、湖北宜化； 从磷产业全面景气和磷矿价格重估的角度，关注兴发集团、川恒股份、川发龙蟒；农药方面，今年以来农药产品涨幅相比化肥明显落后，而农产品对于农药的涨价并不敏感，看好粮食涨价+种植面积增加之后对农药涨价的驱动，关注扬农化工、广信股份、海利尔等公司；从复合肥的角度，关注新洋丰和云图控股。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。 一、投资策略 关注莱茵河低水位+能源危机带来的欧洲减产。本周德国莱茵河水位已降至40厘米（15.7英寸）的临界水位，连续一个月低于过去5年最低值。参考2018年也曾因水位过低导致德国路德维希港的生产基地原材料驳船运输受到严重限制，导致维生素等化工品减产，推动价格上行。结合之前市场此前一直关注的冬季欧洲能源危机带来减产风险，我们认为投资欧洲减产相关标的胜率已经显著提高。建议关注欧洲产能占比较高的聚氨酯和维生素，相关公司包括：万华化学、新和成、沧州大化、花园生物等。 看好资源高盈利持续+下游毛利率修复。我们把化工品按照产业链位置区分为上游资源环节，中游加工环节和下游制品环节。当前时点，我们看好上游资源品和类资源品的高盈利持续，以及下游制品端的毛利率修复。新旧能源切换和地缘政治冲突之下，能源套利空间较大，依然看好今年能源价格。资源品推荐广汇能源，布局新疆煤炭+低价天然气，高景气+高成长。类资源品赛道推荐合盛硅业，工业硅底部有望迎来价格上行。在2022年海运费下行和2023年原材料跌价的预期之下，我们看好下游制品迎来毛利率修复阶段，主推以玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟和贵州轮胎为代表的轮胎行业，建议关注以永冠新材为代表的胶带行业。 2022年的冬季，能源安全依然会是核心矛盾。原油方面，欧盟将在年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量。 7月22日，美国原油库存896.6百万桶，较前周减少1012.7万桶，较去年同期减少15.2%，远低于五年来平均水平。天然气方面，北溪1号输气量降至20%，欧洲气价再度飙升，7月29日，英国IPE天然气期货价格43.96美元/百万英热，较上周上涨18%。煤炭方面，七月中下旬受南方高温天气影响，电厂日耗水平维持在210-220万吨高位，北方四港和长江口煤炭库存已经拐头向下。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气，套利空间较大的广汇能源。 能源套利之下，6月化工品出口持续增长。从出口交货值来看，化学原料及化学制品制造业出口交货值592.3亿元，同比增长+48.6%，环比增长+7.9%；1-6月累计出口交货值3024.5亿元，同比增长+37.2%。化学纤维制造业出口交货值65.1亿元，同比增长+39.2%，环比增长+8.0%；1-6月累计出口交货值340.2亿元，同比增长+25.6%。从出口数量来看，化学纤维纺织原料出口量15.0万吨，同比增长+37.0%，环比增长+7.1%；1-6月累计出口量79.0万吨，同比增长+6.4%。出口量增长显著的化工品包括：尿素（+117.4%）、甲苯（+107.1%）、TDI（+50.0%）、磷酸一铵（+26.9%）、PTA（+26.1%）、磷酸二铵（+20.9%）、片碱（+17.6%）、丙烯酸丁酯（+14.8%）等。 轮胎行业盈利有望超预期。7月15日玲珑发布2022H1业绩预告，Q2实现2.02亿净利润，扭亏为盈，业绩超市场预期。我们判断行业其他公司盈利亦有望超市场预期。由于轮胎产品并非标准大宗品，无法用价差公式来精确模拟盈利，去年以来的海运费暴涨的影响更是无法直接体现在报表中，简单拿量的变化来推算企业盈利容易出现偏差，这既是去年行业盈利屡次低于市场预期的原因，也有望成为未来持续超预期的原因。我们相信在1）今年海运费下行和2）明年原材料价格下行3）海外需求在衰退演绎后迎来恢复的接力之下，轮胎行业反转趋势已经形成。下游制品类、海运受损类的其他公司可共享此逻辑。 结合胜率和赔率来看，我们虽然看好在内需和出口套利带动下Q3的化工品的盈利能力，但是已经处在价格周期掉头向下的拐点，操作的空间不大，在海外衰退的影响下，我们倾向于寻找半年维度更加确定的方向：1）业绩确定上行：煤炭、磷肥；2）刚需：化肥、农药、复合肥；3）PPI向CPI切换：农化、维生素；4）海运费和成本下行带来的复苏：轮胎、下游制品类。 农化值得重点关注，化肥+农药+复合肥。从库存周期的角度，农化相比工业品存在一定的滞后性。今年下半年粮食价格的上升预期有望给农化行业带来价格支撑，而明年的春耕预计将迎来种植面积的大幅度增加，带来需求边际。我们看好农化行业在下半年有更好表现，化肥方面，磷肥的出口有望在Q3兑现，景气增强，而中长期来看磷酸铁的成长逻辑有望接力，关注云天化、湖北宜化；从磷产业全面景气和磷矿价格重估的角度，关注兴发集团、川恒股份、川发龙蟒；农药方面，今年以来农药产品涨幅相比化肥明显落后，而农产品对于农药的涨价并不敏感，看好粮食涨价+种植面积增加之后对农药涨价的驱动，关注扬农化工、广信股份、海利尔等公司；从复合肥的角度，关注新洋丰和云图控股。 轮胎的底部反转正在进行。2021年轮胎行业的下行基于四大利空：原材料上涨、海运费暴涨、乘用车销量低迷和基建需求乏力，因此轮胎行业在2021年领先其他中下游行业提前见底。当下，尽管我们对于通胀的推进保持乐观，意味着原材料压力短期内不易缓解，但是1）国内和东南亚海往欧美的海运费相比年初高点均有20-30%的下行，2）600亿汽车购置税补贴和新能源下乡双重政策刺激下，国内汽车消费有望提振，拉动配套需求， 3）复产复工和基建回暖预期下，运力需求恢复拉动全钢需求，在上述三点边际作用下，我们判断轮胎行业拐点已现。从PB角度看，轮胎行业的底部反转性价比也足够强——这有望成为年度级别的配置机会。重点关注轮胎行业龙头：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。 磷矿的价值重估正在进行。粮食危机灰犀牛局面下，国家提高对农化的重视程度，夏管法检趋严，导致磷肥出口低于预期，情绪面较弱。值得注意的是，化肥的出口不会取消，只会推迟，出口利润终究会兑现。而磷肥公司在出口不畅的背景下依然能够实现较好盈利，更体现性价比。出口受限虽然约束了利润弹性，却拉长了持续性和确定性。此外，磷矿的价值重估正在进行。从去年开始，以云天化为代表的大型企业就减少了磷矿石外售的比例，而今年开始的磷矿石跨省运输限制，有望约束小企业磷矿石贸易量，进而约束磷肥供给，抬升磷肥成本，利好一体化的企业。而从地方政府的角度，彰显磷矿石的资源属性，有助于更好地招商引资，减少矿石贱卖，鼓励深加工提高产值。我们判断磷矿石的价值重估正在进行，价格有望维持高位。重视磷矿石资源禀赋以及一体化程度较好的公司：云天化、兴发集团、川恒股份。 一方面是国内从去年开始对于煤炭和化肥的管控，从成本端抑制了通胀，一方面是近期国内对于疫情的防控措施从供需侧抑制了通胀，所以当下国内通胀并不明显，而4月的供需双弱也带来了周期的修整。然而周期的修整是为了更好地再出发，我们从三个维度判断未来边际的上行驱动：1）海外通胀已成灰犀牛之势，进口资源品（油、气、煤）将带来输入性通胀；2）国内外化工品较大价差有望形成新的贸易路径；3）国内复产复工和基建推动带来需求端的复苏。 下游硅料新产能投放，叠加四川地区高温干旱天气影响行业开工，工业硅价格底部反弹。 本周金属硅:441#报价为19300元/吨，环比+6.04%。据国家能源局数据，8月上旬全国用电量同比上涨12%，环比上涨5.4%。其中，水电日均发电量同比-3.7%，环比-6.2%。四川地区高温干旱天气持续，居民用电量提升而水电的电力供应因干旱天气供给下降，高能耗低产值的工业硅行业首当其冲，行业用电受到限制，同时根据硅业协会信息，凉山、阿坝、乐山等地电价上涨至0.38-0.45元/度，抬升工业硅行业合成成本，引发价格上涨。 我们推荐位于工业硅成本曲线最左侧的合盛硅业，公司作为行业龙一将充分享受涨价弹性。公司目前工业硅产能79万吨，40万吨新产能将在8月全面达产，另有40万吨产能将在年底试生产，产能即将翻倍。此外，合盛硅业具有自备电厂及石墨电极产能，在电价及石墨电极价格上涨的行情下，新疆鄯善基地生产成本位于最左侧，业绩弹性较大。 从中期角度，我们推荐的四大线条依然不变，交易滞涨（农化）+稳经济+电价套利+产能转移。 1）农化线条：疫情防控不会降低反而会提振粮食的需求（刚需+囤货），刺激通胀上行。 考虑到近期乌克兰宣称春耕面积减少50%，以及国