苏酒调研反馈报告：动销弱复苏，龙头强基础

行业研究 证券研究报告 白酒2022年08月15日 白酒行业周报（20220808-20220814） 动销弱复苏，龙头强基础 ——苏酒调研反馈报告 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 2021-08-16~2022-08-12 20% 5% -9% 21/0821/1022/0122/03 -23% 22/05 22/08 白酒 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20220704-20220710）：局部疫情扰动，复苏主线不改》 2022-07-10 《白酒行业周报（20220620-20220624）：i茅台拼图完善，“美时代”更进一步》 2022-06-24 《白酒行业周报（20220606-20220612）：需求边际回暖，茅台价盘回升》 2022-06-12 事项：受点状疫情扰动，前期苏酒市场略有承压，临近中秋，各家酒企均进入旺季备货阶段，当下消费场景、终端需求恢复情况如何？近期我们前往江苏调研，现反馈如下： 动销弱复苏，中秋备货有续推进。从交流反馈来看，二季度受制于场景缺失，部分区域动销有放缓，但江苏经济韧性较强，伴随疫情防控常态化，苏酒龙头动销环比有所改善，动销呈现弱复苏态势。6月初婚宴、商务宴请用酒需求回 补，7月升学宴承接，洋河梦系列换代后得以消费者认可，新版海之蓝上市后逐步铺开，今世缘开系提价后，终端成交价稳步提升，V系价格逐步理顺。当下酒企中秋旺季政策逐步落地，渠道陆续开启打款、备货，叠加中秋、国庆双节间隔拉开，业绩确定性仍强。 苏酒格局：高端酒韧性足，苏酒龙头强基础 高端酒韧性足：茅台表现稳健，�泸需求坚实。江苏高端白酒韧性较足，礼增、商务宴请等需求刚性，动销表现稳健。1）茅台：八月回款陆续进行，七月配额已到货，库存半个月左右，临近旺季，经销商惜售，批价持续提升。2）�粮液：南京地区体量30亿+，目前控货，借助第三方回购低价货，持续挺价，当前批价965元左右，库存约1个月。3）泸州老窖：国窖批价920元，特曲批价275元，渠道库存约1个月（公司抢占渠道资金，后期库存或提高）。江苏国窖体量约12亿，其中低度占比近 行业基本数据 股票家数(只) 20 占比%0.00 总市值(亿元) 45,731.03 4.95 流通市值(亿元) 45,691.74 6.55 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.1% 0.8% 1.4% 相对表现 0.7% 9.8% 17.1% 半。目前国窖任务进度60%+，进度偏缓主因招商进度放缓。分产品看，低度增长迅猛、高度增长相对承压。近期公司释放明年价格分级信号，同时补贴经销商和终端，鼓励加快中秋回款。 次高端格局稳：苏酒龙头强基础，省外品牌逐步导入。目前省内疫情影响趋弱，宴席场景恢复，次高端产品有所回补。洋河、今世缘得益于基地市场坚实，终端把控力强，有望进一步夯实基础；省外品牌汾酒、古井等亦积极开拓江苏市场。具体来看，1）洋河：目前销售以渠道商为主、 团购商为辅，重视终端运营，通过数字化手段降低费用投放损耗，整体 库存约3个月。分产品看，M6+打款进度加快，持续放量贡献业绩，批价、库存略有承压；M3水晶版发力宴席，天之蓝持续修复，新版海之蓝6月全面推开后终端动销态势良好。整体任务进度70%+，动员会要求九 月底完成任务。2）今世缘：百日会战效果较好，基本已弥补二季度损失， 进度同比持平，渠道库存约1个月，V系略高，挺价仍是重点诉求。分 产品看，开系提价后伴有相应费用投放，终端价提升10-20元，伴随宴席场景恢复，动销改善较好；V系价格治理效果显现，V3流通价回升至560元左右，终端价有望突破600元。3）省外品牌：古井依靠高费投模式拉 动增长，南京体量7亿+，苏州体量约2亿；水井坊按月回款节奏稳定， 22财年江苏营收突破十亿，费用倾斜力度加大，开展BC联动促中秋动销；酒鬼酒去年江苏规模约1个亿，目前任务进度约60%；舍得渠道铺货带动收入增长，消费者复购逐渐恢复；汾酒低基数实现高增长。 投资策略：首选高端，中报期加大推荐区域龙头。行业需求改善方向明确，中报韧性较足，高端确定性突出，次高端处于预期消化阶段，等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期。紧握估值合理的老窖，加大布局预期底部的�粮液。8月中报验证期，区域龙头的业绩确定性更加突出，加大推荐洋河、古井，其次激励落地催化的今世缘，次高端拿定势能强劲的汾酒，择估值配置，关注舍得。 风险提示：终端需求恢复不及预期、提价落地不及预期、行业竞争加剧等。 图表1高端酒近期价格走势（元）图表2次高端酒近期价格走势（元） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 900 茅台出厂价 茅台一批价（散瓶） �粮液一批价老窖一批价 茅台一批价（成箱） �粮液出厂价老窖出厂价 750 600 450 300 150 0 习酒窖藏1988红花郎15年53度500ml国台国标53度500ml金沙摘要53度500ml 汾酒青花20年53度500ml洋河梦之蓝M6+/52度500ml 水井坊井台瓶52度500ml古井古20/52度500ml剑南春水晶剑52度500ml 2016/82017/82018/82019/82020/82021/82022/8 2020/82020/122021/42021/82021/122022/42022/8 资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券 图表3白酒重点估值表 名称 投资评级 市值（亿元) 股价（元） EPS（元/股） P/E 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 贵州茅台 强推 24,219 1,928.0 41.76 50.18 58.92 68.41 46 38 33 28 �粮液 强推 6,936 178.7 6.02 6.85 8.17 9.67 30 26 22 18 洋河股份 强推 2,637 175.0 4.98 6.02 6.76 7.57 35 29 26 23 泸州老窖 强推 3,306 224.7 5.41 6.91 8.72 11.27 42 33 26 20 山西汾酒 强推 3,456 283.3 4.36 6.45 8.48 10.98 65 44 33 26 古井贡酒 强推 1,323 250.3 4.35 5.66 7.39 9.68 58 44 34 26 今世缘 强推 591 47.1 1.62 2.04 2.55 3.16 29 23 18 15 水井坊 强推 353 72.3 2.46 2.90 3.56 4.33 29 25 20 17 舍得酒业 推荐 559 168.4 3.75 5.37 6.88 8.37 45 31 24 20 口子窖 推荐 315 52.6 2.88 3.24 3.67 - 18 16 14 - 资料来源：Wind，华创证券，注：市值及收盘价截至2022年8月12日 图表4SW白酒行业PE-band图表5SW白酒行业PB-band 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 90,000 收盘价 34.6X 49.4X 27.1X 42.0X 19.7X 收盘价 8.5X 12.1X 6.7X 10.3X 4.8X 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师�届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 包青青 高级销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 周玮 销售助理 zhouwei@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-2