全产业链布局，定点放量进行时

公司研究报 告电力设备电池 全产业链布局，定点放量进行时 2022-08-12 公司点评报告 买入/维持骆驼股份(601311) 目标价：18 昨收盘：11.99 走势比较 25% 太11% 21/8/12 21/10/12 21/12/12 22/2/12 22/4/12 22/6/12 平(3%) 洋(18%) 证(32%) 券(46%) 股骆驼股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,173/1,173公总市值/流通(百万元)14,066/14,066司12个月最高/最低(元)17.78/7.69证相关研究报告： 券骆驼股份（601311）《骆驼股份21研年年报点评-低压电池业务独领风究骚，进军储能再展宏图》报--2022/04/22 告骆驼股份（601311）《【太平洋汽车 白宇团队】骆驼股份三季报点评–业绩符合预期，多业务齐头并进》 --2021/10/25 骆驼股份（601311）《【太平洋汽车白宇团队】骆驼股份中报点评-持续稳健发展，盈利超预期》 --2021/08/23 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利61.2亿 /2.0亿，同比分别-2.1%/-60.8%。2Q22公司营收30.1亿，同/环比分别-0.3%/-3.2%；归母净利0.6亿，同/环比分别-73.9%/-57.1%。 1、营收承压，高附加值启停电池正增长。1）1H22公司营收61.2亿，同比-2.1%，原因系：疫情当下，主机厂面临供给+需求冲击（1H22汽车产销同比-3.7%/-6.6%）；国六政策持续影响商用车市场(产销量同比-38.5%/-41.2%)；海外运力持续紧张。2）启停电池同比+约21%，其中AGM销量同比+约54%。 2、发力研发，营收结构变化施压毛利率。1）毛利率：1H22/2Q22公司毛利率分别为14.1%/12.4%，同比分别-5.4pct/-6.0pct，主要系营收结构发生明显变化，再生铅外销比重逐步提升所致；此外，原材料及国内外物流成本同比大幅上涨，阶段性影响毛利率。预计随着原材料及物流成本回归正常区间，盈利能力也将得到修复。2）费用率：1H22公司三费费用率为8.0%，同比-0.9pct，得益于利息支出减少、汇兑收益增加。研发费用率同比+0.4pct，低压铅酸电池/低压锂电池/燃料电池/储能电池等技术不断突破。 3、铅酸辅助电池、低压锂电定点充沛，放量在即。1）铅酸辅助电池：新增定点充沛，客户涵盖比亚迪、广汽埃安、上汽、长安等，造车新势力客户积极争取中。2）低压锂电：已对接12V辅助锂电项目，获欧洲知名车企项目定点，有望切入欧美新能源供应链。24V方面，供货中国重汽、福田、宇通客车等客户；同时，小批量供货合资车企，有望取得新增定点。 4、全产业链布局，降本增效将逐步体现。经过40多年自主发展、外延并购，公司在低压铅酸电池领域建成了“电池生产-销售-回收-再生-生产再利用”的循环经济模式，“优能达”系统实现了低压铅酸电池全部环节的信息追溯和监管。全产业链的布局以及对产业链下游的渗透，降低了汽车低压铅酸电池生产成本波动，产品竞争力得到进一步提升。 投资策略：我们预计公司2022年营收145亿，净利润7.9亿，目前 公司股价对应2022年静态估值14.8倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)136405 177872 209177 244110 （+/-%）32.04 30.40 17.60 16.70 净利润(百万元）6726 8479 11230 16057 （+/-%）25.43 26.06 32.44 42.99 摊薄每股收益(元)0.73 0.92 1.22 1.74 市盈率(PE)44.39 35.21 26.59 18.60 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 5,53411,4649,78713,09614,503 营业收入103,30136,40 货币资金 14,58833,04839,52652,89177,956 85 177,87 2 209,17 7 244,11 0 应收和预付款项 营业成本85,531114,36 存货 7,49813,9669,96919,80913,205 3,192 4,234 5,514 6,819 7,701 销售费用4,103 5,192 7,150 8,848 9,810 管理费用2,553 4,043 5,336 6,840 7,934 397 (448) (26) (237) (131) 资产减值损失(676) (471) (550) (566) (529) 投资收益956 1,109 295 60 50 公允价值变动165 306 (2,896 ) (28) 984 7 148,87 9 175,50 0 203,09 9 其他流动资产65,06841,60149,81952,16247,861 营业税金及附加 4444财务费用 流动资产合计99,399108,36 113,89 143,00 159,56 长期股权投资 8,4159,5269,5269,5239,528 投资性房地产 326 326 326 326 326 固定资产28,60927,44126,01124,58023,150 在建工程 2,9364,4674,4674,4674,467 无形资产 9,26714,23612,55910,8829,205 营业利润 5,7526,369 8,967 12,00517,260 长期待摊费用 178 203 133 64 0 其他非经营损益 4761,113 638 742 831 其他非流动资产4,88110,8175,9527,2177,995利润总额6,2277,4829,60412,74718,091 所得税 865 7571,1051,5092,017 资产总计154,01175,40172,89200,09214,26 18624 短期借款7,9015,204000净利润5,3626,7258,50011,23816,074 少数股东损益 0 (1) 21 9 16 应付和预收款项49,84163,89277,16396,241101,55 长期借款 5 10,777 8,656 0 0 0 其他负债27,258 28,382 24,437 26,692 26,504 负债合计96,670 113,28 105,33 126,85 132,99 归母股东净利润 5,3626,7268,47911,23016,057 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率17.21% 16.16% 16.30% 16.10% 16.80% 销售净利率5.57% 4.67% 5.04% 5.74% 7.07% 销售收入增长率7.38% 32.04% 30.40% 17.60% 16.70% EBIT增长率22.33% 7.48% (14.47 %) 31.61% 45.56% 净利润增长率19.25% 25.43% 26.06% 32.44% 42.99% ROE9.35% 10.83% 12.56% 15.34% 19.77% ROA3.48% 3.83% 4.92% 5.62% 7.50% ROIC12.46% 10.59% 25.98% 50.45% 131.01 % EPS(X)0.58 0.73 0.92 1.22 1.74 PE(X)55.32 44.39 35.21 26.59 18.60 PB(X)5.19 4.79 4.42 4.08 3.68 PS(X)2.88 2.18 1.68 1.43 1.22 9,176 9,236 9,236 9,236 9,236 资本公积1,779 4,872 5,472 5,472 5,472 留存收益47,170 48,570 52,825 58,493 66,512 归母公司股东权益57,342 62,124 67,532 73,201 81,220 少数股东权益0 4 25 33 50 57,342 62,128 67,557 73,234 81,270 负债和股东权益154,01 175,40 172,89 200,09 214,26 1 8 6 2 4 0984 股本 股东权益合计 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流5,181 35,316 20,106 18,666 33,892 投资性现金流(11,58 (11,17 6,684 (163) (1,931 8) 融资性现金流11,368 (9,5) 632) (20,31 2) (5,138 ) (6,8) 96 ) 现金增加额 4,969 14,4926,47813,36525,065EV/EBITDA(X)23.4226.4320.8815.9310.44 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 135