建筑装饰行业周报：新增推荐苏文电能，全产业链布局配网市场，高速成长进行时

一周市场回顾：1）北京市住房城乡建设委等四部门联合印发《关于进一步规范本市新供住宅项目配建公租房、保障性租赁住房工作的通知》明确在新供商品住房、安置房等项目中，每年按项目住宅建筑面积的一定比例配建公租房和保障性租赁住房。2）国务院国资委：到2025年，中央企业产业结构和能源结构调整优化要取得明显进展，可再生能源发电装机比重达到50%以上。 本周观点：新增推荐苏文电能，全产业链布局配网市场，高速成长进行时。 公司主营电力咨询设计、电力设备供应、电力工程建设、智能用电服务四大业务，2020年电力设备及工程两项合计收入占比约85%。盈利方面，电力咨询设计和智能用电毛利水平较高，均在50%左右，电力工程与电力设备的毛利率一般在20%以上，其中，工程业务贡献了超60%的毛利。1）公司电力咨询设计业务位于行业第二梯队，主要意义在于通过属地化的设计业务布局带动工程施工、设备供应等业务的增长；2）公司工程业务中，居配工程占比约五成，工商业用户工程占比约35%~40%，另外还有少部分的政府工程和电网输配电建设工程。2016-2017年起，公司正式开启省外拓张，目前省外业务占比仍较低，2020年不足11%，未来成长空间广阔；3）电力设备供应业务为公司第二大收入来源，近三年增速均在70%以上。今年10月，公司宣布将携手常州上市公司洛凯股份进一步开拓设备领域，高成长有望持续；4）公司智能用电服务主要面向工商业企业，2020年收入规模约0.62亿，虽然占比不高，但随着新能源电力渗透率的不断提升，我们预计客户对于用电管理、用电监测服务的需求会持续增长；5）2021年8月，公司使用自有资金1亿元投资设立江苏光明顶新能源科技有限公司，进一步延伸业务链条，布局新能源市场。 基建数据跟踪：1）专项债：本周专项债发行量110.00亿元，截止2022年1月1日，累计发行量31806亿元，累计同比-12.08%。城投债：城投债发行量为249.60亿元，净融资额为-83.60亿元，截止目前累计净融资额20007.40亿元，累计同比3.12%。2）本周无发改委重大批复。3）公司订单跟踪：本周共8家公司中标18个订单，中标总金额605.89亿元。 投资建议：重点推荐四川路桥、东南网架、亚厦股份，其他个股推荐苏文电能、鸿路钢构、中国建筑、中国中铁、中国铁建，建议关注富煌钢构、东珠生态。 市场回顾： 1)行业：本周大盘上涨0.60%，创业板上涨1.85%，建筑行业上涨0.45%，在整个市场中表现较弱；市场各行业大部分上涨，涨幅前五为社会服务（4.88%）、国防军工（4.53%）、轻工制造（4.31%）、家用电器（3.66%）、传媒（3.45%）。 2)个股：本周共82只股票上涨，涨幅前五的公司为华阳国际（19.69%），森特股份（19.06%），杰恩设计（15.73%），东华科技（13.26%），东南网架（12.78%）；跌幅前五的公司为延华智能（-23.37%），天域生态（-9.04%），宝鹰股份（-7.93%），建科院（-7.89%），中装建设（-7.18%）。 月度来看（20211201~20220101）共86股票上涨，年初至今共79只股票上涨。 3)资金面跟踪：从宏观情况看，本周美元对人民币即期汇率6.3730，上周五收盘价6.3683。十年期国债到期收益率下降至2.7754%，上周五收盘价2.8203%，较上周下降4.49bp。一个月SHIBOR为2.4310%，上周五收盘价2.4160%，较上周上涨1.50bp。 4)其他：本周共14家公司发生大宗交易，18位重要股东增减持，11位高管增减持。 风险提示：基建投资增速不达预期，政策推进程度不及预期。 一、本周观点 本周观点：新增推荐苏文电能，全产业链布局配网市场，高速成长进行时。公司成立之初主要承接电力设计院的外包工作，之后逐步承接省市级电力设计院及供电公司的电力设计工作。2016年，公司取得电力工程总承包三级资质，电力工程业务得以迅速发展，2017年搬迁至新生产基地，电力设备制造业务开始大规模扩张。之后，公司又进一步延伸业务链条至企业端用电环节，布局开展“O”端智能用电服务业务，建立起一站式（EPCO）供用电品牌服务模式。公司主营电力咨询设计、电力设备供应、电力工程建设、智能用电服务四大业务，2020年电力设备及工程两项合计收入占比约85%。盈利方面，电力咨询设计和智能用电毛利水平较高，均在50%左右，电力工程与电力设备的毛利率一般在20%以上，其中，工程业务贡献了超60%的毛利。1）公司电力咨询设计业务位于行业第二梯队，主要意义在于通过属地化的设计业务布局带动工程施工、设备供应等业务的增长；2）公司工程业务中，居配工程占比约五成，工商业用户工程占比约35%~40%，另外还有少部分的政府工程和电网输配电建设工程。2016-2017年起，公司正式开启省外拓张，目前省外业务占比仍较低，2020年不足11%，未来成长空间广阔；3）电力设备供应业务公司第二大收入来源，近三年增速均在70%以上。今年10月，公司宣布将携手常州上市公司洛凯股份进一步开拓设备领域，高成长有望持续；4）公司智能用电服务主要面向工商业企业，2020年收入规模约0.62亿，虽然占比不高，但随着新能源电力渗透率的不断提升，我们预计客户对于用电管理、用电监测服务的需求会持续增长，且该业务对于公司增强客户粘性也具有重大意义；5）2021年8月，公司使用自有资金1亿元投资设立江苏光明顶新能源科技有限公司，进一步延伸业务链条，布局新能源市场。我们预计公司2021-2023年归母净利润各为3.21亿、4.41亿、5.92亿，同比各增长35.3%、37.3%、34.4%。给予公司2022年35x估值，目标市值154亿。 投资建议：重点推荐四川路桥、东南网架、亚厦股份，其他个股推荐苏文电能、鸿路钢构、中国建筑、中国中铁、中国铁建，建议关注富煌钢构、东珠生态。 东南网架：公司2021H1实现业绩3.60亿，同比+51.75%（去年全年2.7亿），剔除主营化纤的子公司东南新材料后净利润为2.94亿，同比+23%，单Q2净利率近7%创历史新高，全年业绩有望超6亿。整县推进分布式光伏持续深入：1）设立子公司东南碳中和科技有限公司进军BIPV市场；2）出资1.5亿与福斯特合资成立子公司共同开发光伏发电市场，公司持股比例75%；3）与杭州衙前镇签订《光伏发电战略合作协议》，正式参与整县推进分布式光伏开发；4）与萧经开政府新签投资协议，预计未来五年萧山区完成装机量近1GW。 亚厦股份：装配式装修行业龙头，2012年开启工业化装修研发之路，产品体系完善，在手订单充沛。政策推动行业需求扩张，市场空间广阔：1）据测算长租公寓+酒店未来每年的装配式装修需求在2000亿以上，公司深度参与技术标准体系的制定，凸显龙头地位与先发优势；2）长期来看，政策驱动装配式装修在新建住宅领域持续渗透、高用工成本倒逼行业由传统装修向装配式转型，伴随装配式装修标准与技术日臻完善，性价比提升，住宅市场有望迎万亿蓝海。 四川路桥：公司21H1实现营业收入325.17亿元，同比+63.93%；归母净利润25.16亿，同比+154.69%。订单方面，公司21H1新签订单479.32亿元，同比+212%。根据四川交通“十四五”规划，未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7万亿，较“十三五”期间增长40%。控股股东重组打开公司成长空间。1）控股股东四川铁投集团与省内另一投资平台四川交投集团将合并新设“蜀道集团”，整合后蜀道集团总资产规模近9000亿；2）大股东持续增持彰显信心。2019年初至今，公司控股股东铁投集团通过要约收购、全额认购等方式已累计增持四川路桥股份17.32亿股，持股比例从41.59%增持到67.68%。 基建数据跟踪： 1.专项债：本周专项债发行量110.00亿元，截止2022年1月1日，累计发行量31806亿元，累计同比-12.08%。 2.城投债：城投债发行量为249.60亿元，净融资额为-83.60亿元，截止目前累计净融资额20007.40亿元，累计同比3.12%。 3.本周发改委重大批复：本周无发改委重大批复。截止2021年12月31日，2021年度批复项目合计投资额5887.93亿元，占去年全年的42.99%，其中铁路3243.52亿元、地铁2233.51亿元、机场0亿元、海洋及港口0亿元、其他410.90亿元。 4.公司订单跟踪：本周共8家公司中标18个订单，中标总金额605.89亿元。其中房屋建设477.66亿元，为中国建筑(392.10亿元)、宁波建工(7.49亿元)、上海建工(50.07亿元)； 建筑设计0.52亿元，为华能集团；路桥施工122.57亿元，为腾达建设(2.57亿元)、四川路桥(120.00亿元)；智能工程1.06亿元，为达实智能；装修装饰4.18亿元，为江河集团。 图表1专项债周发行量与累计发行量 图表2城投债周发行量与净融资额 二、行业要闻简评 上周回顾：1）国务院：为持续减轻个人所得税纳税人负担，缓解中低收入群体压力，会议决定，将全年一次性奖金不并入当月工资薪金所得、实施按月换算税率单独计税的政策，延续至2023年底。2）证监会：完善企业境外上市监管制度，并不是对境外上市监管政策的收紧。3）北京市住房城乡建设委等四部门联合印发《关于进一步规范本市新供住宅项目配建公租房、保障性租赁住房工作的通知》明确在新供商品住房、安置房等项目中，每年按项目住宅建筑面积的一定比例配建公租房和保障性租赁住房。4）安徽省开展智慧住宅示范项目建设试点，将扶持装配式建筑企业发展智慧住宅产品，支持银行业金融机构优化信贷流程，合理确定利率，为消费者购买智慧住宅提供信贷支持。 （一）宏观 1、国务院：为持续减轻个人所得税纳税人负担，缓解中低收入群体压力，会议决定，一是将全年一次性奖金不并入当月工资薪金所得、实施按月换算税率单独计税的政策，延续至2023年底。二是继续对年收入不超过12万元且需补税或年度汇算补税额不超过400元的免予补税，政策延续至2023年底。三是将上市公司股权激励单独计税的政策，延续至2022年底。上述三项政策，预计一年可减税1100亿元。（国务院） 2、央行：央行行长易纲表示，2022年货币信贷总量要稳定增长。今年企业贷款平均利率已经在5%以下，为统计以来新低。前期个别房企出险后，有关部门和地方政府已积极采取措施，稳妥有序化解风险，满足居民和房地产企业的正常融资需求，市场预期正在逐步改善。（央行） 3、财政部：2022年积极的财政政策提升效能，更加注重精准、可持续，要重点把握好6个方面，一是实施更大力度减税降费，增强市场主体活力。二是保持适当支出强度，提高支出精准度。三是合理安排地方政府专项债券，保障重点项目建设。四是加大中央对地方转移支付，兜牢基层“三保”底线。五是坚持党政机关过紧日子，节俭办一切事业。 六是严肃财经纪律，整饬财经秩序。（财政部） 4、证监会：完善企业境外上市监管制度，并不是对境外上市监管政策的收紧。将继续坚持在开放中谋发展、在规范中促发展，保持境外融资渠道畅通，为企业境外上市活动提供清晰、透明和可操作的规则，构建更加稳定、可预期的制度环境。在遵守境内法律法规的前提下，满足合规要求的VIE架构企业备案后可以赴境外上市。（证监会） （二）基建 1、南京全力推动中央财政支持住房租赁市场和保障性租赁住房双试点工作，并充分利用24亿元中央财政支持资金，加快租赁住房新改建、住房租赁企业发展和体制机制建设等工作，累计新增租赁住房超12万套。其中，市场化租赁住房超8万套、保障性租赁住房4万套。（住建部） 2、本月，多地重大项目密集开工，总投资金额合计2.28万亿元。福建共开工重大项目238个，总投资1897亿元；广东已初步安排明年重点项目投资计划9000亿元，比今年增加1000亿元。财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，加上地方政府债券，整体规模超过2万亿