短视频行业点评：快手21Q4收入增长超预期，降本增效成果显著

Q4业绩要点：收入端及利润端均超预期，费用端持续改善 公司公布21Q4业绩。2021Q4公司实现营业收入244亿元，同比增长35%，环比增长19%，超彭博一致预期6%；Non-IFRS经调整净利润约-35.7亿元，亏损持续收窄，超彭博一致预期9%。Q4毛利率环比基本持平，同比有所下降；Q4销售费用为102亿元，占总收入比例环比-11.9pcts至41.9%，连续三个季度呈下降趋势。整体来看，我们认为短期来看快手Q4毛利率同比下降主要系分成成本增加；随着高毛利率业务电商及广告收入占比不断提升，收入结构持续优化，长期来看毛利率存在较大提升空间。 Q4用户同比增速显著，垂类内容生态持续丰富 2021Q4快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.23亿/5.78亿，同比增长19.2%/21.5%，环比上升0.9%/0.9%，为全年最高同比增速。考虑到公司Q4销售费用及销售费用率下降，国内单DAU维系及获客成本在有所下降，我们认为公司的用户获取及留存效率有所优化。每位日活跃用户的日均使用时长提升至118.9分钟，同比增长32.3%，环比略微下降。截至2021年底，快手应用累计互关对数达163亿对以上，同比增长68%，社交优势不断强化。内容方面，截至2021年底，快手星芒计划已推出240部独播定制短剧，其中超百部获得破亿播放量，头部爆款孵化率行业领先。海外方面，公司在去年8月将三款产品整合后，又于今年3月进一步调整国际化事业部组织架构，将产运线进一步收拢，国际化事业部的产运线和商业化部门直接向快手CEO程一笑汇报，战略优先级进一步提升。 线上营销业务：行业承压下仍保持稳健增长，品牌广告收入提升显著 2021Q4，公司实现线上营销收入132亿元，同比增长55.5%，环比增长21.3%，单DAU广告收入为40.9元，同比增长30.3%，在行业承压下仍保持稳健增长，市场份额持续提升。整体来看，2021年广告主数量持续增加，同比增长超过60%，其中信息流广告受宏观因素影响较大，游戏等行业广告主需求疲软，竞价强度下降导致广告价格或有负向调整，但流量侧及广告加载率仍有增长空间；内循环广告随GMV增速稳步提升，品牌广告增长亮眼，2021年品牌广告收入同比增长超150%。 我们认为公司线上营销业务稳步推进，流量增长及品牌广告持续推进有望助力广告业务稳健增长，展望Q1，我们预计广告收入同比增长30%，仍高于行业平均水平。 其他服务收入（含电商）：GMV增长超预期，快分销及品牌商家GMV增长亮眼2021Q4，公司其他服务收入（含电商）同比增长40%至24亿元，快手电商GMV达2403亿元，同比增长35.7%，全年实现GMV6800亿元，超此前6500亿指引。闭环生态建设持续推进，2021年12月快手小店GMV交易占比为98.8%，好物联盟升级快分销后占比持续提升，GMV占比超30%。品牌电商占比稳步提升，21Q4GMV为21Q1的9倍以上。我们认为公司在电商业务方面持续拓展SKU，在保持电商私域属性的同时加速品牌商家引入，品牌商家数量及GMV占比有望持续提升，电商基础设施建设逐步完善。 直播打赏业务：收入同比增速转正，增长亮眼 受去年疫情高基数影响，2021Q4公司直播收入为88亿元，同比增长11.7%，环比增长14.3%，收入同比增速转正，主要系直播引入公会带来丰富优质内容，ARPPU显著提升。 投资建议：我们认为公司在流量侧增长稳健，品牌在广告及电商业务的渗透率稳步提升，有望为公司中期业务发展贡献增量；组织架构调整后，公司亏损逐步收窄，销售费用率连续三季度呈下降趋势，降本增效成果显著。我们认为公司基本面有持续向好趋势，运营效率有所提升，建议紧密关注核心业务变化，建议关注快手。 风险提示：快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。