海外业务韧性十足，创新业务打开新格局

1H22受疫情等因素影响，公司业绩短期承压。1H22公司实现营收372.58亿元(YoY+9.90%)，归母净利润57.59亿元(YoY-11.14%)，扣非归母净利润56.46亿元(YoY-9.25%)，毛利率43.14%(YoY-3.16pct)。2Q22单季度营收207.36亿元(YoY+4.13%)，归母净利润34.75亿元(YoY-19.41%)，扣非归母净利润34.36亿元(YoY-18.18%)，毛利率42.68%(YoY-3.26pct，QoQ-1.04pct)。上半年由于国内市场受疫情影响，境外遭遇负面舆情，公司业绩阶段性承压。 海外业务韧性十足，三大BG业务阶段性承压。通过在海外多地区业务布局进行调整加之需求恢复，1H22公司海外业务实现收入117.12亿元（YoY+23.72）。而国内业务受疫情影响，PBG、EBG部分需求后延，1H22PBG业务营收69.75亿元(YoY-1.40%)，EBG业务营收68.31亿元(YoY+2.58%)，SMBG业务营收62.86亿元(YoY+3.97%)；公司预计随疫情恢复需求改善，下半年国内业务将逐步修复。 机器人、汽车电子高增长，创新业务打开市场新格局。1H22公司创新业务实现营收70.08亿元(占比18.81%，YoY+25.62%)，其中智能家居营收19.60亿元(占比5.26%，YoY+4.74%)，机器人营收17.66亿元(占比4.74%，YoY+44.75%)，热成像营收13.60亿元(占比3.65%，YoY+32.21%)，汽车电子营收8.24亿元(占比2.21%，YoY+49.23%)，存储业务7.28亿元(占比1.95%，YoY+7.05%)。除智能家居、存储业务受C端需求下滑增速放缓外，以机器人、汽车电子为代表的创新业务成长迅速，为公司发展不断注入新动力。 持续增加研发投入，稳健经营应对挑战。公司1H22研发投入46.75亿元（YoY+20.56%),在外部环境不确定性增加背景下，公司不断进行内部优化，聚焦智能物联领域技术创新，丰富产品线，打造系统能力，夯实发展基础。此外，为应对供应链波动，截至1H22公司库存207亿元（YoY+36.97%，QoQ+11.76%），保持战略备货水位，以保证产品稳定交付，增强公司周期平滑能力。 投资建议：公司海外及创新业务韧性十足，维持“买入”评级。 我们看好海康在AIoT时代，持续优化软硬件体系、构建开放生态平台的能力，预计22-24年营收936/1122/1333亿元，归母净利润183.6/222.5/271.5亿元，当前股价对应PE分别为17/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司近三年营收结构（单位：亿元） 图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）