公司业绩韧性十足，海外业务发展提速

2023年10月31日 公司研究●证券研究报告 南微医学（688029.SH） 公司快报 公司业绩韧性十足，海外业务发展提速投资要点业绩符合预期：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入17.45亿元（+15%，同比增速，下同）、归母净利润3.87亿元（+70%）、扣非归母净利润3.77亿元 （+74%）；2023Q3单季度实现收入5.98亿元（+8%）、归母净利润1.22亿元（+20%）、扣非归母净利润1.19亿元（+22%）。 国内新品推广短期放缓，海外业务发展提速。国内市场来看，2023Q1-3实现销售收入10.23亿元（+9%）。国内营收增速略放缓，主要系三季度国内反腐大环境下，新产品一次性支气管镜和一次性外科胆道镜入院进度有所延迟，随着相关影响减弱，四季度新品端市场推广有望恢复。国际市场2023Q1-3实现销售收入7.23亿元（+26%）。分地区来看，据公司2023Q3业绩会交流披露，亚太市场销售收入为3.14亿元，与去年基本持平。亚太海外市场销售同比增加60%，其中日本市场推广成效显著，销售收入同比增加80%，韩国和澳洲市场销售收入同比增加60%。美国直销业务销售收入同比增加34%，拉美地区销售收入同比增加42%，EMBA地区销售收入同比增加40%，海外市场整体表现较为亮眼。公司持续针对海外各细分领域市场制定改革计划，加大营销改革力度，增加海外直销团队建设，推动公司自有品牌业务快速发展。今年上半年公司开发的一次性内科用胆道镜获得美国、欧盟及日本注册证，围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册，公司也将持续加大海外新产品营销推广力度，为公司业绩贡献增量。投资建议：考虑到国内新产品入院进度受到影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.92/6.33/8.26亿元，增速分别为49%/29%/30%，对应PE分别为29/22/17倍。考虑到今年四季度公司新品推广业务有望恢复，海外营销改革推动海外市场业务快速发展，公司业绩预计保持稳定增长，维持“买入-B”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，研发进度不及预期风险。 财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,9471,9802,3593,0874,017YoY(%)46.81.719.130.830.1净利润(百万元)325331492633826YoY(%)24.51.848.728.830.4毛利率(%)64.260.963.964.064.2EPS(摊薄/元)1.731.762.623.374.40ROE(%)11.010.213.515.317.1P/E(倍)43.242.528.622.217.0P/B(倍)4.84.43.93.42.9净利率(%)16.716.720.820.520.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-10-31)88.39元交易数据总市值（百万元）16,603.83流通市值（百万元）16,603.83总股本（百万股）187.85流通股本（百万股）187.8512个月价格区间97.30/72.49一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益18.7315.85-9.74绝对收益15.565.33-8.86 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告南微医学：中报业绩超预期，常规业务全面复苏-南微医学（688029.SH）2023.8.7南微医学：一次性内镜定义新增长，出海空间可期-南微医学（688029.SH）2023.6.7南微医学：一季报恢复明显，诊疗复苏驱动业绩快速增长-南微医学（688029.SH）2023.4.26 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2807 2983 3255 3934 4400 营业收入 1947 1980 2359 3087 4017 现金 1163 1875 1661 1608 2390 营业成本 697 773 852 1112 1439 应收票据及应收账款 356 282 374 529 655 营业税金及附加 16 16 17 22 28 预付账款 39 28 21 57 49 营业费用 389 433 517 667 864 存货 394 567 225 865 558 管理费用 346 309 319 395 502 其他流动资产 854 230 974 874 748 研发费用 153 165 151 210 285 非流动资产 825 911 990 1173 1400 财务费用 21 -61 -15 4 0 长期投资 49 44 61 77 97 资产减值损失 -24 -23 -17 -20 -21 固定资产 278 283 386 540 720 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 97 98 104 111 121 投资净收益 65 43 47 51 52 其他非流动资产 401 487 440 445 462 营业利润 367 364 551 710 930 资产总计 3632 3894 4244 5107 5800 营业外收入 13 10 14 15 13 流动负债 602 558 541 898 877 营业外支出 3 6 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 377 368 561 720 939 应付票据及应付账款 384 332 351 616 624 所得税 48 35 64 82 106 其他流动负债 217 226 190 282 253 税后利润 329 333 496 639 833 非流动负债 40 61 38 40 45 少数股东损益 5 2 5 5 7 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 325 331 492 633 826 其他非流动负债 40 61 38 40 45 EBITDA 391 359 556 734 959 负债合计 641 620 579 938 922 少数股东权益 47 49 54 59 67 主要财务比率 股本 134 188 188 188 188 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1926 1914 1914 1914 1914 成长能力 留存收益 889 1119 1445 1881 2448 营业收入(%) 46.8 1.7 19.1 30.8 30.1 归属母公司股东权益 2943 3225 3612 4109 4812 营业利润(%) 30.1 -0.8 51.2 28.9 31.1 负债和股东权益 3632 3894 4244 5107 5800 归属于母公司净利润(%) 24.5 1.8 48.7 28.8 30.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 64.2 60.9 63.9 64.0 64.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 16.7 16.7 20.8 20.5 20.6 经营活动现金流 173 250 875 166 1004 ROE(%) 11.0 10.2 13.5 15.3 17.1 净利润 329 333 496 639 833 ROIC(%) 10.1 8.7 12.4 14.5 16.2 折旧摊销 49 47 49 63 80 偿债能力 财务费用 21 -61 -15 4 0 资产负债率(%) 17.7 15.9 13.6 18.4 15.9 投资损失 -65 -43 -47 -51 -52 流动比率 4.7 5.3 6.0 4.4 5.0 营运资金变动 -274 -97 389 -488 143 速动比率 3.9 3.9 5.5 3.3 4.2 其他经营现金流 113 71 4 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 246 669 -971 -81 -103 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -66 -74 -118 -138 -119 应收账款周转率 6.9 6.2 7.2 6.8 6.8 应付账款周转率 2.3 2.2 2.5 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.73 1.76 2.62 3.37 4.40 P/E 43.2 42.5 28.6 22.2 17.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.33 4.66 0.88 5.34 P/B 4.8 4.4 3.9 3.4 2.9 每股净资产(最新摊薄) 15.67 17.17 19.24 21.88 25.62 EV/EBITDA 31.0 34.1 20.8 16.0 11.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任